文｜王介超 王晓芳 邵三才

年初至今，锑、铋、钨、钼等战略金属价格轮番表现。近年来，一众战略小金属价格中枢呈显著上移态势，主要原因在于资源稀缺性及供给刚性日益凸显、需求端受益于新能源、新材料、制造业升级、军工等发展，叠加关键矿产资源已成为各国博弈的新“战场”，我们持续看好国内优势战略矿种价值回归及股票估值重估，建议重视战略金属投资机遇。

锑：本周钢联2#低铋锑锭报价20.9万元/吨，较上周下降1.9%；Fastmarkets2#锑锭报价59000-60400美元/吨，外盘报价（中值）折人民币已超48万元/吨。

“全国多地多措并举、加强管控，严防战略矿产非法外流”。据百川盈孚，积压在港口货物回流到国内市场；叠加光伏、阻燃需求走弱，近期锑价出现回调；但锑价持续向其内在价值回归逻辑未改，我们长期看好锑价中枢上移。

钼：根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为3785元/吨度，较4月23日低点3315元/吨度上涨14.2%；根据亿览网，5月钼铁钢招总量12500吨，1-5月国内钼铁钢招量合计6.43万吨，累计同比增长6.8%，从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。

钨：本周黑钨精矿价格为17.15万元/吨，较上周上涨4.3%； APT价格为24.8万元/吨，较上周上涨2.2%；继上周价格冲高回落后，本周继续上涨，黑钨精矿价格突破前高，APT价格涨幅弱于黑钨精矿，尚未突破前高。上周APT环节模拟利润-2491元，由正转负，本周冶炼端亏损进一步增加，钨精矿自给率高的企业利润增厚明显。另外，缅甸佤邦4月底正式复产，预计6月进口会陆续增加，佤邦锡矿有部分钨伴生，对国内的钨供应将会形成少量补充。

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，Hehson财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

王晓芳：中信建投金属新材料研究员 金属新材料新财富入围团队成员 水晶球钢铁上榜分析师 wind钢铁最佳分析师 上证报最佳分析师 Hehson财经金麒麟最佳分析师。周期方向覆盖黑色产业链上下游，从成材到原料一体化研究，研究维度包括股票、债券和商品。成长方向覆盖特钢金属新材料、钨钼铜铬镍等特钢添加剂。

邵三才：中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学本硕，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。

证券研究报告名称：《钼钨价格持续上涨，重视战略金属投资机遇》

对外发布时间：2025年6月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

邵三才 SAC 编号:S1440524070004