近期香港资金利率持续下降，低到了令人咋舌的水平。

　　截至6月5日，1个月香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行至0.7%附近，相较月初接近0.9%的水平进一步下行。而在4月末，这一数值还高达4%。隔夜HIBOR利率更是已趋近于0（0.01949%），接近历史最低水平。

　　多位中、外资行策略师对记者称，本轮HIBOR下跌主要缘自港元的快速升值。在美元趋弱背景下，美元/港元多次触及7.75的强方兑换保证。同时，内地资金南下“买爆”港股，对港元的兑换需求明显提升，这些导致香港金管局5月2日正式下场干预，在当月多次释放大量港元流动性，使得银行体系的总结余从约450亿港元升至1741亿港元，涨了近3倍。

　　一般而言，低利率利好港股。高盛表示，银行和房地产等利率敏感型行业在港股市场中占比较高，低HIBOR利率也有助于降低港股融资成本。不过，随着港元汇率回落，美国和中国香港高达300个基点的利差（3个月LIBOR-HIBOR），使得港元再次逼近7.85的弱方兑换保证，不排除香港金管局可能会收紧流动性，进而推高利率。

　　多重因素致HIBOR利率暴跌

　　当前，美国仍维持较高利率，联邦基金利率在4.25%~4.5%，实行联系汇率制度的中国香港一般会跟随美国的利率政策（同步降息、加息），因而当前异常低的香港资金利率水平令人惊讶，其背后则是多重因素导致。

　　5月初，由于美元整体走弱，亚洲货币大涨，尤其是新台币在当月初的短短几日里对美元飙升近6%，进一步带动亚洲货币大涨，港元也受到拉动，美元/港元现汇触及联系汇率区间的强方（7.75）。这促使香港金管局入市干预，卖出港元、买入美元，令香港银行体系结余激增近3倍，带动港元短端利率大幅下跌，从而在买入美元/港元现汇和远期合约上创造出丰厚的套息回报。

　　同时，年初至6月5日，流入港股的南向资金高达6591.04亿港元。2024年全年，南向资金流入8078.7亿港元，可见今年势头之猛烈。这也导致市场对港元的兑换需求明显提升，加大了港元升值压力，从而导致金管局不得不加大干预力度。

　　5月2日至5日，香港金管局累计投放1294.02亿港元，对比2020年疫情期间单日投放最多300亿港元的情况明显更高。5日单日投放605亿港元更创下了香港金管局单日投放的历史最高纪录。这导致港元流动性充裕，5月HIBOR开始急跌。

　　事实上，过去多次HIBOR暴跌基本都与联系汇率制有关。由于香港金管局必须将美元/港元汇率管理在7.75至7.85的狭窄区间内，一旦港元接近挂钩区间的边界，香港金管局就会进行干预，通过卖出港元（当港元走强时）或买入港元（当港元走弱时）来防止其过强或过弱。这会改善或降低银行体系流动性，最终影响同业拆借利率。

　　例如，2020年新冠疫情暴发后，美联储于同年3月开启降息，利率一度降至0~0.25%水平，香港基础利率同步下调，加之避险资金流入香港，港元触及强方兑换保证。香港金管局卖出港元，流动性增加，令HIBOR承压，1个月HIBOR从疫情前的3%左右一路降至2021年的0.06%左右。

　　港元、HIBOR“均值回归”

　　不过，港元的强势并未持续多久，截至6月5日，美元/港元报7.8466。

　　高盛表示，未来HIBOR的进一步走势将取决于美元/港元现汇的表现，若回到弱方（7.85），香港金管局可能会收紧流动性，推高利率；反之，若美元继续疲软或资金流入增加（如南向通净买入增加），现汇可能维持在区间中间或偏强，支持持续的正套息收益。

　　具体而言，当前3个月HIBOR下跌，提升了美元/港元现汇与远期交易的套息收益，做多美元/港元远期合约的年化套息收益创新高，短期外汇远期（如1个月）提供的套息回报远高于12个月远期（年化收益超4%）。由于正套息空间大、汇率风险有限（最多1.2%的下行空间，假设联系汇率区间不变），吸引投资者做多美元/港元现汇。如果汇价触及弱方7.85，香港金管局可能收紧港元流动性，推高HIBOR。

　　“虽然美元指数整体波动有限，但由于利差仍大（3个月利差约300个基点），因而在买入美元/港元现汇和远期合约上创造出丰厚的套息回报，促使港元再度对美元走弱。”某外资行外汇交易员对记者提及。

　　虽然未来不排除HIBOR可能会出现“均值回归”，即利率有所回升，但各界预计，HIBOR仍将低于过去几年的水平，原因在于美联储大概率将在今年降息，而且港股当前热度不减，南向资金仍充裕。

　　港股韧性增强

　　股市投资者正密切关注港元利率变动对利率敏感行业（如银行与地产）的影响。

　　按揭利率与HIBOR息息相关。当前，1个月HIBOR（银行贷款定价锚）报0.7%，显著低于4月底的约4%。按常规做法，按揭利率多基于1个月HIBOR加点，并受最优惠利率（Prime rate）减点上限限制。因此，较低的1个月HIBOR有助于压低按揭利率，提振楼市。与此同时，3个月HIBOR（港元利率掉期的定盘利率）也在5月底跌破1.4%（4月底约为4%）。

　　同时，当前消费、科技板块成为港股的两大支柱，消费板块近期韧性尤强。各界认为，除了HIBOR利率，基本面和全球市场的情绪仍将是主导港股的关键。

　　建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示，今年以来港股从底部持续抬升，成交配合，一二级市场良性循环初步建立，风险回报和可投资性明显改善。在他看来，下半年将是夯实港股新一轮牛市基础的关键阶段。

　　主要影响因素和事件窗口包括：7~8月美国与主要贸易伙伴谈判结果；美联储重启降息的节奏及力度；美元下行周期逐步确认，有望为港股带来更多流动性；市场对中国经济韧性、人民币汇率和企业盈利前景的再评估；此外，相关重磅会议也将是重要的增量政策观察窗口。

　　具体而言，美联储9~12月或重启降息，8月货币政策框架再评估及杰克逊霍尔全球央行年会很可能将为重启降息铺路，但后续降息空间，特别是2026年，仍存高度不确定性。

　　尽管外部不确定性较强，但港股消费板块已成为投资者的避险标的，“港股消费三姐妹”（蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金）一骑绝尘。2024年消费零售板块全年上涨73%，泡泡玛特（346%）、老铺黄金（496%）、毛戈平（95%）、喜相逢（539%）是带动该板块的核心品种，2025年势头持续。

　　不过，当前“三姐妹”的估值较高，例如蜜雪集团市盈率（PE）接近45倍，而老铺黄金和泡泡玛特都逼近100倍，这也导致投资者驻足观望。6月5日，港股消费板块出现大幅回调，老铺黄金跌幅超9%，蜜雪集团跌近8%。

　　赵文利对记者提及，包括潮流玩具、新型饮料等板块将继续受益于消费者行为（Z世代/千禧一代）的积极转变以及国产品牌的日益普及。这些公司的业务扩张依然强劲。但鉴于近期新兴消费类公司股价飙升（特别是龙头），建议投资者关注该板块中一些估值可能仍有上升空间的第二梯队公司。

　　“从交易角度来看，我们不排除第三季度财报季后出现一些获利回吐的可能性。尽管如此，如果调整结束，投资者可能会再次增持。我们仍然看好2025年下半年该板块的前景。”