五矿期货微服务

一、现货提前反弹

4月下旬以来蛋价连续走弱，尤其五一后拉涨失败，养殖陷入持续亏损中，随着梅雨季的深入和亏损幅度加大，下方托底力量也在逐渐积聚。短期蛋价反弹的力量来自于三个方面：一是淘汰增多，淘鸡价格连续下跌，鸡龄下降至509天，较高峰期鸡龄下行约30天，相当于提前淘汰一个月的量；二是产业端换羽增多，截流部分供应，同时下游冷库蛋入库、贸易商逢低补货情况增加，流通库存下降，需求端在边际上好转；三是6月下旬新开产主流来自于春节前后（1月底2月初）补栏的鸡苗，受春节放假因素影响，代表新增供应的小蛋占比下降0.1%至17.05%，小蛋供应边际上压力减小，支撑整体行情。截止6月下旬，主流红蛋产区报价2.6元/斤，较中旬低点反弹0.3元或13%，粉蛋馆陶报价上涨0.06元至2.62元/斤；淘鸡价格止跌企稳，局部小幅反弹，表明淘汰进度趋于缓和。总的来看，尽管有季节性预期且伴随着局部的超淘，但本轮反弹早于此前预期，产业端因为偏“谨慎”，导致未出现“恐慌”的情况。

二、今年供应压力显著后置

我们在前期的报告中指出，由于持续的低成本和高利润，去年下半年以来补栏规模明显偏高，今年上半年尽管养殖亏损，但高补栏并未结束，导致当前蛋鸡在产存栏显著偏大，且趋势上仍处增势，供应规模直指同样过剩的17和20年。不同的是供应节奏，相比17和20年的亏损时段主要集中于春节前后至上半年，产能的去化（包括补栏减少和淘汰的增多）也主要发生在这一期间，这与今年亏损集中于五一后、上半年产能出清并不明显的的情况存在较大差距。由补栏端看，推导得出的理论存栏高峰位于今年下半年的10月份，未来几个月供应规模有增无减，这与17和20年梅雨季前即基本完成产能去化的情况存在本质区别。这表明，熊市旺季的8-9月份容易发生如17和20年一样超预期超跌反弹的情况，在今年或许因为存在供压后置的情况，出现的概率较小。

另一方面看淘汰端的情况，随着价格的下跌，当前市场情绪已经由之前的“乐观”转为“谨慎”，但离“恐慌”尚有距离，意味着未来产能去化仍有空间。尽管5月份以来淘鸡鸡龄已经提前了一个月，但与超大的供应规模相比则仍显得不够，尚不足以从根本上扭转供应继续增加的情况。与同样与供应过剩的17和20年相比，后者鸡龄一度下跌至450天以下，淘鸡价格大幅贴水白羽鸡价格（当前淘鸡价格仍升水白鸡），市场悲观情绪极端演绎（从亏损时长和市场氛围看），方才扭转供应过剩的局面，但今年截止目前虽有淘汰，但级别仍不够。

三、现货见底时间是近月合约走势关键

决定盘面旺季合约走势的两个关键点是现货季节性上涨的时点及潜在空间。现货季节性见底的时点，决定了作为近月的两个旺季合约08、09的走势，如果现货见底较早且涨势凌厉，则08、09合约有充分的时间享受上涨的过程，在对现货保有较多升水的情况下依旧能够被多头充分利用；反之如果现货见底晚且想象空间不大，则08、09合约在对现货保有较高升水的情况下涨幅将受限，临近交割前反而容易被挤升水。空间方面则要考虑产能去化对行情以及市场心理的影响，如果价格提前见底，则产能去化停滞，反而限制了旺季和远期合约的想象空间；反之如果产能去化能够深度持续，则变相打开了旺季合约的想象空间。综合来看，对08、09等旺季合约最利空的情况是现货提前见底且不再创新低，产能去化延缓或暂停，但现货因迟迟走不出梅雨季，需求缺失而无法快速获得向上的动力，多头既无时间优势也无空间优势；对08、09合约最利好的情况是市场情绪极度悲观，前期深度去产能，现货跌透后预期反转，涨势提前且凌厉。考虑当前现货提前反弹以及未来想象空间有限的情况，未来行情走势向第一种情形发展的可能性较大。

综上，盘面旺季合约已成为近月，未来走势有赖于季节性涨价的时点和空间两个因素。考虑今年产能高峰后置、过剩产能尚未有效去化的事实，叠加现货提前见底走稳并导致淘汰放缓，或相应限制升水偏大的近月合约往上的空间。前期我们在推荐空单的同时，建议留意持仓过大时旺季合约反抽可能，目前行情进入到后半段，反弹周期提前到来，但想象空间也受到限制。策略上建议短期观望或区间思路为主，中期留意盘面上方的压力，等待反弹抛空。

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（转自：五矿期货微服务）