（转自：研报虎）

复盘：股价及业绩表现均分化

　　1）对于股价，2025.01.02-2025.05.30，保险指数、沪深300指数的涨跌幅分别为+0.1%、-2.4%，保险指数略跑赢大盘，但个股涨跌幅显著分化。中国财险、中国人保、新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿的股价涨跌幅分别为+21.9%、+9.5%、+1.2%、+1.2%、+1.0%、-8.7%。2）对于业绩，2025Q1上市险企负债端表现亮眼，寿险NBV均延续正增、财险COR均同比改善；但资产端的净利润和净资产表现均分化，主要系投资策略、资产分类和负债评估折现率曲线等存在差异。

人身险：监管和险企多措并举推动负债成本改善

　　当前市场对人身险板块的关注主要在于NBV表现和利差损风险。对于NBV，短期客户对保险产品的需求放缓使得新单保费面临一定的增长压力；但在个险渠道执行“报行合一”、产品预定利率有望继续下调、险企积极调整产品结构等推动下，NBVMargin进一步提升有望支撑NBV延续正增。对于负债成本，随着全渠道执行“报行合一”、人身险产品的预定利率将随市场利率动态调整、产品结构逐渐转向以分红险为主，险企的负债成本有望显著改善，利差损风险也有望持续化解。

财产险：降本提质增效有望推动财险COR向好

　　低利率环境下，监管持续引导财险公司提高承保盈利水平。在车险执行“报行合一”的背景下，财险行业COR迎来明显改善。后续监管或将“报行合一”拓展到非车险领域，通过推动非车险COR改善来助力财险COR进一步向好。同时在新能源车险占比不断提升的背景下，新能源车险或将是未来车险改革的重点。随着新能源车险自主定价系数浮动范围扩大、商业车险产品供给优化等政策落地，新能源车险的赔付率和COR有望显著下降，进而能推动整体财险COR延续向好。

资产端：资产与负债的匹配能力至关重要

　　在长端利率中枢下行及新准则执行的背景下，保险公司利润表的波动性显著加大，这使得其资产端与负债端匹配的重要性持续提升。为了降低净利润的波动性、保证净资产的稳定性，我们预计保险公司会继续增配债券和高股息股票。1）债券：债券占比提升利于保险公司拉长资产久期，进而能缩短资产与负债的久期缺口，保证净资产相对稳定。2）高股息股票：高股息股票占比提升利于增厚保险公司的投资收益，进而能缓解投资收益率下行压力、降低权益市场波动对净利润的影响。

维持保险行业“强于大市”评级

　　维持保险行业“强于大市”评级。展望后续，对于负债端，我们认为寿险NBV有望延续向好、财险盈利水平有望稳步提高。对于资产端，随着利好政策继续加码，资本市场有望边际回暖。在此背景下，保险公司的投资收益或迎来改善，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐中国财险&中国人保（商业模式具有稀缺性、2025年业绩有望延续向好）、中国太保（基本面相对更优、资产负债匹配能力更强）、中国平安（更为受益公募新规和资产端环境改善）、新华保险（资产端弹性更大）、中国人寿（资产端弹性更大）。

　　风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；自然灾害影响超预期。