中金发布研报称，维持小米集团-W（01810）原有盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年经调整净利润市盈率27.1倍/22.8倍。维持跑赢行业评级和70.0港元目标价，对应2025/2026年经调整净利润市盈率35.0倍/29.4倍，较当前股价有29.0%的上行空间。

　　6月3日，小米集团举办了2025年投资者日会议，公司回顾了过去五年在手机、汽车、IoT、互联网等核心业务的战略升级和组织变革的过程，回答了小米护城河、新零售、高端化、自研芯片、AI投入等核心问题，并对人车家全生态的长期愿景进行了展望。

　　中金主要观点如下：

　　手机品牌势能持续提升，中长期目标进入全球年销量“2亿俱乐部”

　　1Q25小米重回中国市场第一，创始人雷军等高管分享了小米在手机高端化、新零售、手机芯片等领域的变化和进展。小米高端化的突破背后是小米模式和高端化方法论的成功，并提出未来5年的高端化探索方向，目标国内手机市占率20%。海外市场方面，小米当前手机份额仅次于三星，进入深度经营阶段。公司接下来会在国际业务领域聚焦高端探索，增长空间将体现在市场拓展、品类拓展、深耕和提效等方面，公司目标高端销量未来三年翻倍。

　　IoT业务积极推进国际化，新零售扩张助力全品类布局

　　IoT业务方面，公司在平板、可穿戴、科技家电等多个领域均有亮眼表现，在全面自研和生态链两大变革的带动下，尤其科技家电实现了高速增长，体现了小米模式在IoT业务的沉淀和成功拓展。此外，新零售为小米“人车家全生态”的关键能力底座，公司预计今年年底超过2万家；在海外市场，公司预计今年海外符合小米新零售标准的门店超500家，中长期目标海外建立1万家门店。

　　着眼未来，持续构建和加深小米护城河

　　小米强调了研发投入的重要性，2025年公司规划300亿元研发投入，其中四分之一预算将投入AI领域，辅助驾驶研发费用或将超35亿元；2026-2030年公司规划2000亿元研发投入。AI模型进展方面，小米陆续发布开源大模型小米MiMo、自研语言模型小米MiLM-7B及多模态模型MiLM-VL7B；AI应用方面，AI技术在人车家全生态场景中落地应用。此外，雷军系统总结了小米的护城河：人车家全生态、小米模式、技术为本。该行认为，在过去的十五年小米已经完成了底层的组织变革升级和小米模式的成功探索，看好公司未来十年成长为全球新一代硬核科技的引领者。

　　风险提示：全球宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。