转自：北京商报

在资本市场中，企业估值向来复杂，而对于未盈利企业，更具挑战性。未盈利企业不能用市盈率衡量价值，用净资产值也不准确，可以参考虚值期权的未来估值数学期望的模型来估值，这对于未盈利企业的估值是一个比较科学的方法。

市盈率作为衡量企业盈利能力的常用指标，其计算依赖于企业的净利润。然而，未盈利企业由于尚未实现盈利，净利润这一关键数据“缺失”，导致市盈率估值法失去了应用基础。同样，净资产值虽能反映企业某一时刻的账面价值，但对于未盈利企业，尤其是那些处于快速发展阶段，以技术、人才等无形资产为核心竞争力的企业而言，净资产值往往难以全面、准确地体现企业的真实价值。这些传统估值方法的局限性，使得市场对未盈利企业的价值判断常常陷入迷茫和困惑。

虚值期权模型的出现，为未盈利企业估值带来了新的参考思路。虚值期权，是指行权价格高于标的资产当前市场价格的期权，其本身没有内在价值，但具有时间价值。未盈利企业与虚值期权在本质上具有相似性，它们都蕴含着未来实现巨大价值增长的潜力，但当前尚未将这种潜力转化为实际的盈利或资产价值。通过参考虚值期权的未来估值数学期望模型来对未盈利企业进行估值，能够更加科学地捕捉到企业未来的成长预期。

这一估值模型充分考虑了未盈利企业未来发展的不确定性和潜在的高回报。它不仅仅关注企业当前的财务状况，更注重企业所处的行业前景、技术创新能力、团队实力等关键因素，这些因素正是决定企业未来能否实现盈利和价值飞跃的核心所在。通过对这些因素进行量化分析和概率预测，模型能够给出一个相对合理的估值范围，为投资者和市场提供更为客观、准确的参考依据。

从实践层面来看，虚值期权模型的应用有助于优化资本市场的资源配置。对于那些具有创新潜力但尚未盈利的企业，通过科学的估值，能够吸引更多的风险投资和长期资本，为企业的发展提供充足的资金支持。同时，也能够避免市场对企业价值的过度高估或低估，降低市场的波动性和投机性，促进资本市场的健康稳定发展。

当然，我们也应该清醒地认识到，虚值期权模型并非完美无缺。它对数据的要求较高，且预测结果存在一定的不确定性。在实际应用中，需要结合其他估值方法和专业判断，不断完善和优化估值结果。

将虚值期权模型引入未盈利企业估值，为解决未盈利企业估值难题提供了新的路径，有助于更准确地评估企业的真实价值，促进资本市场的有效运行和资源的合理配置。投资者有理由相信，未盈利企业的估值将更加科学、合理，资本市场也将因此受益。

北京商报评论员 周科竞