作者：苏杭

出品：洞察IPO

近日，在上交所主板坚守两年有余的江阴华新精密科技股份有限公司（以下简称“华新精科”）迎来了新进展。

2023年1月，华新精科向证监会递交沪市主板IPO申请，当年3月申请平移至上交所，此后因财务资料过期多次中止审核，于近期更新招股书并恢复审核。

作为汽车铁芯领域内资厂商前三之一，华新精科毛利率傲视群雄，但应收账款长期高位徘徊导致现金净流出，且产能利用率、产销率均未满的情况下仍募资扩产，产能消化问题值得关注。

01

新能源车电机电芯供应商，毛利率畸高

华新精科专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售，主要产品为各类精密冲压铁芯及铁芯生产相关的精密冲压模具。

其中，精密冲压铁芯是公司的主要产品，可分为新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯等多种类型，主要供应给国内外众多大型汽车零部件厂商、电机制造厂商、电气设备制造厂商、汽车整车厂等各类企业；同时，公司还会向客户提供生产铁芯产品所需的精密冲压模具。

根据QY Research的测算，2023年全球前十大厂商合计占有75.54%的市场份额，中国前十大厂商合计占有78.11%的市场份额；2021年至2023年，华新精科在全球及中国汽车铁芯领域内资厂商中合计销售额均排名前三。

华新精科已与法雷奥、台达电子、博世集团、艾尔多集团、汇川技术、比亚迪、宝马集团、采埃孚等知名企业建立了良好的合作关系。招股书显示，华新精科的产品最终应用在了比亚迪秦、汉、宋、元、唐及宝马1 series、iX1、i3、iX3、i5、iX等系列车型。

2022年-2024年（“报告期”），华新精科分别实现营业收入11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元。其中新能源汽车驱动电机铁芯销售收入分别为5.97亿元、6.09亿元、8.28亿元，分别占主营业务收入的56.23%、57.32%、64.70%。

同期，其净利润分别为1.14亿元、1.56亿元、1.50亿元，净利率分别为9.54%、13.11%、10.54%，远高于各期同行业可比公司的普遍水平。

此外，华新精科的毛利率各期分别高达16.89%、21.86%、20.43%，同行业可比公司最高的隆盛科技（300680.SZ）为17.79%-18.92%，最低的神力股份（603819.SH）仅8.12%-9.46%。

华新精科的毛利率一向高于行业平均水平，此前的招股书显示，2019年至2021年分别为21.88%、21.62%、17.73%，同期同行业可比公司平均值为20.57%、19.30%、15.81%。

华新精科在问询函回复中给出的理由是公司与同行业可比公司在精密冲压铁芯细分下游领域及细分分类存在一定差异；以及2023年，随着公司采用模内点胶技术的新能源汽车驱动电机铁芯产品向宝马集团及采埃孚集团等客户大批量交付，公司新能源汽车驱动电机铁芯毛利率水平有所上升。

然而值得注意的是，被华新精科在回复函中单独列出用以对比新能源汽车铁芯产品毛利率的震裕科技（300953.SZ），在国内首创模内点胶工艺，且在粘胶铁芯上拥有自主知识产权，相关模具及模内点胶系统均为自制，但2023年其电机铁芯整体毛利率为16.44%，较2022年的16.93%下滑0.49个百分点，由于其2023年未披露新能源汽车产品毛利率，结合其电机铁芯收入中新能源汽车类占比超90%，可推测2023年震裕科技同类产品毛利率应该较2022年的18.65%略有下降。

而2023年，华新精科的新能源汽车驱动电机铁芯毛利率却由2022年的16.15%提升至21.83%反超震裕科技，个中缘由令人不解。

02

产能利用率不足仍扩产

应收账款高企致现金持续流出

数据显示，2022年-2024年，华新精科的新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率分别为84.98%、48.71%、60.97%，即便考虑到2023年，公司开始生产并批量供应采用点胶技术的新能源汽车驱动电机铁芯，因点胶产品生产过程中需要喷射胶水及催化剂，同时为确保胶水能够充分固化，冲床冲速相对较低，使得单台设备理论产能低于其他新能源汽车驱动电机铁芯产品，对全年产能有一定影响，华新精科的产能利用率也远未达到满转的程度。

2024年，华新精科其余产品的产能利用率也仅在70%左右。

此外，报告期内，新能源汽车驱动电机铁芯的产销率分别为91.02%、80.87%、95.25%，也就是说并未达到供不应求的程度。

而此次IPO，华新精科计划募资7.12亿元，其中4.45亿元用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目，6740.33万元用于精密冲压及模具研发中心项目，2亿元用于补充流动资金项目。

新能源车用驱动电机铁芯扩建项目建设周期24个月，拟实现新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套（单套产品标准重量约30千克，换算后产能约3万吨/年）的生产能力，即较2024年底新增约50%产能，新建产能如何消化值得关注。

募资补流方面，报告期各期末，华新精科合并资产负债率分别为45.52%、40.71%和40.55%；货币资金分别为1.35亿元、4.43亿元、2.42亿元，占流动资产的比例分别为14.00%、43.81%、21.44%。同期短期借款分别为短期借款1.30亿元、3203.45万元、6006.98万元，似乎并不存在太大的短期偿债压力。

然而作为新能源汽车行业尤其是比亚迪的供应商，华新精科也处于长期被“拖款”的行列。

报告期各期，华新精科经营活动产生的现金流量净额分别为-6518.31万元、4.58亿元、-6338.43万元，2022年及2024年经营性现金流量净额为负，主要系公司业务规模持续扩张，经营性应收项目期末余额持续增加，预先向供应商支付的原材料货款与收到客户货款存在时间差所致。

2023年的正流入主要归功于新导入的大客户宝马集团账期较短，一般在开票后30天内付款，相关项目供应商上海米颂实业有限公司（以下简称“上海米颂”）等对与宝马项目相关的材料款、物流及仓储服务款从预付模式变更为给予月结30天的信用期，且主要采用票据的方式付款，拉长了支付现金的时间。

但随着收到的比亚迪迪链增加，以及上海米颂2024年度汇票到期承兑金额增加，导致支付的现金金额增加，2023年的正流入更像是昙花一现。

报告期各期末，华新精科应收账款账面价值分别为4.52亿元、2.94亿元及5.48亿元，占同期期末流动资产的比重分别为46.75%、29.04%及48.58%。

其中比亚迪各期均高居应收账款余额第一名，应收账款期末余额分别为2.05亿元、5246.08万元、1.70亿元，占华新精科应收账款总额的比例分别为43.01%、16.95%、29.56%。由于比亚迪大部分货款使用迪链票证回款，而迪链票证不符合票据确认条件，在期末时点尚未到期的迪链票证根据企业会计准则仍在应收账款列报。

回款难题导致的现金流“失血”，始终并将持续考验华新精科的现金流稳定性。