转自：中国银行保险报网

□本报记者 胡杨

除在银行资本补充方面扮演重要角色外，银行永续债的投资价值日益受到关注。中金固收研究数据显示，5月19日至24日，银行永续债成交量环比抬升12%，约1866亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比57%、18%和25%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比16%和73%。

2019年，我国商业银行永续债发行正式起步，当年1月25日，中国银行发行首单银行永续债，一次性完成400亿元上限发行，实现两倍以上认购，发行利率处于预测发行区间的下限，获得市场充分认可。此后几年间，永续债逐渐成为银行外源性资本补充的常规渠道，各行每年按既定节奏安排发行。

以日前完成2025年第一期永续债发行的农业银行为例，该行最新500亿元永续债发行利率2.00%，募集资金将用于补充其他一级资本，有助于进一步夯实风险抵御和资本支撑能力，更好发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的作用。

华创证券研报指出，银行永续债的股性更强、债性更弱，赎回要求较严格，票息优势突出。具体来看，只有在赎回后的资本充足率仍然满足监管要求的情况下，银行才能够赎回永续债。相较于普通永续债而言，银行永续债的赎回标准更加严格，同时偿付顺序相较于一般永续债而言靠后，权益属性相对更强。由于经营较稳健的银行选择到期赎回的可能性较大，而相对于5年期的银行普通债，银行永续债的利差保护更加充足，故品种优势较为明显。

至于流动性方面，与一般永续债相比，银行永续债的市场流动性更好，换手率整体更高，尤其是在资金宽松的窗口期，前者升幅超过后者，一方面与银行永续债存续规模低、换手率边际弹性较大有关；另一方面，针对该品种的流动性支持政策或也有影响。

因此，更多机构开始关注永续债的交易属性，希望通过交易把握利差机会。国盛证券研报显示，现阶段，银行互持永续债现象可能较为普遍。截至2020年3月，商业银行持有二级资本债5254.6亿元，占比26.3%，广义基金持有二级资本债1.36万亿元，占比68.1%，但广义基金中5690.5亿元为商业银行理财产品持有，银行与理财产品合计持有二级资本债1.09万亿元，占比54.7%。

在当前优质资产荒的背景下，拥有一定流动性溢价和信用风险溢价的银行永续债具备一定投资价值，考虑到久期匹配、风险控制等原因，可以考虑对永续债进行波段交易，在某个时间周期内，利用市场价格的波动来获取收益。由于这种模式是从瞬息万变的市场中找寻机会，因此更应精细化决策，让收益更实际、让风险更可控。