转自：新华财经

新华财经北京6月19日电（王菁）今年的美联储货币政策路径，“等待”或是关键词。美联储对宽松举措保持高度谨慎态度，连续四次延迟降息虽有助于在复杂局面中寻找平衡，却不得不以牺牲美国经济活力为代价。半年关将至，以观测经济数据和通胀走势为“借口”的拖延不会一直继续，留给美联储观望的时间窗口也正在收窄。

当地时间6月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。这是自今年1月、3月和5月会议以来，美联储连续第四次决定维持利率不变。同时，点阵图显示年内保持两次降息预期，经济展望显示美联储上调年内通胀预测、下调经济总量预测。

市场人士表示，系列决策看似波澜不惊，却暗含当前美国经济在通胀韧性、政治压力与增长隐忧之间的复杂博弈。

为何“迟迟不动”？美联储面临哪些“纠结”？

从总量上看，美联储的“按兵不动”反映了对经济前景的担忧。数据显示，美国2025年一季度国内生产总值（GDP）环比按年率计算下滑0.3%，幅度超过预期，为2022年二季度以来首次收缩。虽然美国GDP受进口激增扰动出现萎缩，但美联储参考的另一项指标——对美国国内私人购买者的最终销售额一季度增长了3%，这令政策决定变得更加“纠结”。

通胀方面，市场对美国贸易政策引起通胀高企而忧心忡忡，但目前为止，其带来的影响仍未完全显现。

当地时间6月11日，美国劳工部最新公布的通知数据显示，美国5月CPI同比增长2.4%，低于市场预期的2.5%；环比增长0.1%，低于预期的0.2%。剔除食品和能源成本后，5月核心CPI同比上涨 2.8%，保持在2021年3月以来的最低水平，低于预期的2.9%。

就业方面，劳动力市场的矛盾信号进一步加剧政策难度。美国劳工部数据显示，美国5月就业数据好于预期，5月新增非农就业13.9万人，高于市场预期的12.6万人。失业率保持不变，为4.2%。这一系列数据，在一定程度上为美联储缓解了短期内降息的迫切性。

中国社会科学院美国研究学者马伟表示，美联储素有独立于美国政府的传统，明年任期结束的鲍威尔势必守住“声誉”，不会屈服于白宫的施压。尤其是后者此前还以解雇来威胁，反而激发了鲍威尔保持美联储独立性的决心。马伟认为，客观上美国关税政策目前不确定性还非常大，很难判断其对经济的影响，因此这也促使鲍威尔选择了观望。

不过，美联储后续可能会进一步加剧与白宫之间的紧张关系。就在稍早即将公布利率决议前，美国总统特朗普再次抨击鲍威尔，称其“愚蠢”“政治化”，且降息“太迟”。当天，特朗普在白宫表示，他多次敦促鲍威尔采取行动。特朗普还称“也许我应该自己去美联储”，并认为自己“能做得比这些人更好”。

实际上，美联储决策确实面临着“多维难题”，是应对通胀还是应对经济衰退？美国关税政策下一步走向何方？《华盛顿邮报》报道认为，美联储同时面临物价上涨和失业率上升（即经济放缓）的风险是不常见的。通常情况下，企业因市场供不应求涨价时，通胀水平就会上升；而失业率上升通常发生在经济疲软时，会抑制消费并使通胀降温。

失业率上升和通胀加剧同时出现的情况通常被称为“滞胀”，这会让中央银行的决策者们心生恐惧，因为他们很难同时应对这些挑战。“美联储非常为难，降息也不是，不降息也不是。在这种情况下，鲍威尔索性选择了观望，”在马伟看来，基于目前的经济数据，这也是他唯一能做的事情。

透露什么新信号？点阵图重塑后两年降息路径预期？

实际上，本次货币政策决议公布之前，市场对利率持稳的预期较为一致，全球投资者更关注的是美联储后续货币政策路径如何演绎，即最新季度经济展望和利率点阵图给出的指引。

本次利率决议公布之前，不少机构担忧美联储通过缩减年内降息次数的点阵图释放“鹰派炸弹”，即通胀预期与衰退忧虑，究竟哪方占据上风？在2024年12月与今年3月公布的利率点阵图中，美联储官员普遍预计今年将降息两次。然而，整体来看，本次点阵图和经济展望整体呈现温和状态。

具体来看，美联储点阵图显示，官员们仍预期今年降息两次，与此前3月份的预期一致，但希望不降息的官员人数变多。在19位官员中，有7位官员认为2025年不降息（3月为4位），有2位官员认为2025年应累计降息25个基点，即降息1次（3月为4位），有8位官员认为2025年应累计降息50个基点，即降息2次（3月为9位），有2位官员认为2025年应累计降息75个基点，即降息3次（3月为2位）。

另从经济展望来看，“上调通胀、下调经济”是整体基调。美联储FOMC经济预期显示，2025、2026、2027年底核心PCE通胀预期中值分别为3.1%、2.4%、2.1%，此前3月预期分别为2.8%、2.2%、2.0%；而对于经济前景的预测，2025、2026、2027年底GDP增速预期中值分别为1.4%、1.6%、1.8%，此前在3月预期为1.7%、1.8%、1.8%。

数据显示，在消息公布之后，2年期美债收益率略有下降。“市场可能是在对美联储官员对经济增长放缓的预测做出反应。美联储目前预计今年和明年的经济增长率分别为1.4%和1.6%，而3月份的预测分别为1.7%和1.8%。”摩根大通交易员称。

展望后续投资路径，美银分析显示，过去一个月美元贬值约3.8%，触及2022年3月美联储开始加息周期以来的低点。点阵图亦没有释放鹰派信号，预计美元将延续疲弱表现。

与之相对，不少机构仍看好避险资产获益空间。市场分析师表示，由于点阵图大部分保持不变，美债市场可能会表现得相对受限。“美联储目前维持利率不变，我们认为这可能是一个让投资者抓住机会锁定固定收益领域相对较高收益的好时机，因为这样的机会目前仍存在，” Insight Investment全球利率业务主哈维·布拉德利（Harvey Bradley）如是说。

编辑：王柘