（转自：ETF炼金师）

　　2024年，桥水中国凭借35%的年化收益率在全球对冲基金中名列前茅，管理规模从400亿元人民币跃升至550亿元，创下外资私募在华的新高。该基金的成功得益于其“全天候增强策略”，该策略与中国市场的波动特征高度契合，尤其在黄金、A股权益资产及中债牛市的精准布局方面表现突出。

　　2024年前三季度，桥水通过重仓黄金ETF捕获了黄金牛市的红利，其持有的黄金ETF份额曾超过8亿份，位列多家黄金ETF的前十大持有人。在9月20日至30日，A股市场经历了一轮强劲反弹，桥水的产品净值在短短10天内大幅上涨，这主要得益于其提前增配沪深300和中证500等宽基指数ETF，成功捕捉了政策刺激带来的市场机会。与此同时，中国债券市场的稳定表现也为其业绩提供了有力支持，特别是超配长债的策略显著提高了收益水平。

　　桥水中国的多资产轮动能力，验证了瑞·达利欧“全天候策略”在本土市场的可行性。该基金通过动态平衡股票、债券与商品的风险敞口，有效规避了商品市场的低迷，同时在股债双牛的市场环境中获得了最大化的收益。值得注意的是，桥水中国的管理规模增长主要源于投资收益而非新增申购，因其产品设定了较高的投资门槛（最低500万元起投）并暂停了新申购，这进一步增强了其稀缺性。

　　展望2025年，桥水中国面临着复杂的市场环境与宏观适应性考验。根据最新信息，截至5月初，桥水中国的年内收益率已突破两位数，最大回撤控制在3%至6%之间。推测一季度整体业绩约为7.6%，而4月则实现了4%的增幅。这些成绩背后是其策略的显著迭代与主动管理提升。2025年前三个月，桥水在传统全天候组合中显著提高了主动管理的比重，主动择时的贡献率有所提升。

　　桥水中国在债券市场的表现尤为关键。一季度，该基金成功规避了债市回调，并在商品行情中捕获了超额收益。其黄金持仓结构也进行了优化，从ETF转向实物黄金及衍生品，以规避ETF流动性风险，并布局铜等工业金属以对冲通胀预期。

　　在权益资产配置方面，桥水选择更加注重风险控制，增加沪深300和中证500指数ETF的波动率对冲工具，以在A股震荡中保持收益的稳定性。这一调整凸显了其对中国政策周期的敏锐预判，特别是在货币政策宽松预期下，现金类资产的吸引力减弱，需提升风险资产配置比例。

　　桥水还计划募集一只目标规模为3亿美元的亚洲战略基金，针对中国的高净值人群。该基金以多元化投资为核心，预计将为投资者提供新的收益机会。随着高关税政策可能影响该地区经济增长，桥水的此举希望为刺激内需提供空间。

　　尽管桥水中国在业绩上表现出色，但仍需关注其面临的隐忧。首先，550亿元的管理规模是否接近策略的上限，以及部分子策略（如商品CTA）在国内市场受到限制，是否会出现收益衰减迹象。其次，政策敏感性风险也不容忽视，作为外资机构，桥水在应对国内监管方面的响应速度可能不及本土对手。此外，竞争格局的变化也为其未来发展带来了变数，九坤、明汯等量化巨头推出了“类全天候”的混合型产品，借助更低的费率吸引高净值客户。

　　在国内标注“全天候”的私募产品中，年化收益超过15%的产品屈指可数，桥水的成功为外资私募提供了可复制的生存路径。通过放弃全球统一的杠杆标准，基于在岸资产特性定制风险模型，以及利用QFII与在岸产品的套利通道，桥水形成了独特的市场竞争优势。然而，外资品牌的溢价正在减弱，73%的投资者选择桥水的原因已不仅仅是品牌，而是其历史业绩。

　　桥水中国在2025年站在“神话延续”与“均值回归”的十字路口。其业绩不仅证明了多资产策略在中国市场的生命力，同时也揭示了外资机构在政策适应性与策略容量方面的潜在挑战。与此同时，桥水的价值在于其为投资者提供了一种穿越周期的投资可能性，让投资者在波动中寻求平衡。