在今年的港股牛市下，近期高盛策略团队发布了一份报告，聚焦中国民企。

这份报告分为三部分：中国民营企业的强势回归、为何大型民企越来越大，以及“十强新贵”（Prominent 10）的崛起。“十强新贵”的概念对应了美股“科技七巨头”（Magnificent 7），这10家公司包括：腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏。它们也都是在港股上市的民企，且今年备受国内外资金的追逐。

“十强新贵”引关注

“十强新贵”被认为是现有的行业领导者，具备继续扩大影响力的能力。它们体现了中国AI/科技、自主可控、“走出去”、服务消费与新型消费方式以及股东回报改善等五大主题。

自2022年底以来，这10家公司股价平均上涨54%，年初至今上涨24%，分别跑赢MSCI中国指数33个百分点和8个百分点。

“十强新贵”总市值达1.6万亿美元，占A股、H股、在美上市全部中概股市值的10%，在MSCI中国指数中的权重达42%；它们的日均成交额达110亿美元，占总成交量的5%；高盛的预测和市场共识预计，它们未来两年将分别实现13%与12%的盈利增长（复合年增长率），当前估值为16倍市盈率（PE）和1.1倍fPEG（前瞻性市盈增长比率）。

高盛也提及，近阶段出现了一系列揭示中国民营企业趋势转变的信号。首先，政策制定者已明确承认民营经济的重要性，包括于今年2月召集民营企业家座谈会，以及4月底颁布《民营经济促进法》。

“DeepSeek时刻”则吸引了全球注意。持续的AI与科技突破重塑了市场叙事，提升了民企的增长前景。在高盛定义的AI科技企业中，有72%是民营企业。

此外，国际资金最为关注的无疑是盈利增长，这也是这些资金早年投资中国的原因——寻找成长标的。自2022年的低点以来，民企利润和净资产收益率（ROE）分别上涨22%和1.2个百分点。随着行业整合和利润率修复，未来盈利有望进一步改善。

中国民企集中度仍待上升

接受记者采访的多位国际资管机构投资人认为，尽管中国企业的竞争力和市场占有率不断提升，但毛利率仍低于发达市场的主要企业，且集中度有待提升。

景顺（Invesco）中国内地及香港地区首席投资官马磊对第一财经表示，美国公司毛利率普遍高，是因为它们处于全球价值链上游，主要靠品牌、专利、技术、服务等“软实力”赚“创新的钱”。过去几年，部分中国占据市场份额较高的行业因为“内卷”而利润微薄，但近几年，中国也开始涌现出一批通过“自有IP、技术创新、产品差异化”而获得高毛利的企业，逐步摆脱低附加值的传统制造模式。

马磊的测算显示，研发投入每增加一个点，毛利率会增加1至2个点，从而推动企业不断走向产业链的上方。“我觉得未来十年中国企业最大的看点就是毛利率提高的故事。毛利率的提高就是科技和研发提高的故事。”

这一过程中，行业整合也至关重要。高盛表示，中国股市是全球主要市场中市值集中度最低之一。目前前十大公司（含央企）市值占总市值的17%，而美国为33%，除中国以外的新兴市场为30%。作为对比，在2000年代中期的历史高点，工商银行和中国移动分别占总市值的12%和8%，前十大公司合计占比曾达46%。

若中国民企的利润率得以持续增长，不排除国际资金进一步布局。摩根士丹利近期称，全球主动型长期基金整体在新兴市场（EM）投资组合中，相较MSCI EM基准对中国的持仓仍低配2.4个百分点，这种偏离度几乎创下历史最高，但也说明中国市场仍有较大的增配空间。目前，大多数全球投资者都明确表示，有意愿重新增配一部分中国资产。

据高盛估算，在496只全球共同基金中，有428只（占样本的86%）目前对中国配置不足，其中226只完全未持有中国股票。若全球主动管理资金按等权配置中国股票，可能带来高达440亿美元的资金流入。大型公司因其市值、流动性和指数权重优势，最有可能受益。