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文｜明明  周成华  王楠茜

当前美国财政部回购债券侧重于提高市场流动性与现金管理两个债务管理目标。近期美国财政部回购规模增加，一定程度向市场释放了财政部维护美国国债市场流动性稳定的信号。整体来看，不论是从美国政府官员和美联储官员的言语干预，还是从财政部回购角度来看，短期而言，10Y美债利率4.5%的阻力位较清晰。

▍财政部回购美国国债是指美国财政部在二级市场交易中购买先前发行的美国国债。

美国财政部回购资金可以是财政盈余中的资金，也可以通过发行债务筹集额外资金。美国财政部仅与一级交易商进行回购，其他符合条件的证券持有人可以通过一级交易商参与交易。

▍当前美国财政部回购债券侧重于提高市场流动性与现金管理两个债务管理目标。

1）提高市场流动性：通过为市场参与者建立定期且可预测的出售Off-the-Run国债（指非最新一期发行的同期限国债）的机会，以增强市场流动性；2）进行财政部现金管理，以降低财政部现金余额（尤其在税收期）以及国库券发行的波动性，最大限度地减少国库券供应中断，或逐步降低借贷成本。此外，美国财政部回购债券可以一定程度上避免美国债务平均期限在成本高昂的背景下不合理的延长、减少未偿债务的到期峰值，并且美国财政部通过发行流动性强、利率低的On-the-Run国债并同时回购Off-the-Run国债，也可以减少政府利息支出。

▍美国财政部回购操作不同的目的对应不同的回购操作特征。

1）美国财政部现金管理目的的回购通常会按季度进行，通常在主要纳税日前后几周进行，因为这些时间段财政部现金余额往往会快速增加。现金管理目的的回购通常涉及期限在一个月至两年内的证券。2） 美国财政部流动性支持回购通常每周三下午进行一次。一般而言，美国财政部每次只从一种回购期限类别的债券中回购，财政部的回购计划会尽量每季度至少覆盖一次所有回购类别。

▍在2024年之前，美国财政部最后一次回购发生在 2000 年至 2002 年期间。

在此期间，财政部回购了 675 亿美元的证券（平均每次回购 15 亿美元）。当时美国财政部回购债券是在美国预算盈余、再融资需求下降、美国债务平均期限增加的背景下，为平滑财政部现金余额的增加、降低利息成本、促进市场流动性，开启了二级市场国债回购计划。

▍2024年及以后美国财政部回购背景与2000年-2002年存在明显不同。

2024年5月美国财政部推出了首次定期流动性支持回购计划，以改善旧债券的流动性、缓解金融机构资产负债表压力。2025年4月美国国债因为特朗普对等关税陷入抛售浪潮，2025年4月14日美国财政部部长贝森特接受彭博采访时表示美国财政部有工具可以在需要时解决错位问题，该工具包中包括财政部针对旧证券的回购计划，并表示如果美国财政部有意愿，财政部可以增加回购。理论上，美国财政部能够利用发行新的短期债券的资金回购长期国债，以此扮演类似美联储的角色，以缓解美国国债市场流动性风险。这可以使美联储在美国债券市场发生不必要的波动时继续维持限制性货币政策，预计这也是贝森特增强回购国债工具运用背后的原因。

▍近期美国财政部回购规模增加，一定程度向市场释放了财政部维护美国国债市场流动性稳定的信号。

2025年6月3日，美国财政部回购了100亿美元美国国债，其规模创了2000年以来单次操作的历史记录。财政部今年以来国债回购操作平均单次回购规模为34亿美元左右，维持一个月内4次及以上的操作频率，这实际上使得财政部月度回购规模一定程度在接近美联储2008年第一轮QE期间的月度规模（第一轮QE美联储月度美国国债的净购买为72-600亿美元）。而美国财政部定期回购计划、回购规模逐渐增加会向市场释放美国财政部维护美国国债市场流动性稳定的信心。整体来看，不论是从美国政府官员和美联储官员言语干预，还是从财政部回购角度来看，短期而言，10Y美债利率4.5%的阻力位较清晰。

▍风险因素：

特朗普政策变动超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；美国财政部目标变动超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。

本文节选自中信证券研究部已于2025年6月11日发布的《债市启明系列20250611—美国财政部增加回购规模意欲何为？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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