（转自：华西研究）

华西非银

主要观点:

（一）保险主业韧性凸显，四大生态驱动高质量增长

众安在线作为国内首家互联网险企，依托“保险+科技”双引擎战略，保费持续高增长。2024年总保费达334.17亿元（2018-2024年CAGR=19.9%），市占率位列国内财险行业第八，互联网财险市场份额第一。

核心生态表现优异：1）数字生活生态（保费占比48.5%）受益电商高景气及创新业务（宠物险、碎屏险等），2024年保费同比+28.9%至161.97亿元，创新业务增速达77.2%。综合成本率99.7%保持稳定，费用率优化至31.7%。2）健康生态（保费占比30.9%）以“尊享e生”为核心构建多层次产品矩阵，2024年保费103.38亿元（CAGR=23.8%）。赔付率优化至39.0%，普惠型产品（如众民保）保费同比+177%，慢病、女性专属险种贡献增量。3）消费金融生态主动收缩规模但提质增效，2024年综合成本率大幅优化6.3pp至90.1%，底层资产质量可控（笔均借款7200元，平均期限10个月）。4）汽车生态借力平安共保模式及交强险资质获批，保费同比+29.8%至20.51亿元，新能源车险增速达188.4%，综合成本率94.2%优于行业。公司连续四年承保盈利（2024年综合成本率96.9%），投资端风格稳健，2024年总投资收益率回升至3.4%，驱动保险分部净利润同比增长6.2%至5.88亿元。

（二）科技业务构筑第二增长曲线，对内赋能+对外输出双突破

众安科技深度赋能保险全价值链并实现技术外溢，形成差异化竞争壁垒：1）对内提效：累计研发投入72.44亿元，占保费比例4.8%。云核心系统“无界山”支撑2024年197亿张保单处理，承保自动化率99%。工程师占比45%，专利申请463件，显著降低运营成本。2）对外输出：科技分部收入6年CAGR达43%，2024年收入9.56亿元（同比+15.3%），首次扭亏为盈（净利润0.78亿元）。签约98家保险产业链客户（16家跨行业客户），千万元级大单占比提升，技术方案向银行、证券及制造业拓展，验证商业化能力。

（三）数字银行ZA Bank抢占Web3先机，亏损收窄+稳定币落地打开空间

规模领先：2024年总资产223亿港元（同比+60%）、存款194亿港元（同比+66%），均位列中国香港8家数字银行首位。净收入5.48亿港元（同比+52.6%），净亏损收窄42%至2.32亿港元，为同业最小亏损。

Web3布局：1）中国香港首家稳定币发行人储备银行，服务超200家Web3企业；2）独家合作圆币科技（金管局沙盒参与者），提供法币储备及清结算服务。随着中国香港《稳定币条例草案》通过，增量储备资金及流转手续费将驱动非息收入增长，成为新利润引擎。

（四）投资建议

考虑到公司健康生态产品矩阵持续丰富，主打产品保费收入有望延续高增；数字生态持续拓展宠物险、碎屏险、无人机险、家财险等创新业务，保费有望保持快速增长；消费金融生态随着宏观环境修复，或有望恢复正增长；汽车生态业务在交强险资质拓展下保费有望继续高增。我们预计2025-2027年保费服务收入增速分别为11%/14%/14%。综合来看，我们预计2025-2027年营业总收入分别为37.15/39.18/41.43亿元；2025-2027年归母净利润分别为9.04/10.11/12.21亿元，对应EPS分别为0.62/0.69/0.83元。众安在线2025年6月16日收盘价20.60港元/股（按6月16日汇率1 HKD=0.9146 CYN）对应PB为1.26x/1.19x/1.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：互联网保险监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。

证券分析师：罗惠洲 S1120520070004；

发布日期：2025-06-17；

《众安在线（6060）：保险科技双轮驱动，Web3铸就新增长极》