（转自：富榜）

2025 年上半年公募基金在消费领域的投资策略分化尤为明显。一部分基金经理执着于白酒股的坚守，在行业困境中岿然不动；而另一部分新锐基金经理则大胆转身，重仓如泡泡玛特这类新消费领域的明星企业，二者形成了鲜明的对比。

富人张坤们有感知社会消费趋势能力吗

回顾即将结束堵塞 2025 年上半年，白酒板块无疑是表现最差的板块之一。以曾经的行业指数王者招商中证白酒指数为例，截止6月17日，该指数今年以来累计跌幅高达12%，与之形成鲜明对比，恒生创新药指数同期上涨68%。事后诸葛亮，我们可以找出一堆白酒板块上半年表现不佳的理由，比如终端销量不佳，比如代表旧消费时代的产物等，这些都让坚守白酒股的基金经理们承受着巨大压力。

然而，从公募基金 2025 年第一季度持仓数据来看，令人意外的是，不少基金经理对白酒股依旧不离不弃，甚至还有加仓动作，这不免让人对他们的专业能力心生怀疑。主动型基金（普通股票型 + 混合型）对白酒行业的持仓虽有结构性调整，但头部集中趋势显著。贵州茅台、五粮液、山西汾酒等 7 只龙头白酒股占据基金重仓白酒股总市值的 99.3% 。

以张坤管理的易方达蓝筹精选为例，即便基金面临净赎回压力，他对贵州茅台、五粮液的持仓数量仍保持不变，还增持了山西汾酒、泸州老窖。萧楠管理的易方达高质量严选三年持有加仓五粮液至持仓翻倍，并将茅台、山西汾酒重新纳入十大重仓股。宝盈基金明星基金经理杨思亮更是将股票仓位从 61% 大幅提升至 87%，使茅台、五粮液、山西汾酒进入十大重仓股，同时加仓腾讯、美团等互联网公司 。汇添富基金劳杰男时隔一年，重新将茅台、五粮液纳入十大重仓股。前海开源基金曲扬把茅台作为第一大重仓股，同时买入五粮液、泸州老窖。银华基金李晓星的 “银华心怡”、“银华心诚” 大幅增持茅台，“银华心佳” 则将泸州老窖纳入十大重仓股。交银施罗德基金的何帅也把茅台、五粮液买进了十大重仓股 。

这些基金经理坚守白酒股，有着自己的逻辑。从估值角度而言，当前白酒指数市盈率已降至 20 倍以下，茅台动态 PE 仅 22 倍，五粮液 15 倍，处于历史低位，在当前低利率环境下，白酒的高分红和现金流稳定性显得格外珍贵。例如茅台年化股息率超 4%，具备了 “类固收 + 成长” 属性 ，对于追求稳健收益的基金经理来说，这样的资产具有很大吸引力。

但是投资最可怕的就是一成不变的投资逻辑而不是感受社会观念的变化。基金经理拿着上千万的年薪，是无法感受也没动力去感受社会消费层面的观念变化。

重仓泡泡玛特的新锐基金经理：新消费领域的探索者

与坚守白酒股的基金经理形成鲜明对比的是，一批新锐基金经理敏锐捕捉到新消费领域的机会，将目光投向了如泡泡玛特这类新兴企业。

以 95 后基金经理谢添元为例，他管理的鹏华优选回报基金在接管前，重仓股以白酒、生猪养殖等传统消费类个股为主。但从 2024 年二季度开始，谢添元逐步调仓，当季末十大重仓股中出现了名创优品、泡泡玛特。截至 2025 年一季度末，该基金顶格持有泡泡玛特的股票，数量约为 36868 股，使其成为第一大重仓股 。鹏华优选回报前十大重仓股中还有毛戈平、爱婴室 、中宠股份、丸美生物、姚记科技等消费股，与谢添元刚接管时的重仓股名单相比，已有明显变化。截至 2025 年 6 月 12 日，在谢添元任内，鹏华优选回报的收益率约为 44.82%，其中今年以来的收益率约为 29.83% 。

谢添元有着独特的投资逻辑。他本身就是部分 “新消费” 产品的受众，既是消费者，也是投资者。他认为，以潮玩、美妆护肤、宠物经济、即时零售等为代表的 “新消费” 赛道兴起，源于供给和需求的共振。从需求端看，95 后步入社会、05 后成年，年轻群体逐渐成为消费中坚力量，对好产品有更强烈追求和认同。从供给端看，中国消费品企业不断发展，从代工到模仿、比肩再到创新，提供了许多不输甚至超越外资大牌的产品，品牌力不断加强 。

除了谢添元，还有众多基金经理重仓泡泡玛特。Wind 数据统计显示，截至 2025 年一季度末，全市场共有 57 家基金公司的 207 只基金持有泡泡玛特，持股总数达到 6874.75 万股，相比此前一个季度，重仓基金增多 31 家，持仓总数增长约 1100 万股 。景顺长城基金经理农冰立管理的景顺长城品质长青 A 持有泡泡玛特数量最多，达到 322.26 万股。吴远怡管理的广发价值核心 A、史博管理的南方兴润价值一年持有 A、宁君管理的富国沪港深业绩驱动 A，截至 2025 年第一季度末持仓泡泡玛特均超 250 万股 。以景顺长城品质长青 A 为例，农冰立自 2024 年起重仓泡泡玛特，2024 年第一季度末该基金持有 243.26 万股泡泡玛特，此后基本维持该水平，2025 年初大幅加仓近 85 万股，至一季度末达到 322.26 万股。截至 6 月 18 日收盘，2025 年以来泡泡玛特股价上涨 196% 。

对比与思考：不同选择的背后

坚守白酒股的基金经理和重仓泡泡玛特的新锐基金经理，他们的投资选择背后反映了不同的投资理念和对市场的判断。

坚守白酒股的基金经理多基于传统消费行业的稳定性、品牌价值以及对行业长期发展的信心。他们注重企业的基本面、现金流和分红能力，在行业调整期，选择相信头部企业的抗风险能力和复苏潜力。然而，他们也面临着行业库存压力大、可能的价格战以及政策不确定性等风险以及感知社会消费新趋势钝感。

而重仓泡泡玛特等新消费企业的新锐基金经理，更关注新兴消费趋势、年轻消费群体的崛起以及企业的创新模式。他们敢于在新领域中挖掘机会，善于捕捉市场变化带来的投资机遇。但新消费领域也并非毫无风险，例如市场竞争激烈、消费者偏好变化快等问题，都可能影响企业的持续发展。

在 2025 年上半年行将结束的这个时间节点，两种投资策略的效果已初步显现。重仓新消费企业的基金在短期内取得了较为亮眼的收益，但长期表现仍有待观察；坚守白酒股的基金经理则在行业困境中等待转机。未来，资本市场的变化充满不确定性，是坚守传统消费的稳健策略更胜一筹，还是拥抱新消费的创新策略笑到最后，值得投资者持续关注。富榜认为基金经理们也需根据市场变化，不断调整自己的投资策略，以应对复杂多变的投资环境。

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