炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

转自：中环狙击手

早年看过一篇关于基金营销的文章，文章的细节已记不太清，但作者提了一个观点：做基金营销不用造势，但要会借势。

尽管行业早已沧海桑田，这个观点在当今ETF的发展中依旧历久弥新并发展出新的延伸。

本次因“海光”与“中科”合并的ETF营销案例，由ETF行业中知名营销大师主刀，其发酵时间之长、参与力量之多、影响之复杂无出其右！并且创造性的与ETF套利进行梦幻联动，其对于ETF规模增大效果堪称一绝！

当然，该事件的后续影响目前来看也是无可估量的。

下面让我们一起来研究学习这个经典案例：

事情的起源

2025年5月25日晚8点，海光信息与中科曙光双双发布公告，海光通过发行方式吸收合并曙光，从5月26号开始停牌，预计时间不超过10个交易日。

因为这个公告的十分突然，当天晚上大部分持有这两只股票有关的ETF部门，都会有预案去商讨本次合并是否构成“事件套利”以及构不构成“赎空风险”。

什么叫事件套利？简单来讲，就是当ETF的成分股因重大事项产生可能的股价大幅变动，套利者通过对目标ETF进行“二级市场买入ETF，赎回拿到股票”操作（如果预期利好），来去把想要的股票套出来，等到复牌了再高价卖掉。

什么是“赎空风险”？即是，我手里的股票是否能够应对大量的赎回。

所以基金公司肯定要调整申购赎回清单。而针对这类事件修改申购赎回清单，一般有几种不同的选择：

1. 对目标股票的替代标志进行修改，即将标的股票从允许现金替代，改为必须现金替代。这个操作就是使投资者在做上述“买入赎回”操作时，拿到的是现金而不是股票，这样股票就不会被套走了。

2. 调整目标股票的现金替代比例。若基金公司没有改现金替代标志（还是维持允许），那就提高溢价比例。意思是，你如果申购，到时候我帮你补券，但是我因为不确定情况，所以要多收点儿钱，到时候多退少补。

3. 缩小申购赎回上限。其实这个才是基金公司最应该做的事情。把申购赎回上限缩小，在停牌过程中无论是申购还是赎回，无论你做不做事件套利，基金公司都能保护原有持有人利益，并把影响限制在可控的范围内。

随后，第二天早上，我们发现大部分基金公司的操作仍然是把这两只股票设为“允许”，即是允许投资者去把股票套出来。

套利的诱惑

其实，基金公司设成允许的做法是完全没问题。因为说白了，这个事件套利他做不成。

一方面，主动那边早就给出意见了，两只股票合并后的涨跌幅是不可能超过两个涨停板的。为什么是两个涨停板？因为你同市场的ETF（比如产品是上交所的ETF，补券的标的也是上交所的6开头的股票），补券时间是复牌后的T+2帮你补。如果不可能两个涨停，也就不会出现因强行结算导致基金资产受损的情况。

（上面那段看不懂没关系，大家可以搜搜13年《深证基本面200ETF被套美的集团》的新闻就清楚了）

另一方面，这两只股票市值不小，存在的产品也很多。有套利机会，市场会在这个消息出来的第一时间完成定价（就算你不相信A股机构的定价效率，但这帮外资做市商可不是吃素的）。所以当天笔者就写了一篇文章海光中科复牌后能涨多少？，想表达的意思也很清楚——你可以去做这个“买入赎回”的套利动作，但是你买就肯定会在二级市场付出溢价，除非你觉得自己比大部分机构定价精准，否则你是赚不到钱的。

但是意外的是，26号无聊的行情让这个“ETF套利”成为了部分日更大V的唯一选题，许多自媒体自搞奋勇的去“普及”如何用ETF来做海光中科的套利。

本就参差不齐的水平叠加AI参与的交叉洗稿，事情的真相开始变得模糊，大部分散户开始认为这是一个“千载难逢”的赚钱机会，毕竟“套利”这个词对于非机构投资者而言简直是性张力拉满。

于是，事情开始朝着黑色幽默的方向发展。

自媒体的力量

为什么笔者将其定义为一个营销事件呢？因为本质上，推动这起事件发展的背后力量众多基金公司，但是被驱动的大V自媒体却像套在身上的动力机甲，力量大的惊人。这个力量，甚至基金公司自己都没有想到。

那为什么会选择信创ETF？

目前唯一解释是，把这海光和中科两个股票在ETF中的权重加总，然后倒序排列，按照最新一期季报公布的数据，他的权重是13.2%（划重点！是季报公布的数据，不是实际情况），是所有ETF中最高的。

（夸一下，韭圈儿这小程序功能比wind好用）

但是，这存在明显的逻辑谬误啊。中科900亿，海光3000亿，海光收中科，你什么时候见过收购方涨的更多的？肯定是被收购方（中科）会涨的多啊。所以，你就算要套利，也应该看哪个标的持仓中科更多，而不是海光。而信创ETF中大部分都是海光，所以他根本不是这个事件最受益的ETF。

难道大家都不懂？不可能。那就是有人在刻意在引导方向。

设“必须”的阳谋

上一章我们提到，大部分基金公司针对这两个股票设置了允许现金替代，但是还有一部分小产品，他的现金替代标志是必须，这当中就包括绝大多数的信创主题相关的ETF。

从表面上看，对于海光中科设必须是好事情（避免投资者把票套走），但实际上，如果配合营销活动想要做大产品规模，从根本上说，就是基金公司配合市场营销，牺牲原持有人利益换取规模的利益导向行为。

为什么？

你如果替代标志是允许，无论怎样成本完全由申购者承担，这没任何问题，第一章咱也解释过了。

但是你规模本身就小，如果还是设置必须，随着规模越来越大，你这两只股票在ETF中的比例会被摊的越来越薄。

我举个例子，就拿信创ETF中这两只股票的比例是13%，但是规模涨了10倍，你这两只股票的占比就变成1.3%了。假如复牌后这两只股票平均能涨5%，规模增长前持有人的收益能增厚0.65%，现在只能增厚0.065%了。

此外，这种行为还会造成巨大的现金拖累，管理人还要去买别的成分股保证仓位，这又会造成巨大的跟踪误差。

杀戮时刻

亲爱的读者，首先感谢你能看到这，但是请问问自己，刚刚我写的东西你到底看懂了多少？我相信这个比例不会高，或者，是很低。

ETF套利是整个指数行业中最复杂且技术含量最高的部分。市场上能透彻弄清楚的人凤毛麟角，而且当中的规则五花八门，基金公司有相当大的自由度和裁决权的，别说散户不懂了，机构也不懂。

那咱们再想想，这些自媒体大V能有多少是懂的？有，但是很少。

（连圈里最德高望重的大V也不免了理解错误）

基金公司的广子如春雨般洒向大V——

一知半解的大V凭借对基金公司的信任再洒向读者——

读者看到大V的文章蜂拥买入相关ETF——

套利机构看见场内溢价疯狂申购卖出赚的盆满钵满——

基金公司看这疯涨的规模心里乐开了花。

（看看这尾盘溢价拉的，机构狂喜）

当然了，操刀者的公告（免责声明）是要有的。

但，钱（申购上限）也是要赚的。

（转自：中环狙击手）