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自5月初央行与证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，首次明确将券商纳入科创债发行主体范围以来，债市“科创板”已初具规模。Wind数据显示，截至6月16日，券商总计发行科创债券34只，发行金额总计294.70亿元（按发行起始日统计）。6月16日，又有两家头部券商华泰证券和中信建投获批发行科创债。6月以来，券商科创债发行累计获批额度逾550亿元。

中国证券报记者在采访中了解到，在政策推动券商发行科创债的新形势下，如何突破传统信用评级模式，精准评估成长性科创企业的专利价值和研发周期风险，成为打通其融资通道的关键。为此，券商正着力探讨构建基于法律、技术、市场等多维度的专利价值动态评估模型与覆盖研发全周期的风险量化体系，并通过设计可转债、业绩挂钩条款等创新产品平衡风险收益，同时力求平衡好短期商业效益与支持“硬科技”的社会责任。

建立针对性风险评估体系

新政授权券商发行科创债并承担做市职能，但当前中小科创企业发债仍依赖外部增信。业界关注的核心在于，券商如何突破传统信用评级框架，构建针对技术专利、研发周期等科创要素的专业风险评估体系。

金元证券产业金融总部负责人周昱衡对记者表示，券商要突破传统财务指标主导的信用评级模型，需从方法论革新、技术工具应用、数据整合三个维度展开。

从方法论角度看，券商需构建多维度评估框架，引入专利价值动态评估模型，从法律状态（稳定性、侵权风险）、技术先进性（原创性、行业壁垒）、市场应用（商业化程度、现金流贡献）等多个维度量化专利价值，还需建立覆盖研发全周期的风险量化体系，对技术路线可行性、团队执行能力、资金需求匹配度进行动态评估。

从技术角度来看，券商应积极应用金融科技赋能评估效率，开发专利价值智能评估系统，构建研发周期动态监控平台。

从数据整合的角度看，券商应整合全球专利信息、行业技术报告、专家评审意见，建立专利质量评估标准库，同时构建研发周期数据库，收录半导体、生物医药、新能源等领域的平均研发时长以及资金消耗曲线等，通过比对行业基准，识别异常项目并调整风险溢价。

在金元证券看来，券商应组建“金融+科技”复合型团队，定期与科研机构开展技术研讨会。未来，随着金融科技与行业数据的深度融合，科创债风险评估将向智能化、动态化方向持续演进。此外，行业机构应与监管机构共建科创债评估标准，推动技术专利、研发周期等指标纳入官方评级指引，探索“监管沙盒”机制，允许优质科创企业项目采用创新评估方法，积累数据后形成行业标准。

此外，针对中小科创企业知识产权质押融资面临的专利估值难、处置流动性差等问题，华福证券相关业务负责人认为，券商可从三个维度入手，强化增信支持。一是建立知识产权质押融资风险补偿机制，联合政府部门、产业园区等设立风险补偿基金，对知识产权质押融资出现的坏账进行一定比例的补偿。二是完善知识产权处置渠道，与知识产权交易平台合作，建立便捷的知识产权流转机制，提高知识产权处置的流动性。例如，在债券违约时，可通过知识产权交易平台快速拍卖质押的专利，减少损失。三是引入担保机构共同参与，与专业的融资担保机构合作，由担保机构为知识产权质押融资提供担保，增强增信效果。

周昱衡认为，券商还可创新金融产品和服务，针对科技企业轻资产、重技术的特点，探索将“技术流”比照“现金流”纳入授信审批序列，为技术型企业专属定制“技术贷”“知产贷”等知识产权信贷产品。

实现风险与收益动态平衡

监管要求科创债募集资金投向“硬科技”，但成长期企业研发投入大、现金流不稳定。券商如何设计含权条款以平衡投资者风险与企业融资成本？

上述华福证券相关业务负责人建议，一方面，券商可发行可转换公司债券，赋予投资者在特定时间内将债券转换为公司股票的权利。当企业发展前景向好时，投资者可通过转股获得资本增值，从而降低对债券利息的要求，减轻企业融资成本压力。

另一方面，券商可探索附认股权证债券。投资者在购买债券的同时获得一定数量的认股权证，可在规定时间内以约定价格购买公司股票。这种方式既能为企业提供融资，又能在未来企业价值提升时为投资者带来额外收益，增强债券的吸引力。

此外，券商还可设计业绩挂钩条款，根据企业的研发进度和业绩目标，设置债券利率的调整机制。若企业达到预定目标，可降低债券利率；若未达到，则适当提高利率，从而实现风险与收益的动态平衡。

在周昱衡看来，除上述三点外，券商还可引入风险分担机制，利用政策性工具，如担保增信、创设信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换合约等，降低投资者风险，同时鼓励市场化或区域性增信机构为科创债进行增信，帮助发行人筹集长周期、低利率的债券资金。

“券商还应完善配套的信息披露机制。”周昱衡补充道，强化信披能确保投资者充分了解企业的经营状况和资金使用情况，有助于增强投资者信心。还可增设包括提前赎回权、回售权在内的投资者保护条款，保障投资者的合法权益。

平衡好商业效益与政策使命

值得关注的是，监管机构将券商的科创债承销纳入券商社会责任（做好金融“五篇大文章”）评价。但不可忽视的是，中小型债券项目的经济效益低于传统债承业务。在此背景下，如何有效调和市场驱动的商业逻辑与政策导向的社会责任，已成为业内亟待探讨的关键问题。

在金元证券看来，为了协调商业效益与政策使命，券商一方面可以适当加大前期投入，加快建设针对科创板块的产业研究、资产定价、风险评估等业务能力，确保在项目筛选、尽调、承销等环节有充足的资源支持。另一方面，应加强对监管、政府部门的政策研究，充分运用相关政策增收降本。例如，与地方政府合作，争取政策补贴或风险补偿基金；利用证监会的“绿色通道”政策以及审核注册时限压缩政策等降低承销成本。此外，券商还可以提供承销服务之外的增值服务，如提供财务顾问、投后管理等，增加收入来源的同时，还可创新金融产品（科创债ETF、REITs等），增加市场流动性和二级市场收入。

上述华福证券相关业务负责人认为，券商首先应优化业务结构，将科创债业务与其他业务进行联动。科创企业在不同发展阶段有着多样化的金融需求，券商不能仅局限于单一的债券承销，而是要拉长服务链条，为科创企业提供全生命周期的金融服务。通过全流程陪伴式服务，不仅能够增强与科创企业的黏性，还有助于挖掘更多的业务机会，实现从单一项目收益向长期客户价值的转变。

其次，券商应争取政策支持，积极向监管部门争取税收优惠、风险资本计提优惠等政策，降低科创债业务的成本，提高盈利空间。

最后，还要树立品牌形象。通过积极参与科创债业务，提升券商在科创领域的专业能力和品牌影响力，吸引更多优质的科创企业客户，实现长期的商业价值。

“科创债业务短期追求盈利性与政策使命的冲突，本质上是‘短期投入’与‘长期价值’的平衡。”上述华福证券相关业务负责人表示，券商通过构建生态化业务模式、争取政策红利、塑造品牌溢价，不仅能破解盈利困局，更能在科创金融赛道建立先发优势，把握未来科技产业爆发带来的结构性机遇。

（文章来源：中国证券报）