6月6日，上交所一纸公告宣告了北京天星医疗股份有限公司（以下简称“天星医疗”）科创板IPO之旅的终结——因保荐人撤销保荐，其上市审核被终止。这家顶着“国产运动医学市场份额第一”光环的企业，在冲刺IPO近两年后黯然离场。

　　高增长光环下的“小而美”困局

　　招股书勾勒出一家身处高速赛道的新锐企业形象。灼识咨询报告显示，中国运动医学市场规模预计将从2023年的60.9亿元增至2030年的130.5亿元，年复合增长率11.5%。

　　2021年至2023年，天星医疗营收从7301万元猛增至2.41亿元，年复合增长率高达81.75%；2024年前三季度营收达2.23亿元，净利润6408万元，实现扭亏为盈。

　　2023年，天星医疗在国内运动医学市场占据约4%份额，位居国产企业首位。然而，亮眼增速难掩“小而美”的现实。国内运动医学市场80%以上份额仍被施乐辉、强生等国际巨头牢牢掌控，前三大国产企业份额合计仅约8%，天星医疗的“国产第一”实则是“矮子里的将军”。

　　2024年前三季度，天星医疗营收仅为2.23亿元，同期骨科领域可比上市公司大博医疗、威高骨科、春立医疗、凯利泰的营收分别为15.29亿元、10.83亿元、5.08亿元和7.50亿元，天星不足大博的15%。

　　天星医疗在招股书中直言，与跨国企业相比，其产品体系、品牌知名度、营销网络及资本实力均存在显著差距，融资渠道单一，“仅靠自身积累和股东投入难以满足发展需求”。

　　超总资产募资与“不差钱”的悖论

　　真正将天星医疗推向风口浪尖的，是其备受争议的募资计划。 公司最初计划募资10.93亿元，2024年更新后下调至8.80亿元。然而截至2024年9月末，其总资产仅5.51亿元，募资额远超公司体量。

　　更新后的招股书显示，8.8亿募资中，2.2亿元（占比25%）拟用于补充流动资金，引发市场强烈质疑。质疑声浪的根源在于公司财务状况——截至2024年9月底，天星医疗账上货币资金高达3.84亿元，负债总额仅1.05亿元，无银行贷款，资产负债率低至19.03%。坐拥近4亿现金却计划大额募资“补流”，其必要性与合理性难以服众。

　　更耐人寻味的是，上交所于2023年10月31日发出首轮问询函，直指市场关切的核心问题。然而直至最终撤回上市申请，天星医疗始终未能给出公开答复。

　　国产替代浪潮下的冷思考

　　天星医疗的IPO折戟，为火热的医疗科创投资提供了一面镜子。身处百亿级赛道、头顶国产龙头光环、展现爆发式增长……这些标签曾是其冲击资本市场的底气。然而，规模体量的硬约束、与行业巨头的巨大落差、特别是经不起推敲的募资逻辑，最终成为其无法逾越的障碍。

　　在进口主导的运动医学领域，本土企业的崛起仍需时间沉淀。资本追捧“高增长故事”之时，天星医疗的案例警示市场：唯有扎实的规模基础、清晰的资金需求和经得起检验的募投逻辑，才能真正赢得科创板的通行证。国产替代的征途上，光环之下更需硬核实力。

　　本文结合AI工具生成