中金外汇研究

北京时间6月5日晚，欧央行如期再次下调3大利率25基点[1]，符合市场预期；欧央行下调通胀和经济增速预期，并未给出未来明确的再次降息的信号（依旧强调取决于数据）；拉加德在发布会上对经济未来前景虽然依旧较为悲观，但却释放了鹰派的信号[2]。本次会议过后，市场预计ECB年内降息的总量有所下降，对9月下次会议再次降息的概率小幅下降至45%左右，而对年内降息的幅度则下降至30基点左右（图表1）。我们认为，虽然ECB对通胀和GDP的预测偏向鸽派，但发布会上拉加德的表态使得欧央行本次会上的整体基调更偏向鹰派，对于本次议息会议，我们做出如下的评论。

图表1：6月ECB会议前后OIS市场对ECB利率路径预期的变化

1.本次会议如期降息25基点。欧央行符合市场预期下调三大利率，而本次会议声明中的措辞和之前会议相比并未出现明显的变化[3]。本次会议上ECB再次强调“将采取依赖数据、逐次会议决策的方式。不预先承诺具体的利率路径。”而通胀方面，4月会议上，ECB并未将通胀面临的风险定性为上行或者下行，但列举了更多的通胀可能放缓的原因。本次会上ECB的措辞改为“通胀目前已经处于欧央行中期的2%目标附近。”我们认为欧央行在声明中有关通胀措辞的改变，表明其立场更加偏向鸽派，另外，欧央行再次强调了“将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场”，并继续强调不对特定利率路径做预先承诺。

2.欧央行下调对经济和通胀的预测。考虑到欧元区最新公布的5月CPI同比增长自前月的2.2%下降至1.9%，同样低于市场预期的2.0%；而ECB关注的重点，核心CPI的同比增速也自前值的2.7%下降至2.3%（图表2）；本次会上欧央行符合市场预期下修了对headline通胀预测：本次会上预计今年，明年以及后年的CPI增速分别至2%，1.6%和2%（25年3月会上ECB预计今年，明年的CPI增速分别是2.3 %，1.9%和2%），而核心CPI增速则分别改为2.4%，1.9%和1.9%（25年3月会上预测分别是：2.2%，2.0%和1.9%）（图表3）；从本次会议上有关通胀的调整来看，ECB本次会议上释放出了较为鸽派的信号。此外，本次会议上ECB对经济增长前景进行了下修[4]：预计今年，明年和后年的GDP增速分别是0.9%，1.0%和1.3%（24年12月会上预测分别是：0.9%，1.2%和1.3%）。我们认为，ECB有关未来通胀和GDP增速预测的修改并未给出明显偏鸽派的信号。

图表2：欧元区通胀趋势下行

图表3：ECB对GDP增速和CPI的预测

3.新闻发布会上拉加德并未给出未来利率路径方面的暗示，但整体基调更偏鹰派 拉加德在发布会上表示[5]，调查数据显示短期经济的前景依旧趋于疲软：更高的关税、欧元的升值都将使出口更加困难，贸易紧张局势可能会降低经济增速。但欧盟国防、基础设施的支出应该会在长期提振经济增长。而欧元区通胀目标将稳定在2%附近，劳动力成本的增速正在逐渐放缓。目前大多数长期通胀预期也都稳定在2%左右。此外，拉加德表示本次降息决定并未得到所有票委的同意，有一位票委并未支持降息的决定。更值得注意的是，拉加德表示未来并不能排除欧央行可能会上调对GDP增速的可能性，而随着今天的降息，欧央行即将结束降息周期。这也一度助推欧元涨至日内高点附近。整体看，拉加德在发布会上依旧传达出保留一切选项的信息并且基调更加偏向鹰派。

欧元的走势同样取决于未来的美国贸易政策以及市场对美联储的降息预期变动

我们认为本次ECB会议的腔调略微偏向鹰派。一方面，虽然ECB下调了2026年通胀和GDP增速的预测，但另外一方面，新闻发布会上拉加德的发言明显不如4月发布会上那么悲观，并且表示随着今天的降息，欧央行即将结束降息周期。本次会议之后，OIS市场对今年9月再次降息25基点的概率由会前的50%降至45%，而对2025年的降息总量预期则减少至30基点左右。

本次会后，欧元/美元曾一度走高至日内高位1.1490附近，除了发布会上拉加德的发言对欧元的上涨产生一定支撑以外，我们认为欧元的上行同样源于美国经济数据的走弱：上周美国首次申请失业人数意外上升至去年10月以来新高，而最近4周的平均值也较前值有所上升；加之前一天公布的5月服务业ISM数据和ADP就业数据均明显不及市场预期，这些使得市场对美联储年内的降息预期有所上升。目前OIS市场预计美联储可能在9月再次降息25基点，而今年年内可能共计降息50基点左右。此外，未来欧元的走势同样会受到美国贸易政策的扰动：本次发布会进行过程的同时，央视报道称特朗普和习主席进行了电话交流[6]，受此消息影响，美元和美股都出现大幅上涨，市场对贸易争端的潜在缓和明显有所猜测，而这也支撑了欧元在内的非美货币的快速上涨。

整体看，我们认为欧央行年内可能依旧还有一次降息，不过在目前美国贸易政策不确定的影响之下，市场对传统货币政策的关注度明显减弱，今年4月以来欧元/美元的走势和传统德美短端利差的脱节便是对此的最好证明（图表4）。

图表4：欧元/美元vs德美2年利差

向前看，如果美国目前的关税政策继续，那么市场对美国经济在贸易政策不确定性的影响下可能会继续产生担忧，而这可能继续反映在投资者对美元等资产的不信任上，在此背景下，欧元等非美货币可能会继续维持较强的走势。

关注欧元/美元21天均线1.13附近支撑

欧元/美元自进入6月以来持续走高，前期高点1.1550附近可能成为欧元多头的下一个目标，而近期的关键支撑则位于21天均线1.13附近，向前看，考虑到欧元近期的上行并未使得RSI等技术指标涨至超买区域，我们认为短期内如果欧元多头可以成功守住21天均线的近期支撑，那么欧元可能继续维持强势（图表5）。

图表5：欧元/美元日线图

Reference

参考来源

[1]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.mp250605~3b5f67d007.en.html

[2]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp241212~2acab6e51e.en.html

[3]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp241212~2acab6e51e.en.html

[4]https://www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/ecb.projections202403_ecbstaff~f2f2d34d5a.en.html

[5]https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2025/html/ecb.is250605~f00a36ef2b.en.html

[6]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SXDVSFTVI5MO

本文摘自：2025年6月6日发布的《欧央行6月会议点评：鹰派降息》

李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

王冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003 

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（转自：中金外汇研究）