（转自：研报虎）

事件：

　　2025年6月13日，央行公布了5月金融统计数据，数据显示：

　　(1)M2同比增长7.9%，增速较4月末下行0.1个百分点；

　　(2)M1同比增速2.3%，较4月末上行0.8个百分点；

　　(3)新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿，增速7.1%，较4月末下降0.1个百分点；

　　(4)新增社会融资规模2.29万亿，同比多增2271亿，增速8.7%，同4月末持平。

点评：

一、需求相对不足压制下5月信贷继续同比少增

　　5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿，增速降至7.1%。有效融资需求尚未实质性转暖，5月作为季中月份，其信贷投放情况同季初月份存在一定相似性。读数层面，5月人民币贷款增量较4月改善，除季节性因素影响外，外部形势变动也是影响贷款投放的重要变量，5月中美谈判阶段性缓和，部分外贸企业抓紧关税豁免期窗口抢出口，带动信贷需求增长。此外，5月用于地方化债发行的特殊再融资专项债净增规模较前期有所回落，对信贷读数负向拖累有所减轻，还原约2000亿政府债置换影响后，5月末人民币贷款增速预计仍可在8%左右。

　　从累计角度看，1-5月合计新增人民币贷款10.7万亿，同比少增4600亿，需求不足环境下，银行业仍面临“量难增、价易降”问题，信贷投放整体特征同去年相似，非季末月份中上旬短贷集中到期，负增长压力较大，下旬集中投放填补缺口，投放节奏“月初回落、月末冲高”特点明显。

　　往后看，6月为季末月份，考虑到指标考核、同业对标、年中业绩等因素，银行贷款投放强度将加码。同时，考虑到政府置换债发行已步入中后阶段，后续地方债务置换对信贷读数的负面影响将逐步消散，料6月贷款增长相对稳定。但需要注意，现阶段银行贷款实现“量、价、险”平衡仍需有效需求的实质性改善，而后者有赖于财政政策进一步加力提效，发挥重大项目的牵引作用，通过政府投资增长撬动民间投资，刺激私人部门生产消费，进而释放增量融资需求。

　　5月短端票据利率中枢下移，未出现“零利率”行情。价层面，5月1M转贴现利率波动下行，自月初1.23%下行至月末1.03%，月内中枢1.19%，较4月下行15bp；票据-Shibor利差均值为-45bp，较4月走阔1bp。3M、6M期转贴利率运行相对稳定，月内中枢分别为1.11%、1.09%，较4月分别上行7bp、下行1bp。从票据利率走势看，月末票据冲量并不明显。

　　量层面，5月表内票据贴现新增746亿，同比少增2826亿；表内外票据合计减少416亿，同比少增2656亿，票据贴现对信贷支撑减弱。现阶段部分银行资产端扩张“价在量先”，稳息差诉求下对于票据等低息资产吸收诉求转弱。同时，过低的转贴现利率会滋生部分资金空转套利，不符合监管导向。

风险提示

　　经济恢复节奏偏慢，市场预期难以改善，居民消费购房需求不振，信贷社融数据持续走弱。