文｜阎贵成 刘永旭 杨伟松

近日，英伟达发布2026财年一季度财报。一季度，公司实现收入441亿美元，同比增长69%，环比增长12%，高于此前指引的430亿美元。GAAP净利润为188亿美元，环比下降15%，毛利率为61%，剔除H20因素后的毛利率为71.3%。由于相关出口管制影响了H20的销售，公司因过剩库存和采购义务计提了45亿美元的费用。公司预计下个季度营收为450亿美元，毛利率为71.8%。

我们认为，市场之前对于H20销售收入因出口管制大幅降低的担忧，随着财报的发布而平稳落地。此外，GB200/GB300等产品出货加速，全球AI数据中心建设景气度依然较高。

工信部数据显示：今年前4个月，电信业务收入累计完成5985亿元，同比增长1%，而前三个月增速为0.7%，因此4月运营商主营业务收入增速明显提升。我们持续推荐电信运营商。

近日，英伟达发布2026财年一季度财报。一季度，公司实现收入441亿美元，同比增长69%，环比增长12%，高于此前指引的430亿美元。GAAP净利润为188亿美元，环比下降15%，毛利率为61%，剔除H20因素后的毛利率为71.3%。由于相关出口管制影响了H20的销售，公司因过剩库存和采购义务计提了45亿美元的费用，影响了公司的业绩。分业务看，数据中心第一季度收入为391亿美元，环比增长10%；游戏收入为38亿美元，环比增长48%；专业可视化收入为5.09亿美元，环比持平；汽车收入为5.67亿美元，环比下降1%。业绩指引来看，公司预计下个季度营收为450亿美元，毛利率为71.8%。

我们认为，市场之前对于H20销售收入因出口管制大幅降低的担忧，随着财报的发布而平稳落地。此外，GB200/GB300等产品出货加速，全球AI数据中心建设景气度依然较高。

工信部数据显示：今年前4个月，电信业务收入累计完成5985亿元，同比增长1%，而前三个月增速为0.7%，因此4月运营商主营业务收入增速明显提升。我们持续推荐电信运营商。

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。 

阎贵成：中信建投证券通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，近8年中国移动工作经验，9年多证券行业研究工作经验。目前专注于人工智能、云计算、物联网、卫星互联网、5G/6G、光通信等领域研究，曾多次获得证券行业各大评选的通信行业第一名，如新财富、水晶球、金麒麟、上证报、Wind等。

刘永旭：中信建投证券通信行业联席首席分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究云计算IDC、工业互联网、通信新能源、卫星应用、专网通信等方向。2020-2021年《新财富》、《水晶

证券研究报告名称：《英伟达财报平稳落地，运营商4月收入增速提升》

对外发布时间：2025年6月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

杨伟松 SAC 编号:S1440522120003

研究助理：朱源哲