【文/观察者网 邓军 编辑/赵乾坤】

又一酒店股将加入赴港二次上市的阵营。

近日，上海锦江国际酒店股份有限公司（锦江酒店，600754.SH）发布公告称，公司拟于境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）上市，本次发行方式为香港公开发行及国际配售新股。发行规模不超过发行后总股本的15%（超额配售权行使前），并授权协调人行使不超过15%的超额配售权。最终发行规模、发行比例由股东大会授权董事会或董事会授权人士单独或共同代表公司根据监管要求及市场情况确定。

锦江酒店方面表示，此次拟赴港上市尚处于早期，考虑公司现有股东利益和境内外资本市场的情况，自股东大会关于本次H股上市相关审议通过之后的二十四个月内，选择适当的时机和发行窗口完成本次H股上市。

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目前，除了华住和亚朵，国内如首旅酒店、格林酒店、金陵饭店等多数知名酒店集团已在A股上市。随着锦江酒店即将赴港上市，业内普遍猜测，这一举动或将引发一股酒店企业涌向港股的热潮。

有专家认为，锦江的“二次赴港”战略，折射出中国酒店业在资本市场上的深刻试探与战略转向。面对日益激烈的竞争与全球化的挑战，本土酒店品牌如何在资本与市场的博弈中找到突围之路，已成为行业亟待回答的关键命题。

不只是融资，“港股上市有相当的必要性和合理性”

2006年12月，锦江酒店控股股东在香港联交所上市，成为中国内地首家登陆香港资本市场的纯中国酒店概念股。根据上海证券报的报道，自上市以来，锦江资本累计实施分红15次，分红总金额41亿港元。

2021年11月，锦江资本发布公告称，将以控股股东锦江国际为要约人，以吸收合并方式将锦江资本私有化。

2022年4月，锦江国际与锦江资本联合发布了有关吸收合并私有化方案的综合文件以及就本次吸收合并私有化交易的股东大会通知。

2022年5月锦江资本从联交所私有化退市，正式结束16年的上市历程。

当前，港股市场IPO行情热度高涨。

据Wind数据统计，2025年前5个月，香港联交所共迎来28家新上市公司，总共募资额达773.6亿港元，分别较2024年同期增长33.3%、707%。其中，消费板块表现亮眼，蜜雪集团（2097.HK）、沪上阿姨（2589.HK）等多家新消费公司成功上市，且在资本市场上十分受捧。

有文旅投资分析人士认为，一季度“A+H”热度提升，除了上市公司自身业务拓展以及融资需求，更重要的是政策支撑带动——2024年以来，中国证监会与香港监管机构协同推出一系列互联互通政策支持“A+H”上市。此次增加H股上市，有望为锦江酒店进一步带来资金活水。

文旅战略投资资深人士邹积艺向观察者网分析称，近年来，锦江酒店通过整合后台、会员和供应链手段应对市场环境的变化，但最大的痛点是缺乏针对性的战略解码并形成清晰的改善路径。近期，国资考核更注重净资产收益率，锦江酒店通过在港股融资，支持公司海外战略性直营店投资和硬件更新，助力收入增长。同时，筹集的资金，还可以置换原先收并购增加的银行贷款债务，从而优化资本结构，降低财务费用，最终实现净利润提升。

资深旅游投资人士丁重阳对观察者网表示，锦江酒店海外市场营收占比已经达到30%，港股上市有相当的必要性和合理性，应该有助于进一步加大出海业务步伐。如若此次H股上市成功，锦江酒店作为旅游酒店行业第一家实现A股H股同时上市的公司，可以利用两地市场估值差异，扩大市值管理空间，比如A股市场提供流动性溢价，H股赋予国际化业务估值优势。

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针对此次“回归港股”的目的和重要性，锦江酒店向观察者网独家回应，公司的轻资产运营模式符合国际化酒店集团的发展模式和趋势。通过此次H股发行，在拓宽国际资本市场融资渠道的同时，有助于锦江酒店在国际资本市场展示其对“轻资产”运营理念的深度理解和执行成果，为公司国际化业务的进一步发展打下坚实的基础。

双重上市=双重危机？用“天平战略”破局

长期以来，沽空机构对在港上市的中国内地企业“虎视眈眈”已然是公开的秘密。这使得中国内地企业一旦到香港联交所上市，很容易将自己直接暴露在这些做空机构的火力之下，而很多中国内地企业往往缺乏应对这种攻击的能力和准备。

因此，内地上市企业扎堆，而监管制度相对国际化、整体法治环境又比较好的香港市场，自然成为了国际做空机构眼中的目标。

其实，美国的上市公司也经常被“恶意做空”。

一个最典型的例子就是特斯拉，它可以说是美国遭遇机构做空最多的股票之一。为此，埃隆·马斯克甚至多次考虑将特斯拉退市，以便一劳永逸地解决来自资本市场的掣肘。

然而，这些做空到现在也没有能够毁掉特斯拉，而且现实表明，每次遭遇做空之后总会有大资本趁低买入特斯拉，它们依然看好特斯拉。

针对赴港上市过程中可能面临的被做空风险，以及确保A股投资者，特别是中小股东的利益不会被“双重上市”稀释或忽视，锦江酒店告诉观察者网，公司通过多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作，并严格按照法律法规、自律规则和《公司章程》的规定及时、公平地履行信息披露义务，并及时发布和更新投资者关系管理相关信息。如公司发生相关重大事件且受到市场高度关注或质疑，公司将及时召开投资者说明会，就投资者关心的内容进行说明，确保对两地股东一视同仁。

此外，针对投资者及业界人士关心的“锦江酒店的海外扩张战略与本土深耕策略之间是否存在资源分配的优先序冲突”“赴港上市并拥抱‘全球化叙事’，如何平衡国内市场的持续深耕与海外扩张的关系”等相关问题，锦江酒店回应观察者网称，公司的境外业务与境内业务在品牌组合覆盖、地理位置以及客源等基础上有着协同的效应。公司围绕核心战略，持续在品牌创新、产品创新、模块创新、理念创新等多维度发力，为参与全球竞争和防风险夯实基础。同时，公司还将通过优化品牌矩阵，结合核心资源配置，形成优势品牌引领，发挥国际国内两个市场联动效应，激活市场竞争力。

东南亚成“新战场”， 用“生态出海”带动中国服务全球化

自2024年以来，随着中国出入境旅游的快速复苏，本土酒店品牌跨越国界的步伐“铿锵有力”。 众多中国本土酒店品牌成功落地中东、日韩和东南亚市场，以期在出境游市场全面爆发前完成布局。

但这并不是中国本土酒店品牌首轮集体“出海”。早在2015年，锦江酒店就收购了法国卢浮酒店集团100%股权，代表其首次大规模进入欧洲市场，并补充了中高端品牌矩阵。2018年，锦江国际集团收购丽笙酒店集团股权，由锦江酒店运营管理，进一步强化集团整体的高端及商务酒店市场布局。

根据锦江酒店的公告，公司本次发行H股上市股票募集资金在扣除相关发行费用后，将用于（包括但不限于）进一步加强及拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金等。

锦江酒店2024年年报显示，公司全年实现营业收入140.63亿元（人民币，下同）。其中，海外酒店业务收入42.56亿元，占比超过30%。相比国内市场RevPAR（平均可出租客房收入）、ADR（日均房价）普遍承压的情况，锦江酒店境外有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的112.27%，较2023年度增长0.35%。

2025年一季报显示，锦江酒店已经开业的酒店和酒店客房总数分别为13513家、1308751间，其中境外酒店开业数量达1165家、客房总数为94612间，酒店数量占比约为8.6%。此外，锦江酒店境外业务实现营业收入7.7亿元，占全部酒店业务收入的比重为26.73%。

锦江酒店表示，此次发行H股股份，将推动卢浮产品迭代升级，对存量资产实施“精准焕新”，提高海外品牌竞争力，满足海外游客的入住需求，协同国内壮大酒店市场。同时，将有助于降低卢浮集团资产负债率，优化其资本结构，提升资金运作效率。倘若偿还部分银行贷款后，公司每年可节省可观的财务费用，进一步增强持续盈利能力和抗风险能力，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。

中航证券的分析报告认为，尽管卢浮集团仍处亏损状态，但公司持续推进债务重组、组织架构优化，并加强“品牌+管理”输出能力。2024年境外酒店重心逐步向轻资产过渡。海外资产结构重整，盈利修复有望加速兑现。

在海外市场布局方面，东南亚市场成为了锦江酒店的战略核心。

2024年12月12日，锦江酒店（中国区）宣布与马来西亚酒管集团RIYAZ携手推进锦江都城、锦江之星等五个品牌落地东南亚市场。此外，锦江酒店未来将在马来西亚、印度尼西亚、越南、老挝、柬埔寨、菲律宾6个国家开发项目。

2025年4月，锦江国际集团党委书记、董事长赵奇曾在集团会议上提到，下一步工作要实施深度国际化战略，抓住东南亚等市场机遇，结合酒旅融合，有序推动产业链资源向海外市场延伸，不断提升锦江全球竞争力；并重点推动海外业务整合、酒店规模拓展、亏损企业整治等重点任务。

锦江酒店透露，综合全球酒店市场未来的发展、对中国品牌的认可以及中国出境游市场发展趋势等因素，公司认为布局东南亚市场是必不可少的重要一环，并将成为未来几年内公司拓展海外市场的核心战略。同时，公司还调整了东南亚市场的拓展模式——从以海外团队为主、吸引当地的投资者，调整为以中国团队为主，吸引当地投资者和中国投资者。

此外，为保证此次赴港融资后能实现“业绩提升和扩张步伐”，锦江酒店表示，公司将围绕核心战略，顺应消费趋势，跳脱传统品牌思维模式，布局旅游线路打造锦江特色产品；充分利用锦江国际集团资源，跨业务板块协同，补充酒店业态。同时，通过与现有的全球酒店互联网平台、全球共享服务平台及全球采购共享平台资源共享，加速全球架构整合、业务整合、管理整合、加快资源共享建设，赋能前端业务发展，全面提升公司发展质量。

有文商旅资产分析机构认为，锦江酒店的东南亚布局，标志着中国文旅产业从“产品出海”迈向“生态出海”的新阶段。

邹积艺分析称，在国际品牌形象上，锦江酒店此次赴港上市有利于提高国际知名度，进一步增强对国际人才的吸引，加深与国际机构的交流与合作，实现全方位推进国际化。此外，如果后续锦江酒店在海外酒店硬件更新、战略性直营店投资、东南亚品牌扩张等方面拿出清晰和具体的战略路线，或将有效提振资本市场信心，对企业发展改革和转型也是一种推动。

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