来源：源达

　　投资要点

　　资讯要闻

　　1． 5月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，环比下降0.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点，环比下降0.4%，降幅与上月相同。我国以更大力度和更精准措施提振消费，新质生产力成长壮大，部分领域供需关系有所改善，价格呈现积极变化。

　　2． 据海关总署官网发布数据显示，2025年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币，同比（下同）增长2.5%。其中，出口10.67万亿元，增长7.2%；进口7.27万亿元，下降3.8%。5月份，我国货物贸易进出口总值3.81万亿元，增长2.7%。其中，出口2.28万亿元，增长6.3%；进口1.53万亿元，下降2.1%。

　　3． 美国劳工统计局6月11日发布的数据显示，美国5月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.5%，前值为2.3%；核心CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的2.9%，前值为2.8%。环比看，美国4月CPI上涨0.1%，低于市场预期的0.2%，前值为0.2%；核心CPI上涨0.1%，低于市场预期的0.3%，前值为0.2%。

　　市场概览

　　本周国内证券市场主要指数表现分化，其中创业板指涨幅最大为0.2%。申万一级行业中，有色金属行业涨幅最大为3.8%。

　　5 月国内CPI 同比-0.1%，连续4个月负增长，PPI同比-3.3%，通缩加剧，内需不足为核心矛盾，消费与地产拖累明显，猪周期错位冲击临近。美国 CPI 环比增速放缓但核心通胀顽固，降息预期推迟。我国面临输入性通缩、内生动能疲弱等挑战。不过，货币财政协同发力，新动能蓄势，外部环境存缓和窗口。预计下半年弱复苏，建议关注政策受益领域。

　　投资建议

　　1）建议关注2024年年报及2025年一季报业绩表现较好的行业：非银金融、电子、家用电器、汽车、农林牧渔。2）建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济、人形机器人、航空航天、深海科技、可控核聚变、创新药等。3）关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等。4）关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务To G的公司、基建产业链。5）关注央国企市值管理的投资机会。6）看好黄金的中长期投资机会。

　　风险提示

　　政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市场短期波动风险。

　　一、资讯要闻及点评

• 国家统计局：5月份CPI略有下降，核心CPI同比涨幅扩大

　　5月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。我国以更大力度和更精准措施提振消费，新质生产力成长壮大，部分领域供需关系有所改善，价格呈现积极变化。

　　CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。其中，汽油价格下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点。食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.04个百分点。其中，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格下降5.9%；鸡蛋、猪肉和禽肉类价格稳中略降，降幅在0.3%—1.0%之间；受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应有所减少，价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%。消费需求持续回暖，叠加假日和各地开展文体娱乐活动等因素影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高；夏装换季上新，服装价格上涨0.6%。

　　CPI同比略有下降，降幅与上月相同。其中，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是CPI同比下降的主要因素。提振消费相关政策持续显效，一些领域价格显现积极变化。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅均有收窄。服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。服务中，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别上涨3.6%、1.2%和0.9%。

　　图1：国内CPI数据

　　资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所

　　影响本月PPI环比下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下降。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，石油和天然气开采业价格下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季，电厂、港口存煤充足，加之新能源发电成本低、替代作用强，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%。南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，加之钢材、水泥等建材生产供给充足，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0%，上述4个行业合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

　　叠加上年同期对比基数走高等因素影响，PPI同比降幅比上月扩大0.6个百分点。但从边际变化看，我国宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势。一是消费新动能不断壮大带动生活资料等价格同比回升。提振消费相关政策持续显效，部分消费品需求释放带动相关行业价格回升。生活资料价格环比由上月下降0.2%转为持平，其中衣着、一般日用品和耐用消费品价格分别上涨0.2%、0.1%和0.1%，带动生活资料价格同比降幅比上月收窄0.2个百分点。从行业看，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8%，制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6个、1.4个和0.6个百分点。二是高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。产业发展高端化、智能化、绿色化转型稳步推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列、飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1%，服务器价格上涨0.8%，半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%。此外，光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5.0%，降幅比上月分别收窄0.4个和0.3个百分点。

　　图2：国内PPI数据

　　资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所

• 海关总署：前5月对东盟出口增长13.5%，对美出口下降8.7%

　　据海关总署官网发布数据显示，2025年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币，同比（下同）增长2.5%。其中，出口10.67万亿元，增长7.2%；进口7.27万亿元，下降3.8%。5月份，我国货物贸易进出口总值3.81万亿元，增长2.7%。其中，出口2.28万亿元，增长6.3%；进口1.53万亿元，下降2.1%。

　　前5个月我国进出口主要特点：

　　一般贸易、加工贸易进出口增长。前5个月，我国一般贸易进出口11.51万亿元，增长0.8%，占我外贸总值的64.2%。其中，出口7.04万亿元，增长7%；进口4.47万亿元，下降7.8%。同期，加工贸易进出口3.21万亿元，增长6.2%，占17.9%。其中，出口1.99万亿元，增长4.5%；进口1.22万亿元，增长9.3%。此外，我国以保税物流方式进出口2.54万亿元，增长5.9%。其中，出口1.05万亿元，增长15.8%；进口1.49万亿元，下降0.2%。

　　对东盟、欧盟进出口增长。前5个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为3.02万亿元，增长9.1%，占我外贸总值的16.8%。其中，对东盟出口1.9万亿元，增长13.5%；自东盟进口1.12万亿元，增长2.3%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为2.3万亿元，增长2.9%，占12.8%。其中，对欧盟出口1.57万亿元，增长7.7%；自欧盟进口7283.3亿元，下降6.1%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值为1.72万亿元，下降8.1%，占9.6%。其中，对美国出口1.27万亿元，下降8.7%；自美国进口4475.1亿元，下降6.3%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口9.24万亿元，增长4.2%。其中，出口5.34万亿元，增长10.4%；进口3.9万亿元，下降3.2%。

　　民营企业、外商投资企业进出口增长。前5个月，民营企业进出口10.25万亿元，增长7%，占我外贸总值的57.1%，比去年同期提升2.4个百分点。其中，出口6.97万亿元，增长8%，占我出口总值的65.4%；进口3.28万亿元，增长4.9%，占我进口总值的45.1%。同期，外商投资企业进出口5.21万亿元，增长2.3%，占我外贸总值的29%。其中，出口2.88万亿元，增长6%；进口2.33万亿元，下降1.9%。国有企业进出口2.44万亿元，下降12.7%，占我外贸总值的13.6%。其中，出口7994亿元，增长4.3%；进口1.64万亿元，下降19.1%。

　　机电产品占出口比重6成，其中自动数据处理设备及其零部件 、集成电路和汽车出口增长。前5个月，我国出口机电产品6.4万亿元，增长9.3%，占我出口总值的60%。其中，自动数据处理设备及其零部件 5752.3亿元，增长3.9%；集成电路5264亿元，增长18.9%；汽车3513.7亿元，增长6.6%。同期，出口劳密产品1.66万亿元，下降1.5%，占15.6%。其中，纺织品4201.4亿元，增长3.7%。出口农产品2960.9亿元，增长4.7%。

　　铁矿砂、原油、煤等主要大宗商品进口价格下跌，机电产品进口值增长。前5个月，我国进口铁矿砂4.86亿吨，减少5.2%，进口均价（下同）每吨707.2元，下跌16.4%；原油 2.3亿吨，增加0.3%，每吨3864.3元，下跌10.6%；煤1.89亿吨，减少7.9%，每吨559元，下跌22.5%；天然气4905.3万吨，减少9.5%，每吨3274元，下跌6.8%；大豆3710.8万吨，减少0.7%，每吨3233.9元，下跌13.9%；成品油 1598万吨，减少26.8%，每吨4323.2元，下跌0.1%。此外，进口初级形状的塑料1169.8万吨，减少2.3%，每吨1.06万元，下跌0.8%；未锻轧铜及铜材216.9万吨，减少6.7%，每吨6.94万元，上涨6.6%。同期，进口机电产品2.83万亿元，增长6%。

• 美国5月CPI同比上涨2.4%低于预期

　　美国劳工统计局6月11日发布的数据显示，美国5月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.5%，前值为2.3%；核心CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的2.9%，前值为2.8%。环比看，美国4月CPI上涨0.1%，低于市场预期的0.2%，前值为0.2%；核心CPI上涨0.1%，低于市场预期的0.3%，前值为0.2%。

　　截至6月11日晚间，芝商所CME Group的数据显示，市场预计美联储6月维持当前利率不变的可能性为99.9%，上调25个基点的可能性为0.1%；预计2025年降息25个基点、50个基点、75个基点的可能性分别为25.7%、40.9%、24.5%。

　　图3：美国CPI数据

　　资料来源：美国劳工局，源达信息证券研究所

• 工信部：支持车企“60天账期”承诺，促进产业健康发展

　　央视新闻报道，日前，一汽、东风、广汽、赛力斯等17家重点汽车企业先后发表声明，就“支付账期不超过60天”作出承诺。6月12日，工业和信息化部相关负责人表示，车企的承诺对促进汽车产业健康可持续发展具有重要意义。

　　工业和信息化部相关负责人表示，汽车企业主动承诺“支付账期不超过60天”，是积极响应国家号召、践行社会责任与企业担当的体现，对构建“整车—零部件”协作共赢发展生态具有重要意义。

　　产业链供应链是汽车产业的“筋骨血脉”，是产业转型升级的关键一环。随着汽车产业转型升级步伐加快，新能源汽车市场竞争加剧，竞争压力从整车向产业链环节传导，出现了供应商货款支付账期加长、资金周转困难等现象，不利于产业技术创新和健康可持续发展。

　　二、周观点

• 稀土行业动态追踪

　　下游需求旺盛，稀土战略地位突出。1）金属磁粉芯制成的电感元件主要应用于光伏发电逆变器，随着光伏市场规模的不断扩大，光伏逆变器作为光伏发电系统中的核心装置，其需求量预计大幅提升。据CPIA，BNEF预测，2024 年全球光伏新增装机规模预计达到 480.7GW，2025 年有望达到 589.7GW。由此测算，2024年一年全球光伏装机所用到的铁硅合金软磁达18.2万吨，预计2025年将增至22.4万吨。2）高性能钕铁硼材料有助于显著降低各类电机的耗电量，与传统电机相比，稀土永磁材料电机可节能 15%-20%，被广泛应用于新能源汽车的驱动电机生产制造环节。中国新能源汽车销量由2019年的120.6万辆增长至2024年的1，286.6万辆，符合增速高达60.6%，新能源汽车的高速发展将会导致市场对于高性能钕铁硼需求量进一步增加。3）稀土在军工领域具有极其重要的战略意义，是生产先进武器装备的关键原料。稀土制品应用于飞机、舰艇、坦克等武器装备的电机和发电机的生产，此外，稀土在夜视仪、激光测距仪、光电瞄准系统等电子设备中亦有广泛应用，同时稀土也是导弹和无人机的镍氢电池的重要原料。据中国稀土行业协会估算，全球军工领域每年稀土消费量约3-5万吨REO（稀土氧化物当量），占全球总消费量的10%-15%。当前国际局势不确定性增加，军工需求扩容预期推动稀土市场需求增长。

　　中国稀土储量、产量全球领先。中国稀土储量全球第一，据美国地质调查局公布数据显示，2024年，中国稀土储量为4，400万吨，占全球储量的48%。就全球产量情况来看，根据美国地质调查局USGS数据显示，2024年全球稀土矿产量为39万吨，中国2024年稀土矿产量为27万吨，全球占比高达69%，在全球稀土供给中地位突出。

　　三、市场概览

　　1．主要指数表现

　　本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为-0.2%、-0.6%、0.2%、-0.3%、-0.5%、-0.4%、-0.8%、-1.9%、-1.4%。

　　表1：主要指数涨跌幅

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2．申万一级行业涨跌幅

　　申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为有色金属、石油石化、农林牧渔、传媒、医药生物，涨幅分别为3.8%、3.5%、1.6%、1.6%、1.4%。

　　图4：申万一级行业涨跌幅情况

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　3．两市交易额

　　图5：两市成交额情况

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　4．本周热点板块涨跌幅

　　图6：本周热点板块涨跌幅

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　四、投资建议

　　1）建议关注2024年年报及2025年一季报业绩表现较好的行业：非银金融、电子、家用电器、汽车、农林牧渔。

　　2）发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，流动性宽松背景下，科创类公司有望超额收益，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：人工智能、低空经济、人形机器人、航空航天、深海科技、可控核聚变、创新药等。

　　3）美国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的支撑削弱，后续政策发力提振内需可能会节奏更快、力度更大。以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放，建议关注：食品饮料、家电、汽车等。

　　4）化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的能力和积极性，促进市场信心恢复和风险偏好回升，建议关注：业务To G的公司、基建产业链。

　　5）随着国企改革、央企市值管理考核等政策的推进，央国企的盈利增速有望改善提升，部分破净央企或有估值修复空间，建议关注：低估值高股息央国企。

　　6）在当前地缘政治紧张局势不断、特朗普重返白宫引发的全球贸易紧张关系加剧，以及全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长。建议关注：黄金的中长期投资机会。