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前言

中芯国际中文名称是中芯国际集成电路制造有限公司，外文名称是Semiconductor Manufacturing International Corporation，简写为SMIC，成立于2000 年 4 月 3 日，公司注册地为开曼群岛。公司发行的普通股股票，已分别在上海证券交易所科创板(股票代码：688981)和香港联合交易所(股票代码：H00981)上市。本公司总部位于中国上海市浦东新区张江路 18 号。表1为中芯国际集团组合。

中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也就中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善的专业晶圆代工企业，向全球客户提供 8 英寸和 12 英寸晶圆代工与技术服务。2024年的全球各纯晶圆代工厂中，中芯国际的销售额位居全球第二。

公司在中国上海、北京、天津和深圳拥有多个 8 英寸和 12 英寸生产基地。

表1 中芯国际集团组成

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主要业务

公司的经营模式为 Foundry 模式，又称晶圆代工模式，其专注为客户在晶圆上制造集成电路，并提供相关的配套服务。

中芯国际提供多种技术节点，应用于不同工艺平台，具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个工艺平台的量产能力，可为客户提供通讯产品、消费品、汽车、工业、计算机等不同终端应用领域的集成电路晶圆代工及配套服务。

根据中芯国际IPO资料显示，其关键技术节点的量产时间如图1所示。

主要工艺流程如图2：

除集成电路晶圆代工外，中芯国际也为客户提供设计服务与 IP 支持、光掩模制造、凸块加工及测试等一站式配套服务，并为客户提供全方位的集成电路解决方案。

• 在设计服务方面，中芯国际主要为客户提供后端版图设计、布局布线设计、基于不同 EDA 设计环境的参考设计流程等服务。

• 在 IP 支持方面，中芯国际为客户提供上千种单元库和 IP 模块，涵盖模拟混合信号、高速接口、嵌入式处理器、嵌入式非挥发性存储和射频等众多 IP 类型。具体如下：

• 全系列标准单元库，适用于高性能、消费类、低功耗和特定功能的各种芯片设计；

• 通用型、振荡器和定制类等多种输入/输出端口 IP，以及相应的 ESD 合规检查服务；

• 从高速系列到高密度系列，从高速到低电压应用的静态随机存储编译器；

• 模数转换、数模转换、锁相回路、温度电压传感器、电子熔丝等模拟 IP，可覆盖从高性能高精度到低功耗小面积的多种应用。

图3 中芯国际业务

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盈利模式

中芯国际主要从事基于多种技术节点的、不同技术平台的集成电路晶圆代工业务，以及设计服务与 IP 支持、光掩模制造、凸块加工及测试等配套服务，从而实现收入和利润。

公司按市场需求规划产能，并按计划进行投产，具体如下：

小批量试产：客户按照公司提供的设计规则进行产品设计。设计完成后，公司根据客户的产品要求进行小批量试产。

风险量产：小批量试产后的样品经封装测试、功能验证等环节，如符合市场要求，则进入风险量产阶段。风险量产阶段主要包括产品良率提升、生产工艺能力提升、生产产能拓展等。

批量生产：风险量产阶段完成且上述各项交付指标达标后，进入批量生产阶段。在批量生产阶段，销售部门与客户确认采购订单量，生产计划部门根据客户订单需求安排生产、跟踪生产进度并向客户提供生产进度报告。

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财务分析

图4为中芯国际2024年的营业收入577.96亿元，同比增长27.7%；归属于上市公司股东的净利润36.99亿元，同比降低了23.3%，营业收入增长，但是净利润降低，晶圆厂的竞争也在加剧。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为3.63%，资产负债率为35.17%。

图4 主要财务数据图5 主要财务指标

图6为中芯国际2024年度利润表和现金流量表的一些数据。

图6 利润表及现金流量表相关科目变动分析表

• 营业收入变动原因说明：主要是由于本年晶圆销售数量增加和产品组合变动所致。销售晶圆的数量（折合 8 英寸标准逻辑）由上年的 586.7 万片增加 36.7%至本年的 802.1 万片。平均售价（销售晶圆收入除以销售晶圆总数）本年为人民币 6,639 元，上年为人民币 6,967 元。

• 营业成本变动原因说明：主要是由于本年晶圆销售数量增加、产品组合变动和折旧增加所致。

• 管理费用变动原因说明：主要是由于本年新厂开办费增加所致。

• 财务费用变动原因说明：主要是由于本年利息费用增加、利息收入减少所致。

• 投资收益变动原因说明：主要是由于本年出售一联营企业产生的收益所致。

• 公允价值变动收益变动原因说明：主要是由于本年投资的权益性金融资产的公允价值变动收益减少所致。

• 资产减值损失变动原因说明：主要是由于本年计提存货跌价准备减少所致。

• 所得税费用变动原因说明：主要是由于本年因出售一联营企业而产生的所得税所致。

• 投资活动产生的现金流量净额变动原因说明：主要是由于本年存入定期存款的金额减少所致。

• 筹资活动产生的现金流量净额变动原因说明：主要是由于本年少数股东资本注资减少及借款净流入减少所致。

对中芯国际2024年的三大报表进行整理和计算，可得如下表2数据：

表2 中芯国际2024年关键指标

表中可知中芯国际的净资产收益率(ROE)为3.63%，收益不高，重资产行业。ROE=销售净利率x总资产周转率x杠杆比例。从这三个维度分析，提高销售净利率是关键的。

销售净利率=毛利率-四费占比-所得税占比

所得税占比这个和国家税收政策有关系，不可预测。所以只能从毛利率和四费占比上入手，提高毛利率和降低四费。

毛利率关键在于营业成本，图7为中芯国际在分行业、分产品、分地区和分销售模式的营业成本分析表。毛利率比上一年减少3.5个百分点。从图8的晶圆产销量看出，虽然销售量增长了36.7%，但是由于生产备货过多，库存量比上一年增加了61.1%，在营业成本上增加了些。明年要是晶圆库存量能下降点话，对ROE更有好处的。

图7 营业成本分析表图8 产销量

四费中，管理费用增长最为明显，增加了21.6%，系开办新厂导致的。另外，由于利息收入减少也导致财务费用的增加了。

本文不构成投资建议。

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