（转自：机构之家）

6月24日，西安银行（600928.SH）公告，已全额赎回其在2020年发行的20亿元二级资本债券。

图片系西安银行公告赎回二级资本债券

利率焕新、成本大降

二级资本债券为银行业普遍采用的资本补充工具，发行利率市场化，且具有较长期限（往往在10年及以上）。不过其缺陷同时伴随：除了无法触及至核心一级资本和其他一级资本之外，更重要的是普遍存在倒数五年期限内即开启“削弱条款”。也就是说，届时银行若不行使赎回权，此项债券在最后5年计入二级资本的比例逐年递减（100%→80%→60%→40%→20%），从而导致资本补充效果快速下降，迫使银行不得不采取措施进行应对。

对于西安银行而言，当下及时赎回2020年发行的10年期资本债券，除了以上提及的资本补充效用边际递减之外，另一个重要原因则是处于负债端成本考虑。回顾当年发行情况来看：2020年6月，西安银行发行20亿二级资本债利率，票面利率高达4.30%。这尽管在当时的市场环境中仍显合适，但对于当下的利率环境而言，已不可同日而语。以10年期国债到期收益率作为无风险利率参考，在彼时该行发行二级资本债时，曾高达2.87%，目前已经下降至1.65%，累计降幅高达122BP。

图片系西安银行公告2020年二级资本债券发行情况

图片系2020年至今10年期国债到期收益率表现（%）

资料来源：wind

当然，西安银行为此已经做好了准备。机构之家注意到，今年4月18日，监管已对该行发行二级资本债券批复了40亿额度。在紧接着的4月29日，西安银行即公告已发行2025年第一期二级资本债券，金额和票面利率分别为20亿、2.35%；6月21日，该行继续择机完成二期资本债券发行，金额同样为20亿，票面利率则进一步降为2.30%。

考虑到今年二季度两期二级债发行，即使考虑到本次赎回，该行资本水平非但不会下降，反而因净新增金额进一步补充资本。以20亿新增二级资本债发行金额简单计算，预计在今年二季度提升该行资本充足率0.5pct。此外，考虑到新增二级资本债利率已经落至2.0%-2.5%区间，也将进一步优化该行负债端成本。

图片系过去数年西安银行资本充足率情况及2Q预测（仅考虑二级债影响，%）

资料来源：企业预警通

“五年赎回期”是面照妖镜，部分银行已在此折戟

值得一提的是，尽管目前大行和股份行均能实现在资本补充减计前实现赎回，但对于部分中小银行而言，并非易事。结合目前监管精神来看，行使赎回权有两个前提：一是使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；二是行使赎回权后的资本水平仍明显高于规定的监管资本要求。

因此，摆在部分中小银行眼前的困境即是：考虑到孱弱的基本面水平，以及当下资本水平本身告急，不仅难以新发二级资本债进行替代，赎回也同样面临资本困境，因此部分中小银行无奈选择不赎回。据不完全统计，今年以来，南昌农商行已明确公告不赎回，其资本充足率在一季度末仅为9.20%，赎回后压力进一步加大，且暂无新发资本工具批文；与此同时，长春农商行公告延迟赎回。从2024年来看，包括河南新郑农商行、河北宁晋农商行、山西长子农商行等6家农商行公告不赎回。不过，考虑到近几年市场利率走低背景下新发压力降低、被收购兼并中小行增多等因素，公告不赎回银行数量历经过往高峰后，有所减少。

图片系近年来不公告赎回银行数量统计

资料来源：机构之家整理

由此可见，行使赎回权信号意义极强：若银行届时不行使赎回权，投资者信心不足下将进一步加强负向反馈，包括后续将面临的融资成本上升或信用评级下调；与之相反的是，行使赎回权代表其不仅有能力确保资本水平不太受影响，同时也隐含着监管和市场对其发行新债接受度高。

从西安银行目前资本充足水平来看，安全垫相对较高。不仅如此，机构之家注意到，就在上周，西安银行还获监管批复70亿永续债发行额度。发行之后，将进一步提升该行资本充足率2.0pct，增强资本实力，并有力支持其进一步扩表。

图片系西安银行获批70亿元永续债发行额度  

整体而言，在当下的利率环境中，考虑到自身资本实力、二级资本债券属性以及负债端成本，西安银行履行“五年赎回期”板上钉钉。该行过去多年始终践行借新还旧、借低还高的资本管理节奏，有助于降低其市场化负债成本。目前而言，2015年6月和2020年6月发行的高利率二级资本债早已赎回，下一步目标将是2022年3月，其票面利率为3.78%，考虑到发行成本仍偏高，预计届时西安银行将果断赎回，相信其也有实力赎回。

图片系西安银行历年发行二级资本债利率梳理（%）

资料来源：公司公告