转自：中华工商时报

    6月16日，中国银行间市场交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，在债券市场引起强烈反响。这一通知针对当前银行间债券市场发行承销环节存在的诸多乱象，如低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等突出问题，提出了系统性的规范举措，旨在进一步规范市场纪律，加强自律管理，推动银行间债券市场迈向高质量发展的新阶段。

    在银行间债券市场，发行人、承销机构本应按照市场化原则开展发行承销工作，公平对待所有投资者。然而，现实中却存在一些不良现象。部分发行人、承销机构事先约定债券发行利率，这一行为严重违背了市场定价机制。债券发行利率本应是市场供求关系、发行人信用状况等多种因素综合博弈的结果，人为事先约定利率，使得债券价格无法真实反映市场价值，干扰了市场的正常运行。

    以“返费”等手段扭曲市场价格的行为也屡见不鲜。一些承销机构为了获取业务，不惜向发行人或投资者支付“返费”，这种不正当竞争行为不仅扰乱了市场价格体系，使得债券承销费率和发行利率无法真实反映市场成本和风险，而且容易滋生利益输送的土壤，损害了其他合规机构和投资者的利益。

    代持、互持等方式谋取不正当利益的现象同样不容忽视。通过代持、互持，一些机构可以在账面上掩盖真实的投资行为，实现资产腾挪、调节利润或者规避监管等目的。这种行为不仅扭曲了市场的资金流向，而且增加了市场的风险隐患，一旦资金链断裂或者市场行情逆转，可能引发连锁反应。

    在余额包销环节，部分主承销商将包销变相作为主动投资争揽客户的手段。余额包销本应是承销机构在尽力销售债券后，对剩余债券进行包销的一种机制，目的是保障债券发行顺利完成。但一些主承销商却利用这一机制，通过不公允的报价、不合规的程序，甚至挤占有效申购投资者认购规模等手段，来实现自身利益最大化，而忽视了投资者的权益保护。这不仅破坏了市场的公平性，也降低了投资者对市场的信任度。

    承销机构以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标，这种“低价倾销”的行为在短期内看似能够帮助承销机构获取更多业务，但严重扰乱了市场的正常竞争秩序。过低的承销费率使得承销机构无法投入足够的资源进行尽职调查、风险评估等工作，导致债券发行质量下降，增加了市场风险。同时，这种恶性竞争还会引发行业内的“内卷”，使得整个承销行业的利润空间被压缩，不利于行业的可持续发展。

    发行人、承销机构拒绝支付或拖欠费用的行为，也对市场的正常运转产生了不良影响。费用支付是商业合作中的基本义务，这种违约行为不仅损害了合作方的利益，也破坏了市场的信用环境，使得市场交易成本增加，阻碍了市场的高效运行。

    针对上述乱象，交易商协会的通知明确提出了一系列规范举措，犹如一套精准的“组合拳”，直击市场痛点。

    明确发行人、承销机构应按照市场化原则开展发行承销，严禁事先约定债券发行利率、“返费”以及代持、互持等不正当行为，这为市场的公平竞争和合理定价奠定了基础。通过切断这些扭曲市场的利益链条，让市场机制真正发挥作用，使得债券发行利率和价格能够真实反映市场的供求关系和风险状况。

    在余额包销方面，要求主承销商充分保障投资者合法权益，不得将包销变相作为主动投资争揽客户的手段，并且明确了余额包销的报价公允性、程序合规性以及利率确定方式等要求，这将有效遏制主承销商在余额包销环节的违规操作，保障投资者的认购权益。

    禁止承销机构以低于成本的承销费率报价参与竞标，并强调发行人、承销机构应履行付款义务，这有助于规范承销市场的竞争秩序，避免恶性竞争带来的市场混乱，同时维护了市场的信用体系，确保市场交易的正常进行。

    对投资者的行为也进行了规范，禁止投资者协助发行人“自融”，以及参与内幕交易、操纵市场、利益输送、非市场化发行等违法违规活动。同时，要求承销机构投资债券时确保业务条线相互隔离，防范利益冲突和道德风险，这进一步完善了市场的风险防控体系，从投资者和承销机构两个层面减少了市场风险的滋生源。

    交易商协会还将对银行间债券市场实施自律管理，定期监测债券发行承销业务情况，并进行市场评价。对违反相关自律规则及通知的机构和个人，将予以自律管理措施或自律处分，涉嫌违法违规的将移交有关部门处理，相关情况还将记入诚信记录档案并适时公示。这一系列严格的监管措施和惩戒机制，为规范市场行为提供了有力的保障，形成了强大的威慑力，促使市场参与者自觉遵守规则，维护市场秩序。

    尽管交易商协会已经出台了全面且有力的规范通知，但要确保这些措施能够真正落地生效，还需要持续的监管和市场各方的共同努力。交易商协会应切实履行自律管理职责，加强对债券发行承销业务的日常监测和市场评价。通过建立完善的监测体系，及时发现市场中的违规行为和潜在风险，并采取有效的措施加以处置。同时，要不断优化市场评价机制，将评价结果与市场准入、业务资格等挂钩，激励经营主体积极合规经营。

    经营主体应自觉遵守通知要求，树立正确的经营理念和价值观。发行人应注重自身信用建设，按照市场化原则合理安排债券发行，选择合规的承销机构，共同维护市场的公平竞争环境。承销机构应加强内部管理，完善风险防控体系，提高专业服务水平，通过合法合规的经营获取合理的收益。投资者应增强风险意识和法律意识，远离违法违规行为，积极参与市场的监督，共同营造健康的市场氛围。

    监管部门之间也应加强协调与合作，形成监管合力。银行间债券市场涉及多个监管部门，各部门应在职责分工的基础上，加强信息共享和协同监管，避免出现监管空白和监管套利的情况。对于跨市场、跨行业的违法违规行为，要建立联合执法机制，严厉打击，维护市场的统一和稳定。