本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。

本周短融中票公告发行额合计773.76亿元，比上周减少1427.63亿元，其中短融40.61亿元、超短融317.7亿元、中期票据415.45亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行100支，其中城投46支，占比46.00%；发行额位居前五位的行业包括城投263.86亿元、基建设施90亿元、高速公路70亿元、电力57亿元和租赁45亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额570.37亿元，AA+发行额152.41亿元，AA发行额50.98亿元。

本周不涉及中金评分调整。

新券信息

信用评级

·          从发行品种看，共6家发行人公告发行6支短融，发行额40.61亿元；共32家发行人公告发行36支超短融，发行额317.7亿元；共48家发行人公告发行58支中期票据，总发行额415.45亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行100支，其中城投46支，占比46.00%；产业债方面，基建设施8支，高速公路、租赁各5支，电力、综合投资各4支，医药、煤炭、钢铁各3支，贸易、有色金属、零售、多元金融、公用事业各2支，化工、旅游、食品饮料、造纸、港口、航空、仓储物流、传媒、农业各1支。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额570.37亿元，AA+发行额152.41亿元，AA发行额50.98亿元。本周短融中票公告发行额合计773.76亿元，比上周减少1427.63亿元，发行额位居前五位的行业包括城投263.86亿元、基建设施90亿元、高速公路70亿元、电力57亿元和租赁45亿元。

·          CRMW方面，本周暂无新增CRMW。

·          本周发行人中，平安租赁、浙江龙盛、恒安国际、顺丰泰森为非国有企业，其余发行人为国有企业。浙江龙盛、恒安国际、南方航空、华数传媒、英特集团、皖能电力、华能国际、陕建股份、山东高速、上海医药、陕天然气、华光环能为上市公司，其余发行人为非上市公司。

·          产业债发行人中：

1)        恒安国际是港交所上市公司，无控股股东；目前中资背景企业中最大的生活用纸和妇幼卫生用纸制造商之一；营收有所波动，毛利率随成本上升而下降；经营现金流强劲，投资现金流受存款影响较大；债务负担下降，短期周转压力不大。中金评分为3-。

2)        鲁黄金是国企，下属上市公司山东黄金；我国四大黄金企业之一，业务规模优势突出；营收保持高速增长，毛利率持续下滑；盈利变现效率波动较大，自由现金流缺口持续扩大；债务压力较大，短期负债占比较高，但融资渠道通畅。陕天然气是陕西省国资委间接控制的上市公司；陕西唯一的天然气长输管道运营商，主营天然气销售和管道运输；营收有所波动，毛利率持续抬升；盈利变现效率尚可，2024年首度出现自由现金流缺口；债务负担不重，短期压力不大。以上2家企业中金评分为4+。

3)        中建三局是中国建筑旗下企业；主营房建和基建项目工程施工业务，另外涉及基建资本运营和房地产开发业务；2025年营收转为下滑，毛利率处于低位，减值有损净利；盈利变现效率不高，无自由现金流缺口；财务杠杆波动抬升，短期周转压力不大。杭金投是杭州市国有企业；杭州市金控平台，信托业务资产质量较差；贸易业务规模影响收入水平，综合毛利率低，财务费用和资产减值损失对利润侵蚀严重，依赖投资收益补正净利润；经营现金流受商贸业务影响波动较大，2023年以来投资回流不存在自由现金流缺口；合并口径偿债压力减轻，短期流动性支持充裕，母公司杠杆率仍高。以上2家企业中金评分为4。

4)        英特集团是浙江省国资委实际控制的上市公司；浙江省内医药流通龙头企业，区域药品及医疗器械销售企业；收入和盈利维持增长；盈利变现效率不高，投资支出不多，基本不存在自由现金流缺口；净资产规模上升带动杠杆下降，流动性压力尚可。中金评分为5+。

5)        盐城港是盐城市政府实际控制企业；大丰港开发建设与运营主体，业务发展多元化；主营业务收入基本稳定但盈利能力偏弱，净利润依赖非经常性损益；盈利变现效率偏低，存在一定投资压力；债务负担偏重，现金流偿债能力弱；短期债务占比较高，周转压力大，未使用授信已不足以覆盖全部净短债缺口；本次债券由江苏盐城港控股集团有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，担保人中金评分为5+。以上1家企业中金评分为5。

·          城投债发行人中，以股权从属关系为依据，北京国管为省级平台，国有资本经营管理主体，涉及区域内钢铁、制造、电子等多行业，中金评分为2-；宿迁水务、泉州交发、东城集团、合川工投、南川惠农、海控集团、镇江城投、漳州开发为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发、交通运输、国资运营主体，中金评分方面，泉州交发、镇江城投为4，宿迁水务为4-，漳州开发、合川投资、南川惠农、海控集团为5，东城集团为5-；即墨城投、青岛海创、路桥公投、济中城建、巩义新城、灵天建设为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面，即墨城投、济中城建、灵天建设为5+，青岛海创、路桥公投、巩义新城为5；盐城南投、产业集团、苏控集团为园区级平台（经开区、高新区、保税区等各类型园区及较⼩的规划发展区域），主要从事区域内基础设施建设、园区运营管理等，中金评分方面，盐城南投为4，产业集团为4-，苏控集团为5。

·          本周永续中票有25鲁黄金MTN004(科创债)、25陕投集团MTN003、25赣水投MTN001、25河钢集GN002、25中节能GN001(科创债)、25首旅MTN005、25华能新能MTN001、25镇江城投MTN003，发行人均为非上市公司。

·          本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：城投中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

图表2：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明

图表3：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

可续期评分表

图表4：永续中票中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

本文摘自：2025年6月4日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015  

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085

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