转自：期货日报

6月以来，金价出现冲高回落态势。5月30日美国总统特朗普对外宣称要提升钢铝关税至50%，金价仅在6月2日出现明显涨幅，随后震荡回落。反观全球股市，在此后一周持续上行。美国政策“朝令夕改”很大程度上说明了政策的有效性较弱，尤其是在关税的税率问题上。目前，美国关税政策影响在边际下降，市场风险偏好较高。

拉长周期看，4月下旬以来，金价自高位持续回落。纽约金自3400美元／盎司高位一度回落至3200美元／盎司下方，对应沪金由800元／克高位一度回落至750元／克下方。金价的高位回落一方面是由于4月累计涨幅较大，多头获利了结；另一方面是由于美国关税政策冲击缓和。4月下旬、5月初以及6月初，纽约金价3次冲高回落，从技术上说明了上方压力较大，沪金由于人民币升值的影响走势相对较弱。

全球权益市场回暖

从资产的联动性上来看，1月下旬美国总统特朗普上任后，全球经济的不确定性上升，资金避险情绪上升，权益市场下挫明显，金价加速上行。4月下旬以来，金价高位回落伴随着全球权益市场的触底回升。市场从美国关税政策的阴霾中走了出来，风险偏好回升明显。宏观层面，4月下旬以来，美国关税政策预期放缓，随着5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的发布，金价回落至“对等关税”之前的水平。随后金价触底回升，多空博弈加剧，金价呈现高位宽幅震荡态势。

6月以来，宏观面回暖明显，市场有交易经济上行逻辑的迹象。全球股市保持上行态势，商品市场也开始呈现回升态势，国内文华商品指数有触底回升迹象，国际CRB指数也有震荡上行趋势。从PMI角度来看，我国5月制造业PMI和新订单指数均环比改善；美国5月ISM制造业PMI虽环比下降，但新订单指数环比改善；欧元区相对乐观，上半年制造业PMI在荣枯线下方持续回升。

金银比值大幅回落

金银比值6月出现明显下行，这是由白银上涨导致的。拉长周期看，金银比值随着4月下旬金价回落开始下行，这很大程度上代表着市场避险需求的降温。6月之前金银比值的下行是由黄金下跌导致的，而6月初金银比值的下行是由白银上涨导致的。白银为何在6月初上涨？从宏观角度来看，我们认为是工业需求复苏推动白银向上突破，铜和原油也出现了明显上涨。

从历史角度看，白银的大幅上涨往往出现在黄金上涨行情的中后期，其上涨的背景一般是危机后工业需求复苏叠加流动性充裕。可参考2010—2011年次贷危机后的行情以及2020年全球新冠疫情后的行情。

中短期高位宽幅震荡

从长线角度来看，在逆全球化、去美元化的浪潮下，美元、美债维持弱势，黄金长线上行趋势不变。技术上，2023年以来，无论是纽约金还是沪金，上行基本依托60日均线，可以此为参考，顺势而为。中短线需要把握节奏。美国关税政策影响缓和后，三季度全球市场可能交易经济回升逻辑，市场避险需求或持续下降，黄金将承压运行，可用全球权益市场作为同步印证指标。白银得益于其工业属性，在经济回升且金银比值偏高的背景下有望持续补涨。当前，白银突破近一年的震荡区间创出历史新高后，资金的关注度也快速上升，可顺势而为并做好风险管理。（作者单位：宝城期货）

编辑：吴郑思