转自：中国经营报

    中经记者刘旺北京报道

    自2009年就计划上市的包装水品牌润田，距离资本市场又近了一步。

    5月28日，ST联合发布交易预案，表示公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买江西润田实业股份有限公司（以下简称“润田实业”）100%股份，并募集配套资金。在外界看来，二者联合可以取得“双赢”，ST联合因连续亏损濒临退市，需要优质资产“保壳”；而润田实业则可以借此登陆资本市场。

    不过，需要注意的是，截至上述交易预案签署日，润田实业股东所持股份仍有部分存在质押担保等限制转让情形，这可能对此次交易带来不利影响。

    而随着交易预案的披露，润田实业的营收规模也得以展示：2024年，润田实业实现营收12.6亿元。但包装水行业竞争愈发激烈，已是红海一片，既包括依云、雀巢等外资品牌，也涵盖农夫山泉、怡宝、娃哈哈等国内头部品牌，更有区域性中小品牌及新型企业参与其中。这样的业绩数据，并没有让润田展现出强大的竞争力。

    对此，润田实业董秘办相关负责人告诉《中国经营报》记者，润田在江西省内市场以及北方部分市场是比较有竞争力的，如果能插上资本市场的翅膀，对品牌知名度也会有很大帮助。

    兄弟公司各取所需

    实际上，ST联合与润田实业属于兄弟公司。润田实业由江西迈通（51%）、润田投资（24.7%）和金开资本（24.3%）持股，而江西迈通系ST联合控股股东江西省旅游集团全资子公司，实控人均为江西省国资委。

    润田实业董秘办相关负责人告诉记者：“我们与ST联合都属于同一集团，现在的交易属于同一控制人下把资产装到一起，就算不装的话，我们也属于集团里比较重要的旅游快消品板块。”

    这也在一定程度上说明了这是江西省国资体系内的一次战略性资源整合，双方可通过重组实现“双向赋能”。

    一方面，ST联合迫切需要注入优质资产破解困局。本次交易前，ST联合的主营业务包括互联网数字营销、旅游目的地运营和“跨境购”业务，但其业绩却并不理想。

    数据显示，2022—2024年，ST联合的营业收入连续下降，分别为5.65亿元、5.43亿元和3.65亿元；净利润分别为747.4万元、-1253.32万元和-6370万元，由盈转亏，并且亏损持续扩大。资产负债率则由2022年的61.54%增长至2024年的78.32%。

    而据披露，润田实业2023年和2024年分别实现营业收入11.5亿元和12.6亿元；分别实现净利润约1.47亿元和1.77亿元，具有较强的盈利能力。交易预案中提到，上市公司近年来盈利能力较弱，通过优质资产注入公司，为上市公司后续发展奠定坚实基础。

    另一方面，润田实业此前冲刺IPO，均未能顺利上市，此次也能够使润田实业实现曲线上市。而10亿元的营收规模，从中国包装水行业整体来看，相较于头部品牌农夫山泉、怡宝等的百亿营收，并不算大。

    中国食品产业分析师朱丹蓬就提到，润田实业若能够成功借助ST联合实现曲线上市，借助资本的力量肯定能增加综合实力和抗风险能力。

    不过，目前，江西迈通所持润田实业51.00%股权、金开资本所持润田实业24.30%股权，均存在质押担保等限制转让情形。交易预案中提到，若交易对方未能及时解决上述事项，将可能对本次交易产生不利影响。

    对此，上述润田实业董秘办相关负责人告诉记者：“专业的中介机构进场之后，会把时间表和申报材料的要求给我们列出来，我们会按照申报的要求做好。但现阶段，无法确定具体时间‘窗口期’。”

    润田坎坷上市路

    润田创立于1994年，是江西省规模最大的国资控股包装饮用水生产企业。创立初期，凭借1元/瓶纯净水和“滴滴润心田”广告语成为江西市占率超50%的区域龙头。而回顾润田实业上市之路，已有十余年之久。

    公开信息显示，2007年，该公司获得软银赛富A轮融资，为IPO奠定了基础。2008年，润田完成股份制改造，被列入南昌市拟上市企业名单，并计划2009年提交IPO材料，但最终，上市计划因市场环境等因素搁浅。

    随后，2013年，润田因“首长专供”受到舆论关注，包装上的特权标签，被指涉嫌虚假宣传，违反反不正当竞争法。而据媒体报道，从2014年开始，润田饮料就被曝欠薪、欠经销商货款等。

    2014年，润田实业正式成立，在2个月后，完成了对原江西润田饮料股份有限公司的承债式并购重组；2016年润田实业引入国资，从民营企业摇身一变成为国资控股混合所有制企业。

    2022年，润田实业接受中信证券上市辅导，拟冲刺上交所。2023年6月，中信证券向江西证监局递交的润田实业首次公开发行股票并上市辅导情况的报告显示，发现润田实业存在同业竞争问题。

    江西南山御泉天然矿泉水有限公司（简称“南山御泉”）于2022年起与润田同属江西国控控制，两者之间存在潜在的同业竞争。但彼时中信证券称，南山御泉2022年共生产矿泉水11.82万箱，销售8278箱，实现营业收入12.96万元，占润田收入的比例不超过0.02%，占比很低，不构成重大不利影响的同业竞争。不过，最终此次IPO之旅也没有了后续。

    “就我们当时的申报条件来说，同业竞争已经不够成当时IPO申报的最大障碍了。最终的结果没有被受理，更多的是政策环境的影响，而不是因为同业竞争的问题。”上述董秘办相关负责人表示。

    在行业专家看来，润田实业从2009年主动IPO失败，到2025年借壳ST联合，折射出区域饮料企业在资本化过程中的典型困境，包括合规风险、同业竞争、全国化瓶颈及行业红海竞争。

    “润田的成长史，是一部区域品牌在巨头夹缝中求生的缩影——以低价策略崛起，因战略失误跌落，再借国资重整旗鼓。如今借壳ST联合上市，是其突破‘江西依赖症’，迈向全国化的关键一跃。润田亟须在资本加持下完成三场战役：高端化（润田翠突围）、场景化（文旅渠道绑定）和多元化（饮料品类拓展）。”福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示。

    瞄准东北市场寻突围

    记者注意到，润田实业旗下瓶装水包括润田翠天然含硒矿泉水和润田纯净水。在电商平台上，500ml规格的润田翠售价为65元/24瓶，每瓶单价不到3元；500ml润田纯净水则是24.9元24瓶，约1元一瓶。

    消费品行业专家杨承平，经常接触一些润田水的经销商。他告诉记者，润田在江西省内市场拥有一定的竞争力，但也只是在低端市场。

    谈及行业竞争，上述润田实业董秘办相关负责人告诉记者：“在2元价位中，我们的产品是GB8537矿泉水，而很多其他品牌都是地表水或者纯净水，如果消费者愿意去了解一下，会发现我们更有性价比。而同样的纯净水产品，我们一直10多年都是坚持一元水，这是我们独特的市场策略。还有最重要的就是在江西省消费者心智培养方面，有好几代消费者，都认可润田品牌。”

    而据透露，润田正在瞄准东北市场。“我们已经看到了东北市场能够成为第二个江西市场的潜力，所以在东北市场，我们不会落后太多。不过现在竞争非常激烈，我们想将品牌影响力辐射到全国，还需要更多努力。”上述负责人表示。

    实际上，当前包装水市场竞争已经是一片红海。中研普华产业研究院数据显示，全国范围内约有3000家瓶装水企业。市场份额高度集中于前六大品牌，占据了80%的市场份额，形成了巨头主导的市场格局。其余2900多家企业仅瓜分20%的市场份额，市场竞争异常激烈。

    另外，根据灼识咨询报告数据，2023年，在中国包装饮用水市场，农夫山泉、怡宝、景田、娃哈哈、康师傅的市场份额依次为23.6%、18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。也就是说前五名已经占据了约58.6%的市场份额。

    而插上资本市场的“翅膀”，能给润田实业带来多大的业绩增量，还有待时间观察。