（转自：ETF炼金师）

　　在当前低利率环境下，资产配置面临诸多挑战。华泰金工基于宏观因子风险平价框架，成功构建了中国版全天候增强策略，旨在为投资者提供新的资产配置思路。该策略借鉴了桥水基金的全天候策略，通过“宏观象限划分与资产选择、象限风险度量以及象限风险平价”的方法论框架，从而提升了策略的适应性和收益表现。

　　首先，该策略在宏观因素的基础上进行因子配置，区别于传统的资产风险平价策略，后者通常依赖低波动资产。因子风险平价强调挖掘资产的真实风险驱动因素，投资者通过捕捉和分散配置多元化风险溢价，从而避免单一资产表现对整体收益的制约。具体而言，构建因子风险平价策略时主要经历四个步骤：因子选择、风险度量、权重分配和动态再平衡。

　　其次，桥水基金的全天候策略被视为宏观因子风险平价的标杆实践。该策略的核心在于构建宏观不敏感组合，以获取长期稳健收益。通过引入增长和通胀的四个宏观象限，桥水成功地将资产选择问题转化为特定宏观环境下的优质资产选择。此外，虽然桥水策略不主动进行宏观预测，但其对宏观环境的深刻理解在资产选择和风险度量中充分体现。

　　在中国市场的实践中，中国版全天候增强策略的构建步骤包括：对宏观象限的划分与资产选择、象限内的风险度量以及象限之间的风险平价。实施过程中，策略通过引入买方预期动量和卖方预期动量，结合各个宏观象限的特点，从而对组合进行增强。根据统计数据，截至2023年4月30日，增强策略、基准策略和传统策略的扣费后累计收益分别为6.21%、5.70%和2.32%，充分显示出全天候增强策略的优越性。

　　从构建结果来看，中国版全天候增强ETF组合展现出中波高收益的特征，且在宏观适应性方面具有显著优势。具体而言，象限因子组合的平均夏普比高于原始资产组合，且风险分布更为均匀。即便不依赖于超配债券，该策略也能实现长期稳定收益，自2020年以来表现尤为突出。回测数据显示，全天候增强策略的年化收益为13.12%，几乎是资产风险平价策略的两倍，尽管波动率略高。

　　深入分析资产风险平价的传统局限性，可以发现其过度依赖低波动资产，且在杠杆限制情况下难以构建中高波动特征的投资组合。这种策略在低利率环境下的局限性愈发明显，随着10年期国债收益率的不断下滑，资产风险平价的稳健性受到考验。因此，因子风险平价的引入为实现有效的风险配置提供了新的可能。

　　最后，因子风险平价的构建过程强调因子的选择、风险度量和动态调整，确保资产配置能在不同市场环境中保持稳定的风险收益特征。这一方法要求投资者关注底层风险驱动因素，而非单一资产类别，从而实现真正意义上的风险均衡配置。通过不断优化该策略，投资者能够在多变的经济环境中实现更为稳健的收益。