来源：紫金天风期货研究所

今天Timiraos的Twitter说

There are good reasons to think the Fed would be preparing to cut interest rates this week due to recent improvements on inflation—if not for the risk that tariffs pose to prices.  

“The past five years have, I think, changed people’s perceptions of inflation, what can happen."

有很多种方法去解读，但其实都不重要了，今天市场根本不关心明天联储到底要说啥。当然，这说明美国经济的下行压力是存在的，也说明有很大可能明天联储会继续用一个非常慎重的方法打太极。之前说过，联储第一非常关注自己对利率的影响，第二在每次开会的时候，其实有相当时间，讨论的是下一次会议的可能性。明天大概率有记者会问七月的情况，但有同样的大概率鲍威尔会慎重回答。

今天所有的焦点都在伊朗和以色列的冲突，以及美国的态度上，之前说过，对这问题我没有太多判断的能力，坦率说我也不太相信有太多人有。但有几点我是比较有信心判断的

第一，这个年代的地缘政治事件非常复杂，我不太相信那种事情刚发生然后24个小时内就把未来三年给你安排明明白白的说法。

第二，Regime change - 范式改变这个事情，其实是自我实现的事情，当一方说想实现改变的时候，这个区域的改变就已经发生了，因为之前的稳态已经改变了。只是改变最后的方向很多时候不知道而已。

这一点对中东是如此，对中美亦然。

所以之前说过，今年很多投资策略在时间维度上，要么很短要么很长。而在品种上，要么关注自己比别人更熟悉的品种，要么关注所有人都不知道的品种，跨专业去学习别人熟悉的品种我觉得并不是一个好策略。

打个比方的话，这就像你去维也纳听音乐剧伊丽莎白，然后发现走上台的是一路真辉...旋律你都很熟悉，但你毛都听不懂，那这时候你就坐好别说话，内心给自己打打节拍算了。你一定要和身边人说这姑娘唱得好或者唱得不好，反而贻笑方家。

这就是我现在的感受，明天就是FOMC，市场还是那个市场，但我只能装模做样分析一下，因为它很大程度是被地缘影响的。

经济方面不再赘述，在数据走弱下，市场依然非常坚挺，大部分人依然相信软着陆或者经济根本没波折

但与此同时，对美元的看空几乎达到了二十年的极值

这就是之前说的，如果你担心一个国家没有财政纪律，你可以空它的货币，空它的债券，但不是一定要去空股票。

下面这一句话我可能会把它作为自己下半年展望的经济部分题目

中国和美国在2025H1都是一方面面对结构性的担忧，一方面市场相信周期性的兜底。这其实是同一个硬币的两面。中美正在进行激烈的战略竞争，这种竞争带来了结构性的改变带来了担忧，但同样因为这种竞争最后可能是winner takes all，周期性的兜底也被广泛相信存在。

与此同时，对经济的预期正在以一个非常小的幅度慢慢改善，呼应了之前说过的软数据的走好

这些都是偏中期，甚至长期的看法，回到短期。

如果要我说，我觉得大部分美国的投资者，对于市场依然是非常乐观的，但一些大佬已经提出了警惕，而在流量方面，确实也是Hedge fund买盘比一些大基金更少，这并不是一个很好的情况。

前几天Steve Cohen接受高盛访谈的时候，说明年的GDP增速可能就是1.5%左右，但市场估值不低，他并不认为这意味着美股要有那种非常吓人的崩盘，但可能整体的格局更像是震荡。我觉得这个看法是比较合理的。

其实说到这里，当时Steve还说了AI对于就业岗位的影响和经济的影响，其实我觉得这个才是一个灰犀牛，不是对于经济的，而是对于很多白领工作的。我自己有一种感觉，在未来2-3年后，很多白领工作会被取代得非常严重。前几天我在路上看到反对Trump的游行里面很多人举着的牌子是反法西斯。我有一种非常不好的预感，白领和城市工人的失业，在历史上的并不是一个好现象。但这和今天的话题无关。

言归正传，Steve Cohen并不是唯一一个担心市场风险，或者觉得还会有震荡的人，Jamie Dimon说了无数次。但市场很多时候是无视这些风险提示的，我觉得有两点原因

1，散户的购买依然是踊跃的

小市值股票，低于一美元价格的股票占据了市场一半的成交量，这不可能是机构投资者的主战场。

2，很多机构投资者对风险的担忧依然让位于动物精神。

坦率说，我觉得很多美国的机构投资者，对这个世界的理解是非常有限的，当然我觉得这很正常，在一个跑赢了其他国家10年的市场里面，你花时间去看其他的世界是不可持续的。但这导致了他们对于很多风险的理解我觉得是有偏的。

在经济数据走弱之后，在关税的不确定性依然存在，在地缘冲突下，美国投资者依然表现出了更多的动物精神。诚然我们看到了更多对于海外市场的兴趣，但美国本土市场当下的流量并不差。之前说过，看远一点大家都愿意分散投资，但短期是另一个事情

之前说过，我自己也觉得对于一个财政扩张的地区，看空他的股票没有太多意义，但这种乐观，可能的结果就是当遇到冲击的时候，市场的下行保护并不足，无论这个冲击是地缘带来的，还是市场本身带来的。

总结一下

长期看法中，对美元的看空，对国际股票的兴趣都是存在的，我觉得也是合理的。短期里面，市场正在散户的乐观，一部分机构投资者的谨慎和更多机构投资者对于兜底的信心下上涨。

那么很合理，美股逢低买入是很多人此时的策略，我自己也在其中，唯一我想补充的是，我觉得在联储和财政预算通过之前，逢低买入所需要的兜底put是有限的，所以这个低到底有多低还不知道。

如果我们回到价格走势上，今年上半年美元和黄金的强趋势非常明显，这也在投资者的行为上看得到体现，多黄金依然是最拥挤的交易之一，空美元亦然。

一般来说，这种most crowded trade，都是一个结构性的行情面对周期性的挑战，或者说人话叫做。这么多人做这个事情，他一定有一个广泛的逻辑，但这么多人做这个事情，短期出现一些波折也很正常。

美元在极其被看空的时候，处在一个关键的位置区间。对欧洲的看好在油价的不确定性下也可能松动

这张图我又想起了年初，当时海湖庄园协议被刚提出来的时候，有很多分析从理性的角度说它不可能。我觉得这些分析都是对的，但我们这个年代压根就不理性。

美债收益率依然在这个犹豫的三角形里面徘徊，但和之前说的那样，它终究有一天会选择方向的。

距离月底还有十几天时间，我希望在那之前，地缘的风险能够有一个初步的结论，但一个不争的事实是，我们处在一个大佬比多数人谨慎，机构整体比散户谨慎，不确定性和风险正在爆发的时候。风险是双向的，可能是超预期好，散户逼空机构，大佬们因为拥有太多而过于谨慎，也可能是情况比大部分人预期更差。

这是今天的情况，希望十几天后在展望H2的时候能够有更多的抓手

（转自：紫金天风期货研究所）