（转自：华西研究）

核心观点

1、空间智能设计行业规模可观且潜力巨大。

2、公司卡位空间智能服务，“空间+”打开未来成长潜力： 不止于家居等

3、空间设计服务，已经瞄准数字经济下一个黄金赛道。

4、产品裂变式增长：PLG模式的“飞轮效应”正在加速。

5、公司盈利拐点已现。

风险提示

行业竞争加剧，用户迭代风险，用户破圈不及预期风险。

核心观点

1、茶百道：中端现制茶饮领航者，业绩阶段性承压。

2、现制茶饮行业：供需共振下的新一轮景气周期。

3、看点：产品创新+供应链深化，持续打开门店增长空间。

4、短期来看，随着行业迎来新一轮景气周期，公司业绩有望修复且呈现较大弹性；中长期来看，公司持续产品创新、深化供应链建设，国内市场仍有较大开店空间，海外市场有望进一步打开增长空间。我们预计2025-2027年，公司收入为56.81/63.25/68.48亿元，归母净利润为8.39/10.68/12.52亿元，EPS为0.57/0.72/0.85元，最新股价（5月27日收盘价10.50港元，汇率1HKD=0.92CNY）对应PE为17.0/13.4/11.4X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。

核心观点

1、兆易创新：存储龙头企业与国产MCU领军者。

2、存储：端侧与边缘侧AI拉动存储变革与需求提升。

3、MCU：产品全面覆盖，布局车规，首推RISC-V MCU。

4、预计公司2025-27年营业收入分别为93.60、115.50、137.50亿元，同比27.2%、23.4%、19.0%；归母净利润分别为15.32、19.51、24.45亿元，同比38.9%、27.3%、25.4%；EPS分别为2.31、2.94、3.68元。2025年5月26日股价为116.03元，对应PE分别为53X、42X、33X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

下游需求增长不及预期的风险；存储行业供给超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

核心观点

1、智能终端一站式精密制造解决方案供应商。

2、消费电子：把握AI终端发展机遇，垂直整合业务升级。

3、汽车电子：布局智能座舱业务，打造第二增长曲线。

4、新兴业务：横向拓展新兴领域，打开成长天花板。

5、预计2025-27年营业收入分别为921.59、1132.44、1326.28亿元，同比+31.85%、+22.88%、+17.12%；归母净利润为50.34、63.96、75.70亿元，同比+38.91%、+27.05%、+18.35%；EPS分别为1.01、1.28、1.52元。2025年5月26日股价为20.99元，对应PE分别为20.78x、16.35x、13.82x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，下游新产品创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。

核心观点

1、从市场空间来看，预计今年车载领域激光雷达翻倍；非车载领域包括割草机、扫雪机、Robotaxi、具身机器人等，市场迅速放量。

2、从竞争格局来看，市场逐步集中且清晰，目前玩家主要包括禾赛科技、速腾聚创、华为以及图达通，根据盖世汽车数据显示2024年四家市占率接近100%。

3、从价值量来看，随着智能驾驶从L2到L4的发展，激光雷达的数量以及单车价值量逐步提升。

4、禾赛，公司产品布局完善，覆盖L2-L4感知方案，并以全球布局+自研自制+头部客户共筑公司核心竞争力。

5、因为公司仍处于发展起步阶段，研发投入较高，所以采取PS估值法更为合适。假设随着搭载车型销量增加，营收体量大幅增长、毛利率因规模效应不断优化。我们选取激光雷达或激光雷达核心零部件公司速腾聚创、炬光科技、永新光学作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PS分别为7.33、5.49、4.42倍。我们预计禾赛2025-2027年营业收入分别为33、46、64亿元，EPS分别为3.31、4.68、9.79元，当前市值对应PS分别为4.64、3.33、2.39倍，首次覆盖给予“增持”评级。（汇率为7.2）

风险提示

车市需求不及预期的风险；市场竞争加大的风险；技术研发进展不及预期的风险。

核心观点

1、百年寿险巨擘，业绩稳健增长

2、高质量代理+高价值产品，构筑竞争优势

3、聚焦亚太市场，分享发展红利

4、公司作为全球布局的人身保险公司，长久以来凭借高价值的产品结构、高素质的代理人队伍和中高端客群，2016年以来PEV平均估值在2.1x左右，高于内资险企H股估值。考虑到最低值和最高值分别为1.1x和3.1x，按照5月6日收盘价60港元（按照汇率1港元=0.1289美元）计算的2025-2027E PEV分别为1.16x/1.08x/1.01x，距离历史最高值仍有一定空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济增长不及预期；自然灾害频发；监管政策发生变化；资本市场大幅波动；新单销售不及预期。

核心观点

1、公司是深圳南山区属国资唯一上市平台，盈利能力回升。

2、成品油销售主业盈利能力提升，未来有望并购式成长。

3、核心资产持续贡献现金流，潜在重估价值高。

4、参股公司分红贡献利润，业绩增厚有保障。

5、全资控股航天欧华，与行业头部携手做大做强。

6、前瞻布局数据中心，数字资源变现渐行渐近。

7、鉴于2025年仍为公司业务转型布局的关键年，我们预测2025-2027年公司收入预测为19.43/22.88/27.97亿元，同比-1.7%/+17.7%/+22.2%；预测归母净利润1.00/1.20/1.51亿元，同比+3.4%/+20.1%/+25.5%，对应EPS为0.19/0.23/0.29元；对应5月16日收盘价17.06元89.85/74.78/59.61x PE。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

国际油价大幅波动，收购资产进展不及预期，物业租赁持续下行，投资业务不及预期，系统性风险。