中信建投发布研报称，今年5月国内制氢电解槽中标量506.05MW，同比+462%，环比+2405%，同比大幅增长主要系5月新疆库尔勒绿氢项目下单约480MW电解槽，项目单体招标创新高。1-5月国内电解槽企业累计订单1063.35MW，同比+233%，由于绿氢产业处于导入期，订单落地存在一定程度的月度不连续性导致同环比增速较大，从全年2.5-3GW订单展望来看，今年1-5月需求落地基本符合预期。该行预计6月国内中标数据表现平淡，关注运营端边际变化。

预计后续绿氢产业链核心边际变化围绕运营端展开：1)设备端：1-5月电解槽已招标未中标217.65MW，预计6月中标数据表现平淡；2)运营端：7月吉电股份(000875.SZ)全国首个大规模风光制绿氢合成氨项目投产，2025H2金风科技(002202.SZ)、中国天楹(000035.SZ)绿色氨醇项目陆续投产，预期其面向海外市场销售有望取得绿色溢价。

中信建投主要观点如下：

招中标数据跟踪：2025年累计招标量突破1GW，煤化工领域是绿氢本土消纳的主力

5月国内企业制氢电解槽中标量506.05MW，同比+462%，环比+2405%，同比大幅增长主要系5月新疆库尔勒绿氢项目下单月480MW电解槽，项目单体招标创新高，年产绿氢规模预计2万吨。

1-5月国内电解槽企业累计获得订单1063.35MW，同比+233%，2024H1国内绿氢项目开工建设缓慢，订单落地集中在2024H2，当前产业化导入期，订单落地存在一定程度的月度不连续性。

下游需求分析：绿色氨、醇主要消纳方以海外需求为主，国内市场则以煤化工灰氢替代为主

国内绿氢的下游应用主要围绕三条主线：1)绿氨：面向欧洲、日韩市场煤电低碳化生产、农业等应用场景；2)绿醇：以欧盟市场为主的国际船运需求；3)煤化工：以国内本土需求为主的化工领域灰氢替代，5月落地的新疆库尔勒绿氢项目体量与中石化库车项目相当，均为面向煤化工领域脱碳的示范应用。

展望：预计6月国内中标数据表现平淡，关注运营端边际变化

1)从当前启动电解槽招标的项目来看，1-5月累计已招标未中标217.65MW，考虑招中标周期约1-3个月，预计6月中标数据预计表现平淡，全年需求2.5-3GW。

2)2025H2预计绿氢产业链的核心边际变化在运营端：7月预计吉电股份投资的全国首个大规模风光制绿氢合成氨的示范工程进入投产阶段，2025Q4金风科技50万吨绿醇项目开始试生产，2025H2中国天楹安达、辽源绿醇项目预计逐步投产，面向海外市场销售有望取得绿色溢价，建议关注绿氢及其衍生品运营商。

风险提示

电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等；能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。