作者 | 木北

编辑丨蒋波

华夏能源网（公众号hxny3060）获悉，近日，无锡江松科技股份有限公司（以下简称“江松科技”）IPO申请获得受理，保荐机构为国投证券。

江松科技成立于2007年，是一家专注于高效光伏电池智能自动化设备研发、生产与销售的企业，也是国内光伏电池智能自动化设备领域的龙头企业。2022年，公司在光伏电池自动化设备领域的市占率位居全球第一。

近年来，江松科技业绩增长迅速，营收从2022年的8.07亿元增长至2024年的20.19亿元，三年增长近三倍。江松科技本次IPO拟募资10.53亿元，资金大部分拟用于投建研发基地和产能，其中3.1亿元用于补充流动资金。

但是，硬币的另一面，是江松科技急遽升高的财务风险，如高负债、现金流恶化及显著的资产减值风险等。招股书显示，2022-2024年，江松科技资产负债率均在80%以上，最高达91%，显著高于行业平均水平，这也为其IPO之旅增添了很多变数。

高中学历创业，高度重视研发

江松科技的创始人兼实控人是左桂松（截至2024年12月31日，直接持股71.28%），出生于1980年，高中毕业后开始工作。1997年至2004年，他先后在无锡宏源集团有限责任公司、无锡中策仪表有限公司担任车间技术员。2007年，左桂松开始创业，成立江松科技。

左桂松虽然学历不高，但十分重视技术研发。左桂松除了担任江松科技董事长和总经理外，还担任公司研发战略的总设计师，主要负责新机型的研发方向把控，关键设备的设计方案及审核等关键事项。另外，招股书显示，左桂松还注册了9项实用新型专利。

董事长左桂松

值得一提的是，江松科技在研发投入上并不吝啬。2022-2024年，公司的研发人员数量分别为116人、196人、148人，占到公司当期总人数的11.66%、9.92%、16.69%，三年的研发投入分别为4705.07万元、6505.74万元、5767.57万元，累计近1.7亿元。

江松科技在官网介绍自己称：“深耕新能源智能装备领域，凭借持续的技术创新与工艺突破，积累了丰富的行业经验，并掌握了多项独创性核心工艺技术。核心产品技术已达到国际先进水平，成为国内少数能够提供全流程新能源智能装备解决方案的领先企业之一。”

对技术研发的重视，让江松科技的光伏电池自动化设备受到认可，也为公司积累一批大客户，如通威股份（SH：600438）、隆基绿能（SH：601012）、爱旭股份（SH：600732）等知名企业，这些大客户为公司送来不少订单。

凭借技术优势和行业大客户，江松科技近几年的业绩极为亮眼。华夏能源网&零碳资本论注意到，2022-2024年，公司分别实现营业收入8.07亿元、12.37亿元、20.19亿元，增速分别为53.28%、63.22%；净利润分别为8834.59万元、1.31亿元、1.87亿元，期间增速达48.86%、42.75%。

高负债和现金流危机凸显

凭借多年行业积累和技术壁垒，江松科技业交出了一份亮眼的成绩单，但硬币的另一面，是公司的高负债和现金流危机。

招股书显示，2022-2024年，江松科技的资产负债率分别为81.95%、91.59%、82.33%，超出同行平均水平。可对比公司罗博特科（SZ：300757）、捷佳伟创（SZ：300724）、先导智能（SZ：300450）、拉普拉斯（SH：688726），近三年的资产负债率平均值分别为为64.23%、71.77%、64.38%。

对于负债率较高的原因，江松科技解释称，由于光伏行业发展迅速，公司订单快速增加，预收客户款项大幅增加，使得合同负债金额大幅增加所致。2022-2024年，江松科技的合同负债分别为5.81亿元、21.19亿元、16.26亿元。

除了负债高企，江松科技的存货和应收账款也在急剧增加。

存货方面，2022-2024年，公司存货账面金额分别为9.21亿元、30.66亿元、21.46亿元，占期末资产总额的比例分别为48.32%、58.09%、56.26%。同期，公司大幅增加了存货跌价准备计提，近三年分别为825.67万元、1996.43万元、7536.21 万元。公司称，“主要系受光伏行业阶段性供需失衡影响，（预计）部分订单可能会被取消。”

华夏能源网注意到，同期，江松科技的应收账款账面余额分别为2.97亿元、4.07亿元和6.01亿元，占当期营业收入的比重分别为36.86%、32.91%和29.75%。同期，公司的应收账款坏账准备金额分别为4718.33万元、4750.77万元、1.37亿元，占应收账款余额的比例分别为15.86%、11.67%、22.73%。

随着整个光伏行业从2024年步入寒冬，破产倒闭的企业在明显增多，江松科技的这些应收账款到底能回收多少，要打个大大的问号。比如，欠下江松科技4752.05万元巨款的扬州棒杰新能源科技有限公司（棒杰股份光伏业务板块的重要子公司），在2024年8月就被债权人申请破产重整，棒杰股份（SZ：002634）也因转型光伏失败，今年被实控人不到1亿元贱卖掉。

不断增长的应收账款与存货减值风险，让江松科技面临不小的资金压力。2024年末，公司货币资金为2.84亿元，而短期借款达到4145.90万元，应付账款8.85亿元，流动负债高达30.46亿元。此外，2024年，公司的经营性现金流净额已经由正转负，为-1.18亿元。

现如今，光伏行业的大规模扩产期已经终结，“卖铲子”的江松科技很难再有前几年订单暴满、业务猛增的好日子。实际上，在2024年公司订单已经大幅减少。江松科技遗憾没能在业务最好的时候上市，现在启动IPO实际上是在与时间赛跑。如果讲不出新故事，公司要想得到资本的青睐就很难了。