在上一篇文章《狭义银行与稳定币：一个货币流动性分析》中，我们分析了稳定币发行人非常像一家狭义银行——即要求存款准备金率100%的银行。本文是续集，构建一个虚拟例子的情景往极端去推演。

在上述监管情况下，客户将100元交给稳定币发行人，稳定币发行人将这100元存到银行，同时向客户发行一笔100元的稳定币。

假设在发行稳定币之前，客户在银行有100元存款。银行在央行有10元的存款准备金。

本文的一个新假设是所有的客户都想使用稳定币，于是将100元存款全部用来换成稳定币。发行人将100元还是存在这家银行。

根据监管要求，稳定币发行人可以把这100元存款全部用于购买国债，以获取更高收益。发行人不必将收益转交给客户，因此这是他的业务收入。

但购买国债的时候会消耗银行的存款准备金，此刻银行只有10元准备金，无法满足发行人100元的购债需求。为此，银行可以向央行申请90元再贷款，将准备金补足至100元。

然后此时，客户可以开始购债100元。

财政通过发债募资之后，再通过财政支出把100元花出去，又投放了居民存款和银行的准备金。

然后，再回到前文的假设：所有人都买稳定币。于是，刚拿到财政支出的客户，又向发行人购买稳定币。然后，发行人再买国债。再然后，财政再支出，钱又到了另外一位居民手中：

和上一报表相比，央行、银行的报表都没变，而发行人持有的国债多了100元，其发行在外的稳定币多了100元。央行、银行变成了“发行稳定币并支持国债”的一个通道，钱从它们肚子中穿肠而过，却点滴不留。

还是回到所有人都买稳定币的假设，最后这100元存款也买了稳定币：

然后，上述过程可以持续下去，什么是其终点?直到国债发行到达每年赤字率上限。比如，今年上限是600元，则：

当然，此时央行、银行还有一定的运作空间，因为银行拥有100元准备金，在不完全准备金制度下，可以继续投放贷款派生存款(先不探讨这部分存款要不要再买稳定币)。此时，稳定币700元已是全部流通货币中的大部分了。

还可以考虑一个更极端的场景。如果上例中财政最后一次募集了100元后，财政支出没有做，钱还在国库中，报表便是：

此时，银行已无准备金，没法投放贷款了，需要央行重新通过再贷款向银行投放准备金。

在这一模式下，财政通过赤字100%地投放了稳定币，这部分是实质上回到了最为古典(银行存款货币诞生之前)的财政直接发行货币的状态(近几年被称为“现代货币体系”，其实应该叫“古代货币体系”)。在这过程中，央行、银行成为了中转通道，对货币的影响很小。当然，央行、银行仍然保留了一部分银行存款货币的发行。

如果没有稳定币，国债发行同样也会按上述模式投放货币。但肯定不会居民全员都去买国债，因此财政主导的货币发行量较少。

“央行—银行”二级货币体系的诞生，起初是从政府手中接过了货币发行权，政府保留调控能力，但不再直接发币。但在一个人人都使用稳定币的极端环境中，政府拿回了部分货币发行权。当然，这是一个极端的假设，现实中不会如此。

本文转载自公众号“王剑的角度”，智通财经编辑：陈雯芳。