一、基础市场

（一）宏观经济

5月份，在增长方面，中美互降关税后外需改善，出口同比有望增长5%。消费品以旧换新政策持续发力，叠加“618”购物节提前开启和假期延长效应，社会消费品零售总额同比或达5.0%。财政政策持续加力，固定资产投资同比维持3.9%的稳定增速，其中基建投资在政府债发行提速支撑下保持较快增长，而房地产投资受土地成交低迷拖累跌幅进一步扩大。在物价方面，全球贸易不确定性仍存，大宗商品价格低迷，PPI同比降幅或走扩至-3.3%，CPI同比可能下降至-0.1%，核心CPI环比上涨0.2%显示物价结构趋于稳定。在融资方面，实体融资需求仍显不足，但去年同期基数较低，社融同比增速或提高至8.8%。5月政府债净融资重回万亿以上规模，对社融形成有力支撑，而房地产成交同比降幅收窄至-3.0%，但建筑用钢成交偏弱显示房地产投资压力仍存。

货币政策方面，5月央行通过MLF净投放3750亿元，并配合降准释放长期流动性约1万亿元，资金面明显转松，隔夜利率中枢较4月下行14bp至1.51%左右，但单日数据显示5月16日隔夜利率仍稳定在1.6540%以上。4月，央行通过MLF净投放5000亿元并优化操作模式，资金面有所转松，隔夜利率中枢稳定在1.65%以上。

（二）权益市场

图表1：上月主要股指动态

5月，A股市场呈现“政策托底与结构性分化”格局，上证指数全月上涨2.09%收于3347.49点，深证成指震荡于10000-10418点区间，创业板指受科技股波动影响振幅达7.13%；板块轮动加剧，核电、食品饮料等政策驱动板块领涨，半导体、跨境电商受外部关税扰动回调；资金面呈现“防御与成长双线博弈”，北向资金净流入消费与医药龙头，股票ETF资金年内累计净流入506亿元但5月转为净流出423亿元，高股息资产配置比例维持35%以上。

（三）债券市场

5月，固收市场延续政策宽松与结构分化格局，地方债净融资1.44万亿元支撑基建投资，专项债发行进度加快，央行MLF净投放3750亿元维稳流动性，DR007 均值回落至1.6%，同业存单利率低位运行，利率债受超长期特别国债招标溢价扰动，10年期国债收益率窄幅震荡于1.60%-1.75%，中短端承压于地方债供给放量，信用债城投利差收窄但地产链及出口型中游制造业信用利差走阔。

图表2：上月主要债券指数动态

（四）海外大类资产

1.证券资产

5月，海外市场呈现“关税博弈与科技反弹”格局，美股三大指数全线上涨，纳指受AI算力及特斯拉涨近7%推动月涨9.56%，标普500突破5900点创年内新高，科技七巨头贡献超40%涨幅；欧股分化加剧，德国DAX受基建投资及汽车板块提振涨6.85%；新兴市场受美元走弱及中美关税暂缓提振，东南亚数字经济逆势走强，印尼TikTok Shop单日GMV破千万美元。美联储降息预期升温致美债收益率震荡于4.2%-4.8%，离岸人民币回升至7.19。

图表3：上月主要海外市场指数动态

2.大宗商品

5月，大宗商品市场呈现“政策博弈与需求分化”特征，贵金属中黄金现货受美联储降息预期扰动及中东局势反复影响，价格在3200-3500美元/盎司宽幅震荡，白银因光伏需求支撑跌幅收窄至3%；工业金属沪铜受国内专项债提速及智利铜矿罢工事件推动升至75200元/吨，沪铝受云南限电解除及印尼铝土矿供应恢复压制于22500元/吨承压；原油因OPEC+超预期增产41.1万桶/日及美国战略储备释放压制下跌，燃料油受船运需求提振逆势涨超3%。

二、基金市场

（一）市场概况

根据证券投资基金业协会数据，截至2025年4月底，我国境内共有公募基金管理机构163家，旗下在管的正常存续的公募基金产品数量共12705只，资产规模合计33.12万亿元。其中封闭式基金产品1339只，资产规模3.76万亿；开放式基金产品11366只，资产规模29.35万亿。

[1] 此处所指封闭式基金按中国基金业协会定义包括申报为封闭运作和定期开放的基金。

图表4：各类型基金产品规模占比（2025年4月）

数据截止日期：2025年4月30日

按基金认购起始日统计，全市场5月新发基金共124只（A/C份额合并计算），截至月末共募集份额287.35亿份，发行只数和募集份额减少。

图表5：上月新发基金只数

上月共有32只基金产品发生清盘，清盘具体情况如下表所示。

图表6：上月清盘基金只数

（二）业绩表现

1.权益类基金

上月A股震荡回升，上证指数、创业板指大幅上涨，申万一级行业中，环保、医药生物等板块涨幅最高。上月权益类基金业绩表现具体如下表所示。

图表7：上月权益类基金业绩表现

申万一级行业近一月涨幅前5位及跌幅前5位如下表所示。

图表8：上月申万一级行业涨幅前5位及跌幅前5位

2.固定收益类基金

上月固收市场呈“政策宽松与结构分化”格局，央行降准释放万亿资金、MLF净投放3750亿元，资金面紧平衡，利率债震荡收窄、十年国债收益率1.6%-1.7%波动，信用债利差收窄。上月固收类基金业绩表现具体如下表所示。

图表9：上月固收类基金业绩表现

3.QDII基金

外围市场方面，海外市场呈“关税博弈与政策预期”格局，中美互降关税推动标普500上涨，科技股反弹；欧股分化，德国DAX微涨；新兴市场中东南亚数字经济走强。由于交易时间、交易机制等不同，投资者在投资QDII基金前需充分了解其运作所面临的各项风险，审慎做出投资决策。上月QDII基金业绩表现具体如下表所示。

图表10：上月QDII基金业绩表现

数据截止日期：2025年5月30日

数据来源：济安金信基金评价中心

注：基金收益统计剔除ETF联接基金、因巨额赎回等出现净值异常的基金，不同份额分别计算。对于统计当日未公布最新净值的基金，取最近一期净值数据进行计算。

三、市场展望与配置建议

（一）大类资产配置建议

美国4月通胀整体温和回落，但关税推升商品通胀的预期强化。4月核心CPI环比从3月的0.1%升至0.2%，CPI环比从3月的-0.1%回升至0.2%，均低于预期。分项来看，核心服务环比从3月的0.3%降至0.2%，其中住房通胀环比上涨0.3%，仍占涨幅一半以上；核心商品环比由降转升，从3月的-0.1%升至0.1%，家具与床上用品价格环比涨幅由前值0.6%扩大至1.5%，家电、玩具等进口商品价格同步上涨，初步反映关税对进口商品的影响。尽管能源价格同比降幅扩大至3.7%，但电价和天然气价格环比分别上涨0.8%和3.7%，部分抵消了汽油价格下跌的影响。从通胀预期来看，5月密歇根消费者未来5年通胀预期升至4.6%，为近30年新高，且四分之三被调查者主动提及关税影响；5年盈亏平衡通胀率5月小幅回落至2.3%，但市场普遍认为随着4月落地的关税政策逐步传导，美国商品通胀上行压力将逐步显现。美联储会议纪要指出，关税可能显著推高2025年通胀，但2026年影响将减弱。

权益市场方面，关注科创板改革、并购重组及618催化，警惕美联储鹰派及关税扰动，建议布局半导体设备、智能驾驶、消费龙头及高股息资产。债券市场方面，关注地方债融资及美联储扰动，利率债中短端或现机会，信用债聚焦城投、二永债等。商品市场方面，黑色系关注供需，有色聚焦铜矿及印尼铝土矿，原油警惕OPEC+增产至104万桶/日与炼厂开工。另类资产方面，黄金警惕美联储鹰派及美元反弹，建议关注东南亚AI数据中心及印度制造业PMI58.3%的机会。

结合宏观经济走势以及资本市场运行情况，本中心对风险偏好及风险承受能力为保守型、平衡型以及积极型的投资者分别给予基金组合配置比例区间建议如下：

（1）保守型组合：注重资金流动性及投资组合的业绩稳定性，因此配置以固收类基金为主，保留一定仓位的货币型基金作为现金替代，并适当配置权益类基金和QDII基金或商品类基金以增厚组合收益。

图表11：保守型投资者组合配置比例建议

（2）平衡型组合：能够承受一定的投资波动，通过在现金、债券、权益等大类资产上合理分散配置实现在风险可控的前提下资产的长期稳健增值。

图表12：平衡型投资者组合配置比例建议

（3）积极型组合：能够承受较大程度的投资波动，通过增加资产风险暴露的方式追求较高的投资收益，因此在资产配置上会提高权益类资产占比，配置一定固收基金平滑组合波动，并保留适当比例货币型基金作为流动性管理。

图表13：积极型投资者组合配置比例建议

（二）建议关注板块

1. 政策环境转暖与基本面筑底回升的医药板块

国家近期持续释放鼓励医药创新信号，2024年《政府工作报告》强调“加快创新药产业发展”，《推动大规模设备更新行动方案》明确支持医疗设备升级，叠加创新药医保谈判续约规则优化预期强化，政策环境持续回暖为行业增长注入确定性。短期来看，尽管部分仿制药品种价格仍承压，但创新药械企业国际化突破（如国产PD-1海外获批、CAR-T产品上市申报加速）与院内诊疗量稳健恢复构成双重支撑，重点关注三大结构性机遇：1）具备全球竞争力且海外临床进展超预期的创新药企；2）受益于医疗设备更新换代及国产替代逻辑的高端医疗装备企业；3）行业景气度触底回升、海外订单加速落地的优质CXO企业。中长期坚定布局创新药、高壁垒器械及具备全球竞争力的生命科学服务细分龙头。政策预期强化叠加基本面修复或驱动板块估值系统性抬升。

2. 出海提速与估值修复的轮胎板块

当前轮胎板块估值修复动能增强，行业内外多重利好共振：需求端，国内轮胎出口保持稳健增长，半钢胎及全钢胎开工率持续高位运行，内需呈现回暖趋势；成本端，天然橡胶价格自高位回落，叠加全球海运费用显著下行，企业成本压力逐步缓解；全球化布局方面，国内龙头企业加速海外产能扩张，东南亚、欧洲等地多个大型生产基地相继落地，全球化战略推进有望持续提升国际市场份额；估值层面，此前受美国潜在关税政策压制，板块估值处于历史低位，近期中美释放积极信号，板块价值重估空间打开。综合来看，需求韧性与成本改善共同支撑行业景气度，建议关注具备海外产能优势的头部企业。

风险提示

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（转自：济安基金评价中心）