出品：Hehson上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：农产品定增顶格补流是不是真缺钱？公司短期债务资金缺口较大。颇为不解的是，在公司资金链压力较大下，公司为何激进扩张？与此同时，旗下子公司疑似依赖母公司输血，公司关联资金往来较大，但部分子公司出现资不抵债情形。此外，公司出现将一笔近2亿元关联款进行100%的坏账计提。

　　近日，农产品就定增事项问询再次更新相关回复。

　　据公开资料显示，早在2023年11月农产品首次抛出定增募资计划；2024年9月遭监管问询，公司于10月就监管问询进行首次回复。

　　农产品成立于1989年，于1997年在深交所主板上市，是深圳市属国企深圳农业与食品投资控股集团有限公司控股企业，也是全国农产品流通行业第一家上市国有控股公司，是农产品流通领域的龙头企业。多年来，深农集团持续保持全国规模以上农批市场10%的市场份额。深农集团在北京、上海、深圳、武汉、长沙、成都等多个大中城市及海外城市运营多家农批市场和网上市场，形成农产品批发市场的全国布局，成为以投资经营农批市场、城市配送供应链、农产品食品进出口为主业，以供港标准种植、冷链仓储、智慧流通、智慧装备等为新动力的现代化农产品流通全产业链企业集团。

　　顶格补流是否缺钱？关联输血引关注

　　此次公司定增发行股票募集资金总额不超过19.64亿元，其中分别用于光明海吉星二期项目、长沙海吉星二期继续建设项目及补充流动资金和偿还银行贷款，其中用于补流及偿还贷款资金占募投资金之比接近30%。

　　为规范和引导上市公司聚焦主业、理性融资、合理确定融资规模、提高募集资金使用效率，防止将募集资金变相用于财务性投资，再融资对募资补流给出了30%的红线：

　　即通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。

　　为何农产品顶格募资补流，公司到底缺不缺钱？

　　公司短期债务偿还压力似乎较大。Wind数据显示，一季报末，公司短期借款与一年内到期非流动负债超54亿元，长期借款为16.45亿元，长短债务比为3倍。与此同时，公司的同期货币资金仅为20.34亿元，公司存在较大的资金缺口。

　　一方面，上市公司账面缺钱，另一方面，公司关联资金往来也值得投资者关注。

　　此次定增，公司拟向控股股东深农投在内的不超过35名特定对象发行股票募集资金不超过20亿元，其中深农投认购金额为13亿元。

　　我们从公司资产结构进一步发现，公司旗下子公司较为以内母公司输血。根据母公司报表发现，其其他应收款账面余额高达52.36亿元，其中涉及农产品集团关联交易金额为44.16亿元。需要引起注意的是，公司旗下部分子公司资不抵债，如此规模的关联输血，相关资金风险或需引起重视。

　　颇为引人关注的是，公司曾将一笔近2亿元的关联其他应收款进行100%坏账计提。早在2019年，公司对应收深圳市民润农产品配送连锁商业有限公司的其他应收款计提坏账准备，该笔应收款项金额为1.90亿元，计提100.00%坏账准备。需要指出的是，该公司农产品为第二大股东，持股比例为33.43%，第一大股东为英天有限公司，持股比例为36.12%。

　　新增产能如何消化？

　　事实上，此次定增募资的必要性及新增产能消化引发监管重点问询。

　　监管要求公司结合其在手资金、在建及拟建农产品批发市场情况、现有项目的资产规模及经营情况、未来资金流入及资金使用安排等，说明本次融资必要性及规模合理性。（2）结合市场需求、行业竞争状况、公司竞争优势等，说明同时建设多个农批市场的必要性，是否存在投资过度、过快的情况；结合以上情况及近年来多家线下家居、服装、百货卖场关停的现状、农批市场的行业特殊性及发行人在营运农批市场的核心优势等，说明本次募投项目实施的必要性。

　　公司在资金流动性压力较大的情况似乎仍要积极扩张。根据公告显示，农产品目前在建及拟建的农产品批发市场项目总投资金额高达137.98亿元，仅未来三年拟投资金额就达79.56亿元。这些项目包括已运营市场的后续建设，如长沙海吉星二期等；以及新市场投资建设，如上海海吉星惠南项目等。截至2025年3月31日，公司在建及拟建农产品批发市场项目共计15个。

　　公司称，农产品批发市场行业属于重资产投资行业，具有投资金额较大、建设周期较长的特点，考虑资金安排及降低投资风险，公司一般采取分期滚动开发的方式投资建设农产品批发市场，故公司目前在建及拟建的农产品批发市场主要为前期已投资运营市场的二期等后续建设项目，部分为公司拟新投资建设的市场。

　　我们发现，公司光明海吉星一期于 2023 年底基本建成并试营业，2023 年 10 月蔬菜区品类开展试营业，2023 年 11 月综合副食品类开展试营业， 2024 年 6 月冻品等品类开展试营业。光明海吉星一期试营业以来的成交额、成交量、出租率情况如：

　　仅从出租率看，该项目呈现出下降趋势。对此，监管要求公司结合光明二期项目及长沙二期继续建设项目的具体构成、扩产比例、相应一期项目及发行人其他同类市场的运营情况，包括投入运营以来业绩波动情况，是否有地区差异、品种差异等，说明本次募投项目具体产能消化措施，是否存在新增产能无法消化的风险。