温彬（中国民生银行首席经济学家兼研究院院长）

王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

5月物价大致符合市场预期。其中，CPI表现为“食品强、能源弱、核心稳”，PPI表现为“生产资料弱，生活资料稳”。总需求不足状况有待改善。

5月CPI同比-0.1%，连续3个月维持在这一水平；环比-0.2%，基本符合季节性表现。从环比表现来看，食品价格和能源价格一强一弱，核心CPI则基本持稳。

5月食品价格环比-0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，其中，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格环比下降5.9%；受部分地区暴雨天气影响，鲜果价格环比上涨3.3%；猪肉供需双增，市场价格震荡盘整，全月环比-0.7%。三大品类分别较季节性水平高2.9、2.6和1.0个百分点，带动食品价格强于季节性。

5月能源价格环比-1.7%，弱于季节性。其中，受国际原油价格下跌影响，国内成品油价格下调。5月汽油价格环比下降3.8%，而历史同期为环比上涨1.4%，明显弱于季节性。

如果剔除食品和能源，从更能反映需求情况的核心CPI来看，5月环比不变，符合季节性表现。由于去年同期基数下滑，同比上涨0.6%，较上月的0.5%涨幅略有扩大。

核心商品方面，耐用消费品三大件价格均环比下降，如交通工具价格环比-0.4%，通信工具价格环比-0.7%，家用器具价格环比-1.1%，均弱于季节性，应主要同“6·18购物节”提前，以及厂商降价促销有关。

服务价格环比0增长，符合季节性表现。“五一”假期与各地开展文体娱乐活动等影响叠加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，高于季节性水平，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高。但租赁房房租价格环比-0.1%，弱于历史同期的0增长。

5月PPI同比-3.3%；环比-0.4%，降幅较季节性水平扩大0.5个百分点。其中生产资料环比-0.6%，弱于季节性水平0.7个百分点；生活资料环比不变，基本符合季节性水平。可以看出，生产资料价格下降是拖累PPI的主要因素。

这种拖累主要集中在两个方面：一是国际输入性因素。由于国际贸易环境变化，部分国际大宗商品价格快速下行，影响国内相关行业价格，如国际原油价格和有色金属价格下跌对相关产业链形成冲击；二是国内部分能源价格下降。如北方供暖全面结束，煤炭需求进入淡季导致煤炭产业链价格下跌，新能源发电替代作用增强，以及风力发电出力增加，导致电力热力生产和供应业价格环比下降。

而从生活资料来看，耐用消费品、一般日用品、衣着价格均为环比上涨，且好于季节性，只有食品价格环比下降，弱于季节性，一定程度上能够反映出我国促消费等宏观政策加力扩围，终端消费需求边际改善。

总需求不足情况有待改观。总需求不足一方面源于外需面临挑战。5月按美元计出口同比4.8%，较上月的8.1%回落；环比0.2%，较上月的0.4%回落。事实上，5月摩根大通全球制造业PMI降至49.6%，连续两个月处于荣枯线以下，在美国所谓“对等关税”扰动下，全球贸易开始减速。外需不足导致国际定价的商品价格下滑，并向国内传导。

另一方面则源于内需不足。消费方面，居民在假期时点出行意愿仍然较高，表现为宾馆住宿、旅游等价格超季节性回升，但耐用品的需求并未回暖，房租价格也出现走弱，折射出总消费需求仍然偏弱。投资方面，钢材、水泥等国内定价商品价格环比降幅扩大，显示房地产开发投资、基建投资仍处于较低水平，难以带动相关资源品价格明显上涨。

与此同时，部分行业则仍然面临着供大于求的阶段性矛盾，存在“内卷式”竞争现象，从而进一步加剧了PPI的下行压力。其原因，既包括新旧动能转换过程中，部分传统行业面临市场饱和压力，也包括一些地方政府在招商引资过程中一哄而上追热点、盲目补贴上项目。

促使物价回升，需要从供需两端同时发力。需求端，应继续实施更加积极的宏观政策。通过扩大国债、超长期特别国债规模等方式来扩大总需求，继续缓解地方政府债务压力，资金投向应向支持服务消费、扩大育儿补贴等领域倾斜。货币政策则应做好配合，通过降准、降息、适时重启国债买卖等方式，引导实际利率走低，为财政政策发力提供良好金融环境，并尽可能提振企业和居民融资需求。

供给端，应继续综合整治“内卷式”竞争。短期来看，通过鼓励并购重组、引导行业自律等方式推动市场化出清；中期来看，应以落实公平竞争审查机制为契机，约束地方政府的“越位”行为，将构建国内统一大市场落到实处；从长期来看，应通过深化改革优化增长模式，持续扩大内需，为经济发展提供坚实的市场支撑和丰富的消费场景。