来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　苗 扬Z0020680

　　2025年6月5日 星期四

　　摘要：美国商业原油库存超预期减少430万桶，创去年11月以来最大降幅，主因炼厂加工量跃升至近1700万桶/日，达2024年7月峰值。汽油需求跌至五年季节性低点致库存激增逾500万桶；馏分油库存虽处22年同期最低，需求却现2020年以来最弱季节性表现。原油产量微增7000桶/日，但钻机两月内萎缩6%威胁供应弹性。进口呈现区域分化。整体看，需求端结构性宽松矛盾较为突出，后期夏季消费实际和市场预期可能存在明显差异。

　　图表：EIA周度库存数据要点

　　数据来源：Wind 广发期货研究所

　　一、商业原油库存超预期下降

　　在6月4日发布的EIA周报中，截至5月30日当周美国商业原油库存大幅减少430万桶，创下去年11月以来最大降幅。这一降幅显著超出市场预期：不仅高于API预测的328万桶和彭博社调查的313万桶，也远超数据发布前市场普遍预期的217万桶。核心驱动因素是炼油厂加工量显著提升——日均原油处理量环比增加67万桶，达到近1，700万桶的2024年7月以来峰值。增长主要源于三点：埃克森美孚博蒙特炼厂重启12万桶/日的流化催化裂化装置、塞诺维斯托莱多炼厂结束多装置维护，以及所有地区（尤其是墨西哥湾沿岸）精炼活动增强。需注意的是，战略石油储备同期注入50.9万桶，使全国原油总库存降幅收窄至380万桶。

　　二、成品油库存分化，下游需求面临结构性疲软

　　汽油库存单周激增逾500万桶，达到4月下旬以来最高水平，直接压制汽油期货价格下跌。需求端同步走弱：基于产品供应的四周移动平均值显示，汽油日均需求环比下降11.4万桶，降至五年同期最低水平。阵亡将士纪念日假期后的需求回落符合历史规律（节前零售商囤货推升需求，节后自然回调），但当前需求强度处于2019-2025年同期最低值值得警惕。馏分油库存尽管因炼厂高负荷而增加，总量仍处于22年同期最低位；其当周需求则降至2023年4月以来最低点，季节性表现为2020年以来最弱。考虑到上周数据强劲叠加假期扰动，以及市场对年初关税政策可能导致柴油消费前置的猜测，需未来数周持续观察需求真实走势。

　　三、供应端边际变化、钻机风险及进口波动

　　原油产量环比微增7，000桶/日，至1，341万桶/日，但仍较月度数据调整前水平低约5万桶/日。钻机数量持续萎缩构成远期风险，贝克休斯数据显示上周再减4台，自4月2日关税政策宣布以来钻机数量累计减少28了台，降幅达6%。

　　进口格局呈现区域分化，拉美五国原油进口反弹（巴西飙升至40.9万桶/日的三个月高点，哥伦比亚增长，但墨西哥、厄瓜多尔和委内瑞拉下降），加拿大对美进口则因油砂野火减产降至4月中旬以来最低。美国原油总进口量基本持平，而成品油总库存单周跳涨近1，300万桶（创12个月最大增幅），主要受汽油和丙烷库存增长推动。