辉立证券-春秋航空-601021-經營穩健,國際航線繼續恢復-250609
创始人
2025-06-10 17:41:54
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(转自:研报虎)

公司簡介

春秋航空是中國低成本航空公司的領導者,成立于2004年,基地位於上海。公司採用單一機型(空客A320系列),只設置單一的經濟艙位,並通過母公司春秋國旅引流旅遊客戶、子公司包機業務和促銷特價機票等手段提高客座率,通過航線結構優化、延長飛行時間、加快周轉來提高飛機日利用率,從而擁有顯著的成本優勢。

投資概要

稅前利潤保持穩健

  2024年,春秋航空實現營業收入200億元(人民幣,下同),同比+11%,歸母淨利22.7億元,同比+0.7%,扣非歸母淨利22.5億元,同比+1.1%。每股派發現金紅利0.82元,派息率約35%。

  1Q25公司營業收入53.2億元,同比+2.9%,歸母淨利6.8億元,同比-16.4%,扣非歸母淨利6.7億元,同比-16.8%,淨利潤同比下降主要因往年同期所得稅費用抵減影響,2024年未使用稅盾,如果單看稅前利潤,2024年/25Q1稅前利潤分別錄得26.5/8.9億元,同比+0.43%/+0.52%,表現穩健。

運量增勢良好,國際航線表現亮眼

  2024年公司完成旅客周轉量(RPK)同比+18.8%,達到2019年的127%,國內/國際航線的RPK分別同比+9.8%/+95.4%,達到2019年的158%/72.8%;可用座位公里(ASK)同比+16.1%,達到2019年的126%,國內/國際航線的ASK分別同比+7.7%/+81.3%。國際航線的表現亮眼,占比逐漸恢復。

  2025年,第一季度公司完成整體/國內/國際的旅客周轉量RPK分別同比+6.2%/-2.9%/+61.6%,ASK則分別同比+6.9%/-3.3%/+66.1%,國際航線的高增速繼續保持,而國內航線則受leap-1a發動機維修影響。

客座率維持高位,但收益率承壓

  公司2024年的平均客座率為91.5%,同比+2.1個百分點。2025年第一季度,客座率因受泰國輿情事件影響,同比微幅-0.6個百分點至90.6%。

  2024年公司的客公里收益隨行業下行,錄得0.385元/客公里,同比-6.5%,但仍高於行業平均的-13%,且較2019年增長6.4%。國內航線客公里收益為0.373元/客公里,同比-6.35%;國際航線客公里收益為0.437元/客公里,同比-14.77%,較2019年增長約20%。2025年第一季度,行業票價水平延續跌勢,春秋航空的客公里收益也隨之同比-3.14%。

  2024年飛機日利用率提升至9.30小時,同比+9.41%,部分抵消了票價下行壓

  力,疊加公司推動數字化成本管控成效顯現,單位ASK成本同比-3.3%,單位

   ASK扣油成本同比-1.7%。而2025Q1發動機維修導致飛機利用率受限,單位ASK扣油成本同比+2.2%,但油價持續回落利好公司單位ASK成本同比-2.3%。

機隊擴充持續推進

  截止2024年底,公司機隊規模為129架飛機,淨增加8架飛機,預計2025年、2026年、2027機隊規模為134架、146架、160架,分別淨增5架、12架、14架。25Q1公司在上海浦東機場和虹橋機場得運力市占率從去年同期8.06%,9.46%提升至8.21%、9.63%。我們預計,機隊擴張,國際線持續恢復,飛機利用率提升,以及成本端改善將有利於公司業績持續改善。

估值與投資建議

  長期來看,未來低成本航空的經營模式有望丌斷下沉大眾化航空出行市場,公司在旅遊出行和低成本商務出行上擁有明顯的競爭優勢,後續成長動能仍然充足。近期受票價回落、中美關稅等丌利因素影響,我們調整公司2025/2026/2027年的EPS預測分別為2.68/3.19/3.78元,調整公司目標價至65.5元,對應2025/2026/2027年24.5/20.5/17.3倍PE,和3.3/3.0/2.7倍PB,“增持”評級。(現價截至6月5日)

風險

經濟週期風險

航油價格波動風險

公共衛生疫情風險

匯率波動風險

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