2025 年 6 月，以色列对伊朗核设施及军事领导层发动大规模袭击，将中东地缘政治风险推向新高度。尽管初期攻击未直接针对能源目标，但伊朗誓言报复，引发市场对全球能源供应链中断的担忧。

摩根大通指出，截至其报告发布（6月14日），布伦特原油价格较模型公允价值（66 美元 / 桶）溢价 10 美元，反映出市场对 “最坏情况”（供应影响超越伊朗出口缩减）的概率评估已升至 17%。巴克莱亦指出， WTI 期货价格三日内涨幅约 10%，但当前价格尚未完全反映伊朗产量可能下降 100 万桶 / 日的风险，更遑论霍尔木兹海峡运输中断等极端情景。

一、伊朗能源基本面：供应韧性与潜在缺口

伊朗当前原油产量 320 万桶 / 日，出口量 180 万桶 / 日（含 35 万桶 / 日石油产品），虽较 2017-2018 年峰值仍有差距，但较 2021 年低点 170 万桶 / 日已显著恢复（摩根大通）。若冲突升级，伊朗原油出口可能成为首要冲击点。值得注意的是，伊朗 148 艘油轮受美国制裁，占其 2024 年出口量的 65%，运输渠道的脆弱性进一步放大供应风险。

霍尔木兹海峡作为全球 30% 海运原油贸易的通道（2100 万桶 / 日），其安全状况牵动市场神经。历史上伊朗从未关闭该海峡，但巴克莱提及 1980 年代 “油轮战争” 中 259 艘油轮遇袭却未显著影响油价，部分归因于海湾国家通过陆上管道分流（如沙特东西管道、阿联酋阿布扎比原油管道）。摩根大通更指出，600 万桶 / 日的 GCC 炼油产能若遭攻击将构成风险，但此类事件发生概率较低。

二、机构观点分化：短期恐慌与中长期供需平衡博弈

（1）摩根大通：政策压制下的价格 “舒适区”

该行维持油价 60-65 美元的 “舒适区” 判断，核心逻辑在于美国为遏制通胀、兑现 “快速降油价” 竞选承诺，可能通过释放战略储备或施压 OPEC 增产。数据显示，OPEC+ 2024-2026 年原油产量预计稳定在 2900 万 - 3000 万桶 / 日，非 OPEC 供应（如美国、巴西）持续增长，全球原油供需平衡在 2025 年预计呈现库存累积（1.7 万桶 / 日），削弱价格持续暴涨基础。

（2）巴克莱：风险溢价不足与历史外交缓冲

巴克莱认为，尽管市场因冲突短期恐慌，但伊朗产量增长（125 万桶 / 日）自 2019 年 Q4 以来远超美国（50 万桶 / 日），而沙特减产 100 万桶 / 日释放的闲置产能已被价格反映。历史经验显示，2023 年 10 月以来类似危机均通过外交途径降温，此次虽短期升级风险高，但美国担忧伊朗大规模报复可能介入调停，降低全面冲突概率。

三、未来关键变量：从地缘博弈到基本面再平衡

（1）冲突外延风险：若伊朗报复目标扩展至沙特、阿联酋炼油设施（如 2019 年 Abqaiq 袭击），或封锁霍尔木兹海峡，油价可能突破 100 美元 / 桶。但摩根大通测算，此类情景概率仅 5%-10%。

（2）OPEC + 应对：2025 年 OPEC + 减产协议是否调整至关重要。巴克莱指出，若供应中断超 100 万桶 / 日，OPEC 可能加速释放闲置产能（当前约 300 万桶 / 日）以稳定市场。

（3）美国政策矛盾：一方面特朗普政府需压制油价稳通胀，另一方面若冲突威胁以色列安全，可能默许油价短期上涨，政策立场的不确定性构成价格波动催化剂。

四、结论：波动加剧但趋势仍受供需主导

以伊冲突为油价注入短期不确定性，地缘溢价或维持 10-15 美元 / 桶，但中长期看，全球原油供应增长（2026 年预计达 1.072 亿桶 / 日）与需求温和扩张（1.051 亿桶 / 日）的格局未改。摩根大通与巴克莱均提示，除非冲突突破 “红线”（如霍尔木兹封锁），否则油价仍将回归基本面主导的 60-70 美元区间，投资者需警惕情绪驱动的超调风险，同时关注 OPEC 政策与美国战略储备动向。