【万联银行丨行业月报】关注财政投放节奏
（转自：万联证券研究所）
事件：
中国人民银行发布2025年5月金融统计数据报告、5月社融存量以及增量统计数据报告。
投资要点：
5月社融存量增速8.7%，增速持平于4月：5月，社融新增2.29万亿元，同比多增0.2万亿元。5月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发行支撑，整体看仍体现了稳增长的特征。5月政府债净融资规模1.46万亿元,同比多增0.2万亿元。5月末，社融存量规模426万亿元，同比增速8.7%，增速环比持平于4月。其中，2025年1-5月，政府债净融资额达到6.31万亿元，同比多增3.82万亿元。
需求端待进一步打开：企业端，5月新增5300亿元，同比少增，其中，短期贷款增加1100亿元，同比多增；中长期贷款增加3300亿元，同比少增；票据融资增加746亿元，同比少增。综合考虑企业端的融资情况，5月企业端需求虽然仍较为疲弱，不过受低基数效应以及政策的影响，短贷和债券融资有一定改善。展望未来，预计贸易冲突的缓和以及财政政策的加码，企业端需求或有望回升。
投资策略：财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度。财政扩张继续支撑经济增长，预计M1改善或持续。考虑到新发放贷款利率数据，信贷供给端较为充裕。货币政策的重点在于已推行政策的落实，需要跟踪需求端的修复情况。一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动的下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。另外，当前银行板块股息率仍具有吸引力，短期板块防御属性仍然较为明显。
风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。