6月16日，巴奴毛肚火锅母公司巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴国际”）正式向港交所递交招股书，拟于主板上市，中金公司、招银国际为联席保荐人。巴奴国际表示，此次IPO募资拟用于门店扩张、数字化升级及供应链优化等方向。

招股书显示，巴奴以“毛肚+菌汤”为核心产品。据弗若斯特沙利文数据，2024年，其以3.1%的市场份额，成为中国品质火锅市场营收第一品牌。

这是一个缺乏定性的头名，火锅餐饮巨头海底捞2018年上市时，招股书明确显示其为“中国火锅餐厅市场第一”。换言之，巴奴在整体体量上不敌同行，只能单拎细分赛道“品质火锅”，以凸显自身。

2024年，若按收入计，巴奴只是中国火锅市场第三大品牌，占据0.4%的市场份额，而海底捞达到6.7%。

收入增速放缓

巴奴国际绝大部分营收来自巴奴餐厅运营，连续多年贡献度超95%。

2022年—2024年，公司分别实现营收14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，同比增长47.34%、9.27%，增长势头明显减弱；净利润依次为-519万元、1.02亿元、1.23亿元，利润率-0.4%、4.8%、5.3%。对比海底捞同期净利率4.42%、10.84%、10.99%，巴奴在盈利能力上仍有较大追赶空间。

巴奴国际的经营成本居高不下，原材料及消耗品、员工成本两项支出常年占营收比重超三成，且随着门店扩张，员工成本的占比已从2022年的32.6%上升至2024年的33.6%。

为推动品牌发展，巴奴在扩张阶段不断加大营销投入，近三年广告及推广开支分别为0.46亿元、0.77亿元、1.01亿元，占营收比重逐年提升，从3.2%增至4.4%。

然而，巴奴在品牌建设过程中，遭遇了多次负面舆情冲击。

2025年2月，巴奴创始人杜中兵在直播中的发言掀起舆论风波，其“火锅不是服务底层人民”“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”等言论，被指歧视低收入群体，遭到部分消费者抵制。即便后续杜中兵回应时话语被断章取义、曲解本意，但此番风波仍对巴奴品牌形象造成损害，短期内负面影响难消。

此前2023年，巴奴旗下子品牌“超岛”因羊肉卷含鸭肉成分被行政处罚，这对巴奴“产品主义”形象造成不小的冲击。虽然巴奴强调子品牌独立运营，但该事件仍牵连主品牌信任度。

同年，“天价”土豆事件（18元仅5片）也引爆了舆论，进一步加深了大众对于巴奴毛肚火锅“贵”的认知。

今年仅净增1家门店

巴奴品牌创立于2001年，首店开在河南安阳，有着浓浓的“河南基因”，目前品牌仍有近四成门店位于大本营。

截至2025年6月9日，巴奴在全国拥有145家门店，均为直营模式，覆盖39个城市。其中河南市场有53家，占比超36%；省外市场有92家。按城市线划分，一线城市有31家门店；二线及以下城市有114家，占比78.6%。

与行业头部相比，规模差距较为明显：截至2024年末，海底捞品牌经营餐厅数量达1368家。2024年，巴奴共计服务顾客1682.7万人次，而海底捞高达4.15亿。

接下来，巴奴要加快扩店节奏。招股书显示，2025年、2026年、2027年，公司计划新开设40家、50家及60家直营门店，合共150家。

但2025年第一季度，其仅新增3家门店，扩店节奏明显不及预期，且同期还关闭了3家门店。这也导致今年过去五个多月时间，其门店总数仅净增了1家。

巴奴国际在招股书中提醒，公司未来增长取决于扩张新门店的能力及维持盈利能力。如果开设新门店出现任何延迟或失败，公司的发展策略以及预期财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

对于未来门店扩张节奏及是否会放开加盟，记者向巴奴方面求证，但截至发稿并未回复。

同店销售额下滑9.9%

巴奴毛肚火锅定位高端，价格相比同行偏高，但在消费降级趋势下，消费者更加注重性价比，对价格敏感度提高，其客单价不断承压。

2024年，巴奴顾客人均消费从上年的150元降至142元，降幅5.33%。受此影响，巴奴去年同店销售额同比下降9.9%。

2025年一季度，顾客人均消费进一步降至138元，同比减少10元。其中，一线城市顾客人均消费为159元，同比下滑近10%；二线城市从148元降至138元；三线及以下城市从128元降至119元，与一线城市客单价差距高达40元。

这是其主动调整产品组合、加大促销力度的结果。美团平台上，一线城市上海的一家巴奴门店推出的双人餐活动价为277元，而位于河南四线城市的巴奴门店双人餐活动价为200.5元，针对不同消费区域，推出了不同价位的优惠套餐。

或是为了应对客单价下滑给同店销售带来的压力，公司不得不祭出“大招”——24小时营业。

2024年7月，巴奴毛肚火锅宣布开启“24小时营业”模式，打造“深夜食堂”概念，最初只在三家郑州门店实行。有河南媒体今年5月报道称，巴奴全国近120家门店已开通24小时营业，占比已在八成左右。

短时间内，大面积拉长营业时长提升了翻台率表现，这是影响同店销售额的另一重要经营指标。

2022年—2024年，巴奴翻台率分别为3次/天、3.1次/天、3.2次/天，增速较缓，至2025第一季度猛增至3.7次/天，在行业属较高水平。但由于一季度客单价同比下降10元，同店销售额仅增长2.1%。

此次赴港股赶考，巴奴国际在高端火锅市场的差异化定位是其优势，但增长放缓、扩张不及预期以及过往负面舆情带来的品牌声誉等问题仍待解决。