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报告提要

指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。

过去九期指数调入影响预测及股价表现回顾

我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。

过去九期调样事件中，系数1以上的股票数平均每期34个，每期平均超额收益为3.82%；系数2以上的股票数平均每期13个，每期平均超额收益为5.13%。调入效应较为显著。

重点样本指数选择

截至2025年5月28日，沪深300、中证A500、上证50等A股市场重点指数基金的规模分别高达10556亿、2066亿和1715亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金亦受市场追捧，规模靠前。我们以沪深300、中证A500、上证50等50个调样事件日一致且最新规模超过50亿的重点指数为研究对象。

基于样本股交换和重叠的综合影响视角

被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。

2025年6月部分重点指数调样综合影响计算

本文对已公布调样的重点指数在6月份的调样综合影响系数做了最新估算。结果显示，沪农商行、渝农商行、国泰海通、恒玄科技等股票净调入正向影响较大，投资者可重点关注。

（具体名单欢迎联系我们）

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投资要点

近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。

截至2025年5月28日，沪深300、中证A500、上证50等A股市场重点指数基金的规模分别高达10556亿、2066亿和1715亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金亦受市场追捧，规模靠前。其中证券公司、中证白酒、国证芯片指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达773亿、422亿和316亿。

被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。

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过去八期调入影响预测与股价表现回顾

我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。过去九期调样事件中，系数1以上的股票数平均每期34个，每期平均超额收益为3.82%；系数2以上的股票数平均每期13个，每期平均超额收益为5.13%。调入效应较为显著。

2020年12月，我们预测综合影响系数大于2的6个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达13.75%，相对万得全A超额收益达14.64%。

2021年6月，我们预测综合影响系数大于2的5个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达10.67%，相对万得全A超额收益达11.33%。

2021年12月，我们预测综合影响系数大于2的7个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达6.64%，相对万得全A超额收益达2.83%。

2022年6月，我们预测综合影响系数大于2的8个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达10.29%，相对万得全A超额收益达5.02%。

2022年12月，我们预测综合影响系数大于2的12个净调入股票平均绝对收益为8.33%，相对万得全A超额收益3.40%。

2023年6月，我们预测综合影响系数大于2的7个净调入股票平均绝对收益为0.99%，相对万得全A超额收益0.90%。

2023年12月，我们预测综合影响系数大于2的27个净调入股票平均绝对收益为4.96%，相对万得全A超额收益6.55%。

2024年6月，我们预测综合影响系数大于2的24个净调入股票平均绝对收益为-1.45%，相对万得全A超额收益0.57%。

2024年12月，我们预测综合影响系数大于2的24个净调入股票平均绝对收益为2.28%，相对万得全A超额收益0.96%。

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重点样本指数选择

在样本指数的选择上，一方面考虑交换股效应应当体现在事件日相同的指数间，另一方面，所研究的指数规模越大，其样本股调整带来的影响和关注度也越大。基于此，我们以沪深300、中证A500、上证50等50个调样事件日一致且最新规模超过50亿的重点指数为研究对象。表2列示了样本指数具体名单。

本文选取的样本指数主要来自中证指数公司和深交所。从定期调样时间来看，科创50、科创创业50等部分指数每季度调样，红利指数、中证红利等每年12月调样一次，因此本次不在我们的研究样本内。其余指数多为半年调样一次，定期调样时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调样所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调样更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调样带来的投资机会。

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基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算

4.1 综合影响系数定义

考虑到样本股可能在不同指数间存在交换和重叠，我们定义综合影响系数，反映多个指数调样给个股带来的综合影响。

4.2 权重规则

我们发现，大部分行业主题指数都对成份股实施权重约束，且主要分为单一样本和前N大样本约束两种。我们梳理了各重点指数的具体权重规则，以求对成份股权重进行更精确的预测。

4.3 2025年6月部分重点指数调样综合影响

结合最新交易日数据和指数最新调样公告及权重规则，我们汇总估算了指数调样带来的综合影响系数。从前期报告（见2020年11月24日发表的《指数样本股交叉调整背后的综合冲击效应》）和样本外跟踪结果（表1）来看，调入效应与综合影响系数相关性较高。综合影响系数越大的调入股票更值得参与。

我们测算的结果显示，沪农商行、渝农商行、国泰海通、恒玄科技等股票净调入正向影响较大（具体名单欢迎联系我们），投资者可重点关注。值得注意的是，综合影响系数的计算涉及成交额信息，计算时点前期个股流动性的差异可能导致系数结果产生一定变化，因此使用时需根据具体投资时点进行更新。

风险提示

指数实际调样不及预期；普通指数基金规模来自季报而非最新数据；个股流动性剧变