Hehson财经上市公司研究院|财报鹰眼预警

2025年6月23日，天康制药股份有限公司（以下简称“天康制药”）披露招股书。天康制药计划在北京证券交易所发行上市。

一、主营业务及主要财务指标

公司主营业务为：兽用生物制品研发、生产、销售及技术转让和服务

从收入结构看，动物疫苗业务收入占比为99.18%，为公司第一大业务，具体如下：

招股书显示，天康制药的主要财务指标如下：

根据Hehson财经上市公司鹰眼预警系统算法，天康制药已经触发25条财务风险预警指标。

二、业绩状况

报告期内，公司营业收入分别为10.00亿元、10.55亿元、10.52亿元，同比变动5.45%、-0.29%；净利润分别为2.04亿元、1.65亿元、1.52亿元，同比变动-19.12%、-8.01%；经营活动净现金流分别为2.29亿元、4.43亿元、1.88亿元，同比变动93.23%、-57.50%；毛利率分别为63.83%、62.05%、61.56%；净利率分别为20.43%、15.67%、14.45%。

在经营端，我们主要基于财务分析，对公司的成长性、收入质量、盈利质量、核心竞争力等不同维度进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在成长性上，需要关注：

营收复合增长率为个位数。近三期完整会计年度内，公司营业收入分别为10亿元、10.5亿元、10.5亿元，复合增长率为2.54%。

营收增速低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司营业收入增速为-0.29%，低于行业平均水平。

净利润复合增长率为负。近三期完整会计年度内，公司净利润分别为2亿元、1.7亿元、1.5亿元，复合增长率为-13.74%。

营收净利增速双双下滑。近一期完整会计年度内，公司营业收入同比增长-0.29%，净利润同比增长-8.01%。

在盈利质量上，需要关注：

毛利率逐年下降。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为63.83%、62.05%、61.56%，最近两期同比变动分别为-2.79%、-0.78%。

加权平均净资产收益率较低。近一期完整会计年度内，公司加权平均净资产收益率为5.67%。

净资产收益率逐年下降。近三期完整会计年度内，公司加权平均净资产收益率为14.56%、6.06%、5.67%，呈现逐年下降态势。

净利率呈持续下降趋势。近三期完整会计年度内，公司净利率为20.43%、15.67%、14.45%。

毛利率高于行业均值而存货周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为61.56%高于行业均值37.88%，存货周转率为1.88次低于行业均值3.5次。

毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为61.56%高于行业均值37.88%，应收账款周转率为2.85次低于行业均值3.78次。

销售费用收入占比超研发。近一期完整会计年度内，公司研发费用/营业收入为14.88%，销售费用/营业收入为18.88%。

期间费用率持续上涨。近三期完整会计年度内，公司期间费用率分别为39.04%、42.19%、43.2%。

三、资产质量及抗风险能力

报告期内，流动资产分别为21.82亿元、15.64亿元、13.21亿元，占总资产之比分别为67.09%、44.90%、39.72%；非流动资产分别为10.70亿元、19.20亿元、20.05亿元，占总资产之比分别为32.91%、55.10%、60.28%；总资产分别为32.52亿元、34.84亿元、33.26亿元。

报告期内，公司在资产负债率分别为15.23%、23.65%、17.96%；流动比率分别为4.46、2.50、2.46。其中，最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为10.95%、存货占总资产之比为6.07%，固定资产占总资产之比为44.82%，有息负债占总负债之比为3.69%。

在资产及资金端，我们主要基于财务分析，对公司的资产质量、资金安全、公司抗风险能力等进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在资产质量上，需要关注：

应收账款周转率持续下降。近三期完整会计年度内，公司应收账款周转率分别为3.28，2.97，2.85，持续下降。

应收账款周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司应收账款周转率2.85低于行业均值3.78。

存货周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司存货周转率1.88低于行业均值3.5。

总资产周转率持续下降。近三期完整会计年度内，公司总资产周转率分别为0.43，0.31，0.31，持续下降。

总资产周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司总资产周转率0.31低于行业均值0.33。

应收类资产大于应付类负债。近一期完整会计年度内，公司的应付票据、应付账款、预收账款等经营性负债累计为1.4亿元，应收票据、应收账款、预付账款等经营性资产累加为4.3亿元，公司产业链话语权或待加强。

其他应收款增速高于应收账款增速。近一期完整会计年度内，公司其他应收款较期初增长28.78%，应收账款较期初增长-2.35%。

单位固定资产收入产值逐年下降。近三期完整会计年度内，公司营业收入与固定资产比值分别为1.52、1.29、0.71，持续下降。

在抗风险能力上，需要关注：

流动比率持续下降。近三期完整会计年度内，公司流动比率为4.46，2.5，2.46。

资本性支出持续高于经营活动净现金流入。近三期完整会计年度内，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为2.6亿元、4.9亿元、2亿元，公司经营活动净现金流分别2.3亿元、4.4亿元、1.9亿元。

在经营可持续性上，需要关注：

收入呈现出波动性。报告期内，公司营收分别为10亿元、10.5亿元、10.5亿元，最近两期完整会计年度，公司营收增速分别为5.45%、-0.29%。

净利润持续下降。报告期内，公司净利润分别为2亿元、1.7亿元、1.5亿元，最近两期完整会计年度，公司净利润增速分别为-19.12%、-8.01%。

四、募集资金情况

天康制药本次公开发行股票数量不超过3000.00万股，拟募集资金为5.27亿元，其中14991.60万元用于兽用疫苗生产线建设项目，9501.91万元用于中试工艺技术平台建设项目，10494.24万元用于布鲁氏菌病疫苗改扩建项目，7604.02万元用于人畜共患病疫苗研发中心建设项目，5149.93万元用于集团信息化升级建设项目，4953.42万元用于营销服务网络建设项目。

需要提醒的是，公司募集资金必要性似乎存疑。

资产负债率过低。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为17.96%。

注：涉及行业相关数据均为申万二级，仅供参考，具体行业比对以公司公告为准
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