转自：新华财经

新华财经上海6月17日电（记者 魏雨田）今年以来，医药板块延续结构性行情热度，其中创新药赛道表现尤为亮眼。财通基金医药基金经理骆莹的投资框架以“攻守平衡”为锚，在投资布局中构建“低估值底仓 + 进攻性仓位”的双轮驱动策略。

针对创新药板块的持续狂热，骆莹在接受记者采访时表示，目前市场对创新药的想象空间有过度透支的风险，虽具体触发时点难以预判，但风险规避或是更稳妥的策略。展望后市，骆莹持续看好中药与医药设备板块的发展潜力，其中保健滋补类产品及心脑血管领域为其目前重点关注方向。

透支未来存估值风险

拥有上海交通大学生物医学工程本科与安泰金融硕士复合背景的骆莹，在医药投资领域已深耕十余年。从卖方医药研究员，再到买方医药研究员，她完整经历了行业多轮周期更迭。丰富的职业经历塑造了她独特的投资框架。

骆莹投资框架的核心逻辑是“估值是投资的锚”。她认为，透支未来增长的估值难以持续。当资产价格脱离合理价值区间，离场时机将难以判断。因此，她始终坚持一个原则：一旦价格触及内在价值测算边界，就果断退出。这种对估值的严谨把控，成为她投资决策的重要依据。

在投资组合管理上，骆莹采用“底仓+进攻性仓位”的双层结构。底仓主要配置低估值标的，为组合形成一定防御；进攻仓位则灵活布局高成长性板块，根据行业景气度动态调整。这种仓位设计，力求既充分挖掘医药板块的成长潜力，又有效缓冲行业固有的高波动性。

正是出于对“攻守平衡”的执着追求，骆莹擅长挖掘“被市场冷落的潜力股”。以她近年的一次成功操作为例，曾在某互联网医疗龙头企业估值低谷期果断建仓。她解释道：“当时市场尚未充分认识到相关细分领域的价值，而这家企业作为细分赛道的唯一龙头，竞争格局稳固，增速显著优于传统业务模式。”这次精准的价值发现，为投资组合带来了可观的回报。

警惕创新药板块估值回调压力

2025年，创新药板块迎来久违的爆发行情，相关标的股价持续走高。从指数表现来看，新华财经数据显示，恒生港股通创新药精选指数年内涨幅超过60%。个股层面更是亮点频出，百利天恒年内股价涨幅超70%；科伦博泰生物涨幅突破 105%；康方生物不仅年内涨幅超 50%，与一年前的低点相比，累计涨幅更是高达 130%。

“这轮行情本质是PD-1类产品专利到期周期下，下一代免疫疗法崛起引发的产业变革。”以某PD-1免疫治疗药为例，骆莹表示，其在美国年销售额达300亿美元，随着专利保护期临近，市场亟需新疗法填补空白。中国创新药企在双抗（双特异性抗体）与ADC（抗体偶联药物）两大技术路线展现强劲竞争力，成为承接PD-1市场缺口的核心方向，这也正是此轮创新药行情的底层驱动逻辑，并直接推动行业出海浪潮加速。

值得关注的是，今年3月以来中国创新药企业BD（商务拓展）合作突然提速，进一步催化市场行情。但骆莹认为，在市场热情高涨时需要考虑调整仓位。“市场对创新药的想象空间已较为充分反映在估值中，但多数标的在定价时未充分纳入研发胜率考量。随着时间推移，风险将逐步暴露，我们认为需尽快完成策略调整。”

从资金面观察，2025年一季度医药基金持仓显现出较为明显的集中趋势，不少行业内基金对创新药赛道配置力度较大，而增量资金的跟进节奏相对缓慢。

骆莹分析认为，历史数据显示，当资金在某一板块形成较强的聚集效应时，通常需关注该板块可能面临的阶段性调整压力，投资者需警惕拥挤交易下的流动性风险与估值回调压力。

看好中药和医药设备板块

在防御性底仓的构建中，骆莹将中药板块作为核心配置方向。她表示，当前中药与医药设备板块呈现良好发展态势，其中保健滋补类产品及心脑血管领域是重点关注的方向。

骆莹表示，当前中药与医药设备板块呈现良好发展态势，其中保健滋补类产品及心脑血管领域是其重点关注的方向。

        从内需消费视角出发，她分析指出，中药企业具备三重独特壁垒：一是独家药方构筑护城河，拥有难以复制的独家品种，暂无仿制药竞争压力；二是财务基本面稳健，多数中药企业收入利润结构均衡、现金流充裕、资产负债表健康，且无需高额研发投入，净利率水平显著优于行业平均；三是品牌生命力持久，历经数十年市场验证的中药品牌，与短期网红产品形成本质差异，有望具备穿越周期的消费韧性。

“以某家中药龙头公司为例，其核心产品的客单价在20至30元左右，但就是这样一个看似客单价并不算高的产品，却能创造出年销售额约50亿元的成绩，我们可以清晰地看出该产品在市场上的渗透率是相当高的。”骆莹以具体案例阐释中药的消费品属性，“这类产品本质是内需消费的典型标的，应从健康消费视角理解其长期价值——日均消费仅几元的低成本特性，使其需求受宏观经济波动影响很小。”

对比医药设备板块，骆莹认为，中药板块与其处于不同投资周期，医疗设备当前估值虽处低位，但更多体现供给侧改革带来的左侧机会；而中药板块已逐步进入右侧布局窗口，其兼具消费属性与医药刚需的双重特质。

编辑：李一帆