6月6日，上交所上市委将对江阴华新精密科技股份有限公司（下称“华新精科”）IPO事项进行审核，此前一周的5月29日，华新精科刚刚发布了招股书上会稿。

华新精科主要产品为各类精密冲压铁芯。公司的精密冲压铁芯可分为多种类型，其中新能源汽车驱动电机铁芯收入占比最高，达到65%。

华新精科称，公司自2016年切入新能源汽车驱动电机铁芯市场，是行业内较早布局并大规模量产的企业，公司在精密冲压铁芯领域具有行业代表性，在下游最大的应用领域汽车铁芯内资厂商中销售规模排名前三。2024年，公司新能源驱动电机铁芯实现销售222.21万套，估算公司全球市场占有率为8.12%。

《财中社》发现，受益于新能源汽车行业规模大幅增长，公司业绩大幅增长，但近期公司收入增长已经明显放缓，2024年净利润更是出现负增长。而由于受到下游和上游的双重挤压，公司资金回流不畅。在产能利用率较低的情况下，公司还要继续大规模募资扩产。

增长已放缓，2024年营增利降

2022-2024年，华新精科的营业收入分别为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元，同比分别增长40.78%、-0.26%、19.49%；净利润分别为1.14亿元、1.56亿元、1.50亿元，同比增长56.59%、37.01%、-3.95%。,公司业绩增长显著放缓，2024年更是营增利降。

拉长时间来看，华新精科业绩放缓趋势更为明显：2020-2021年，公司营收分别为4.22亿元、8.47亿元，同比分别增长14.78%、100.64%；净利润分别为4791万元、7263万元，同比增长32.67%、51.6%。

这是由于新能源汽车行业规模大幅增长之下，公司抓住市场机遇，迅速切入新能源汽车驱动电机铁芯市场，取得定点并批量供货的客户数量持续增加。从国内市场来看，工信部数据显示，2022-2024年，我国新能源汽车销量分别为688.7万辆、949.5万辆及1286.6万辆，2022-2024年年化复合增长率为36.68%，远高于汽车整体市场的规模增速，使得新能源汽车市场渗透率不断提升。新能源汽车市场的高速成长带动了新一轮电机设备及其零部件的发展。报告期各期，公司新能源驱动电机铁芯分别实现销售140.61万套、113.12万套和222.21万套，2022-2024年年化复合增长率为25.71%。

相应地，华新精科新能源汽车驱动电机铁芯产品收入由2019年的2252万元增至2024年的8.28亿元，占主营业务收入比例由2019年的7.28%提升至2024年的64.7%。

但与此同时，随着新能源车渗透率持续提升，市场继续大幅扩张、进而公司业绩大幅增长的可能性降低，如前所述，公司2024年净利润已经出现负增长。

进入2025年之后，新能源车行业的价格战此起彼伏，更有造车新势力传出拖欠供应商货款事项，虽然行业协会呼吁良性竞争，但截至目前行业竞争没有太多减缓的迹象，2024年净利润已经开始下滑的华新精科，在上市之后的业绩有保证吗？

《财中社》发现，华新精科深度绑定宝马。2022年，公司开始向宝马集团直接或间接供应宝马新能源汽车第五代驱动电机铁芯，当期公司来自宝马项目的收入占公司营业收入比例为0.93%，2023年一跃升至26.83%，2024年为25.33%，2023-2024年来自宝马项目的收入分别为2.46亿元和2.68亿元，然而同期公司营收同比分别变化-0.26%、19.49%。若非宝马这一新客户，公司2023年的收入将大幅下降。

但是，在新能源车赛道，包括宝马在内的一众传统外资车企明显落伍，其竞争能力与国内造车新势力存在较大差距，也给华新精科未来的业绩增添了一些不确定性。

而且，华新精科其他类型产品的收入却并未有明显的增长，甚至有所下滑：例如，微特电机铁芯收入由2022年的1.68亿元降至2024年的1.6亿元，电气设备铁芯收入由1.51亿元降至1.2亿元，点火线圈铁芯收入由1.26亿元降至1.14亿元。

另外，公司毛利率远超同行。报告期各期，公司精密冲压铁芯的毛利率分别为18.89%、22.24%及 22.19%，而同行均值为14.41%、13.03%、12.36%，逐年下滑，而公司却呈现明显的上升趋势。公司解释称是因为产品类型差异、下游应用领域产品规格差异、铁芯产品构成差异等。另外，公司各期毛利率有所增长，是因为宝马项目采用新型点胶技术且工艺复杂，公司取得定点时国内外掌握点胶技术并具备量产能力的铁芯供应商较少，故毛利占比及毛利率水平相对较高。但若宝马下游应用车型销售不力、公司未能取得宝马集团后续代际电机铁芯项目定点使得公司来自宝马项目的收入占比下降，或竞争加剧导致公司来自宝马项目的单价或毛利率下降，均可能导致公司毛利率出现进一步下降的风险。

高额应收账款、存货致使资金回流不畅

2024年，华新精科虽然营收增长近20%，但净利润却出现小幅下滑。这是因为信用减值损失大幅增加。2022-2024年，公司信用减值损失为107万元、-1288万元及1269万元，均为坏账损失，2023年信用减值损失为负主要是因为应收票据、应收账款余额下降，计提的坏账准备金额减少。

需要注意的是，华新精科应收账款规模较大且在增长。2022-2024年末，公司应收账款账面价值分别为4.52亿元、2.94亿元、5.48亿元，占同期期末流动资产的比重分别达到46.75%、29.04%、48.58%。

据上会稿，公司的客户以汽车整车厂等为主，一般给予该等客户一定的信用期，同时，公司主要应收账款客户比亚迪、法雷奥分别主要采用迪链和银行票据方式付款，承兑期限分别为3个月和6个月，进一步拉长了公司收到现金回款的时间。

2022-2024年，华新精科应收账款周转天数分别为151.53天、143.52天、120.91天，有所降低，但这只是因为公司前五大客户中，比亚迪、法雷奥的销售占比逐渐降低，各期为33.46%、12.44%、12.92%。

迪链票证是汽车供应链金融的一环，旨在拉长供应商的账期，本质在于对供应商资金的“占用”。据上会稿，迪链票证为比亚迪专门建设的迪链供应链信息平台，迪链平台通过将比亚迪及其成员企业对供应商的应付账款确权为“迪链” （一种应收账款电子债务凭证），持有“迪链”的供应商可以在迪链平台上进行支付和融资。而实际上，融资对于这些持有迪链的供应商而言却是有成本的。

据上会稿，比亚迪大部分货款使用迪链票证回款，华新精科等供应商收到迪链票证后，对其应收账款并未终止确认，在期末列报于应收账款中，待公司将迪链票证持有到期或背书后，公司对其应收账款终止确认。

不仅对于下游客户，对于上游供应商，华新精科也是处于“弱势”地位，受到两端“挤压”。一般而言，应收（付）票据的确定性更强，但华新精科应收项目中应收账款占绝大部分，而在应付项目中，公司的应付票据却占比较高，2024年末，公司应收票据仅2516万元，应收账款高达5.73亿元；而应付票据高达4.5亿元，应付账款只有1.21亿元。据上会稿，公司的供应商以大型钢厂及钢厂代理商为主，采购钢材一般为款清后发货；并且，公司还需要向供应商预付货款，2024年末公司预付款项为4621万元。

在新能源汽车内卷加剧、价格战激烈的当下，华新精科或面临来自客户的更大付款压力。

另外，《财中社》注意到，除了信用减值损失，公司还计提了一定的资产减值损失，而这与存货居高不下有关。2022-2024年，公司资产减值损失为113万元、883万元、831万元，包括存货跌价损失及合同资产减值损失。2023-2024年资产减值损失较高主要是因为原材料、库存商品跌价。

2023-2024年年末，公司存货余额分别为1.51亿元、1.94亿元、2.5亿元，持续增长，存货账面价值占流动资产的比例分别为15.41%、18.21%、21.30%，主要为原材料和库存商品。各期期末，公司原材料在8000万元-1亿元，但库存商品从5313万元增至1.04亿元，发出商品由716万元增至3705万元。

产能利用率低却大肆扩张

本次IPO，华新精科拟募集7.12亿元，其中4.45亿元用于“新能源车用驱动电机铁芯扩建项目”、6740万元用于“精密冲压及模具研发中心项目”、2亿元补充流动资金。

可实际上，华新精科并不缺钱，甚至在募投项目已经有所投入的情况下，公司仍有较高金额的货币资金及理财，且债务规模不大。2024年末，公司货币资金2.42亿元，其他非流动资产中大额存单6105万元，类现金资产合计约3亿元；然而短期借款6007万元，长期借款为零。

2024年末，公司在建工程账面价值1.64亿元，上年末仅3248万元，2024年提升较快系公司持续积极投入“新能源车用驱动电机铁芯扩建项目”并新增新能源汽车驱动电机铁芯产线，部分设备及产线截至期末尚处于安装调试阶段，尚未转入固定资产，形成在建工程余额，但公司预计2025年6-12月可转入固定资产。而“新能源车用驱动电机铁芯扩建项目”正是此次IPO的募投项目，也是计划投入金额最高的募投项目，该项目可能今年下半年就能达产并转固，说明公司根本不差钱，那公司列出该项目并据以募资难道只是为了圈钱？

据公司预计，“新能源车用驱动电机铁芯扩建项目”达产后，公司将新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套，新增产能数量较大，且主要面对高端市场。

由于公司主要产品产能以“吨”计，难以知晓本次募投规模与现有产能规模的对比情况。不过，公司目前产能利用率处于较低水平：2022-2024年公司新能源汽车驱动电机铁芯的产能利用率分别为84.98%、48.71%和60.97%，有可能部分原因在于募投项目部分已经在建投产，但从近两年收入增长来看并不十分乐观，现在募投项目继续扩产，若相关产品未来市场规模增长不及预期，公司将面临产能过剩风险。