2025年5月19日，山东快驴科技发展股份有限公司（以下简称“快驴科技”）正式向港交所递交招股书，冲刺港股主板上市。

引人瞩目的是，虽然快驴科技在招股说明书中介绍道，目前公司在中国短距离绿色出行科技综合服务市场排名行业第一，但是其招股书透露出的信息却疑点重重，其盈利能力和核心竞争力饱受质疑。

盈利能力低下，净利率仅0.5%

快驴科技成立于2014年，创始人及现任董事长是武英杰。公司的诞生源于武英杰对电动两轮及三轮车行业下游服务领域潜在市场机会的洞察。彼时，互联网电商蓬勃发展，快递、外卖行业蒸蒸日上，电动两轮及三轮车的使用量大幅增长，然而其下游服务领域却尚未得到充分开发，尤其是替换电池产品市场存在巨大空白。武英杰看到这一机遇，在加入超威集团后不久，便与超威集团创始人周明明商议，共同成立了快驴科技。

根据弗若斯特沙利文，中国内地短距离绿色出行科技综合服务市场规模由2020年的人民币439亿元增至2024年的人民币722亿元，复合年增长率为13.3%。该市场预计将由2025年的人民币831亿元持续增长至2029年的人民币1271亿元，复合年增长率为11.2%。

这样看来，短距离绿色出行综合服务的市场规模相当有前景，不过贵为行业第一的快驴科技却没赚到太多钱。

招股说明书显示，2022年到2024年，快驴科技实现营收分别为13.11亿元、12.23亿元、16.31亿元；实现净利润分别为629.3万元、229.5万元、799.3万元，2023年甚至还发生了下滑。

快驴科技解释道，2023年收入同比下滑6.7%，主要是由于市场环境充满挑战及消费者信心减弱，导致铅酸蓄电池销量减少所致。

虽然在排除了2023年的情况以后，快驴科技的营收从2022年到2024年可以达到约11%的年复合增长率，与整体行业增长率基本相当，但快驴科技的盈利能力却与其行业地位不符，2022年到2024年公司的毛利率分别仅为3.5%、3.4%及4.1%，净利润率更是不超过0.5%。

为何行业龙头的盈利能力如此差？

一方面，这有短距离绿色出行综合服务市场的行业因素。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国短距离绿色出行服务市场规模达722亿元，然而行业前五名的市占率总和才5.1%，排名第一的快驴科技市占率仅为2.2%。

行业的市场集中度如此低，其竞争激烈程度可见一斑，毛利率自然偏低。

而另一方面则与快驴科技自身的产品结构有关。

据招股说明书介绍，目前公司主营业务为提供铅酸电池及锂离子电池等电池产品，以及短距离轻型电动车相关配件的销售，并为当地合作门店提供技术支持、培训和咨询服务。经过多年发展，快驴科技构建了以生态体系为中心的业务架构，拥有快驴出行、快驴优选和快驴教育三大支柱，并包括快驴养车、快驴快修和闪行共享三大服务及配套数字化平台。

然而看起来多元化发展、从产品到服务一条龙的业务体系实则是高度依赖电池销售的收入，尤其是“金超威”品牌铅酸电池的贡献。

招股说明书显示，2022年到2024年，快驴科技铅酸电池产品贡献的收入分别为13.02亿元、12.15亿元以及16.16亿元，贡献营收超过99%，其中“金超威”品牌又是该部分业务的“顶梁柱”，收入分别为12.46亿元、10.39亿元以及11.51亿元，分别占比95.1%、84.9%、70.6%。

而拆分公司的毛利率构成，明显可以看到，无论是自有品牌销售或是其他产品，毛利率都很可观，正是“金超威”品牌拖累了整体的毛利率表现。

高度依赖单一供应商

技术“护城河”成疑

如今快驴科技畸形的产品结构还要追溯至公司创立。

上文提到，快驴科技是由武英杰加入超威集团后，与超威集团的创始人兼董事长周明明共同创立的。而在创立之初，周明明持股份额甚至在99%。

换言之，快驴科技可以视作超威集团孵化出来的项目。

尽管在后续经历多次股权变更，2019年周明明退出股东身份，但超威集团和快驴科技的关系仍然密切。

招股说明书披露，快驴科技与超威集团订立了战略合作协议，2019年至2024年底获超威指定为其“金超威”品牌铅酸电池产品的全国独家总代理，该协议随后已续期，其期限延长至2034年底。此外，公司已取得优先续约权，允许在现有协议期限届满后续约五年。

但这份战略合作协议对快驴科技来说并不是只有益处，根据协议规定，快驴科技需要根据超威集团的产品定价政策制定自己的定价策略，且其定价政策还需向超威集团汇报。

这意味着快驴科技在产品定价上几乎没有自主权，其利润空间被超威集团牢牢掌控，其市场竞争力和盈利能力被严重削弱。

同时，2022年到2024年，快驴科技从超威集团购买的总金额分别约为12.45亿元、10.03亿元和15.08亿元，占总购买金额的约98.5%、87%和99.2%。如此高的采购比例，使得快驴科技在业务运营上对超威集团形成了严重依赖。

从价格制定到货源全部都高度依赖超威集团，也就是说，快驴出行本质上是电池销售“中间商”，所谓三大平台，不过是不同使用场景。快驴养车服务普通轻型电动车用户；快驴快修服务大型商业物流配送服务商；闪行共享服务城市共享出行用户。

目前快驴优选和快驴教育产生的收入微乎其微，这种商业模式以及对单一供应商超威集团的高度依赖，严重限制了其盈利能力。

而想要自主化成为独立品牌却困难重重。快驴科技并不够“科技”，对研发的重视程度并不足够。

2022年到2024年研发支出分别仅有32.1万元、53.4万元和72万元，分别占当期营收的0.02%、0.04%和0.04%。过往3年累计研发支出仅有157.5万元。

快驴科技不仅研发投入低，其研发团队规模也十分“迷你”。在公司239名全职员工中，仅有16人从事研发工作，人数占比仅有6.7%；与之对比，公司的销售及营销团队有137人，人数占比57.3%，是公司占比最多的团队。

而且目前快驴科技并没有自产能力。2019年7月，浙江特玖成立，这是一家从事电动车电池生产的公司，由快驴科技持股60%，第三方郑绍强持股40%。但在2022年3月，快驴科技以“专注主业”为由，将其60%股份出售给了郑绍强，且转让代价为0，因为浙江特玖在转让时仍处于净负债状况。此后，快驴科技旗下再无电池生产能力。

虽然现在看起来似乎并不是合适的上市机会，但箭在弦上不得不发。2023年，泰山产业发展投资集团旗下的泰安远望与快驴科技签订了增资协议，以总代价8000万元分两期入股快驴科技。投资协议中规定了快驴科技有回购义务。若快驴科技未能在2028年6月30日前进行IPO，及公司未能达成预设的财务目标，公司董事会主席武英杰需要按由投资本金及每年7.2%的利息减回购日期之前派付的股息组成的代价，向泰安远望回购全部/部分已发行股份。

快驴科技这份招股说明书带给投资者们的大概困惑比惊喜多，商业模式盈利能力差、高度依赖单一供应商，都不得不让投资者们给公司的持续竞争力打个问号。（《理财周刊-财事汇》出品）