（转自：BBW咏竹坊）

　　玩具股份近年成为资本市场热炒目标，多家相关企业把握时机上市，52Toys亦不甘后人申港上市

重点：

• 公司连续三年录得亏损
• 拥自有IP 35个，授权IP 80个

刘智恒

　　自去年开始，经营盲盒玩具的泡泡玛特（9992.HK）股价节节上升，年半光景股价升幅超过十倍，市值接近3,000亿港元，这个规模是甚么概念，曾经的华人首富李嘉诚旗下的两家皇牌公司长和及长实集团，加起来的市值也不到2,900亿港元。

　　怎样也想不到，长和旗下拥有全球多个重要港口、有全亚洲最大之一的药房及超市、拥有加拿大的石油企业；长实则是香港四大地产商之一，竟然连一家卖玩具的公司也比不上，你就知道资本市场的威力。

　　泡泡玛特带来的玩具热，让去年另一家连盈利也谈不上的玩具公司布鲁可（0325.HK）受到投资者青睐，上市后股价升一点六倍，市值接近400亿港元。

　　两大玩具企业在资本市场告捷，其它同业自然不甘后人，52TOYS母企北京乐自天成文化发展股份有限公司刚向港交所递交上市申请。

　　52TOYS由陈威及黄今创立，两人早年已察觉中国玩具市场的发展空间，陈威曾在北京鼓楼开玩具专卖店，拿到万代及孩之宝等国际玩具代理及经销权，黄今则参与出品著名的桌面游戏《三国杀》。两人志趣相投，2015年联手创立52TOYS。

　　公司的玩具产品主要分两大类，一是自有IP，至去年底孵化和运营了35个，包括潮流IP，如Nook、Sleep及CiCiLu；科幻IP如猛兽匣；以及文化IP，例如胖哒幼Panda Roll及超活化系列。

　　另外就是授权IP，公司拥有国际知名作品IP约80个，包括有蜡笔小新、迪斯尼系列及华纳兄弟系列等。

三年累亏3.6亿元

　　52TOYS过去三年的收入分别是4.63亿元、4.82亿元及6.3亿元。去年自有IP占总收入的24.5%，授权IP占64.5%，外部采购占10.8%，毛利率为39.9%。

　　不过，52TOYS的经营情况，远远比不上龙头的泡泡玛特。公司由2022至2024年持续亏损，分别蚀171万元、7,193万元及1.22亿元，主要受金融负债公平值影响。即使撇除该项目，去年的销售成本已占收入六成，再扣除营销开支、行政开支及研发开支，实际余下的盈利亦只3,000多万元。

做行业第二有难度

　　除了未见盈利外，论规模也不怎么具吸引力。陈威在公开场合，不断要与泡泡玛特划清界线，强调52TOYS以“收藏玩具”定位，扬言不想做泡泡玛特第二。

　　现实是要做第二也不容易，泡泡玛特2024年的收入达130.4亿元，52TOYS只有6.3亿元，泡泡玛特光一个排名第6的IP小野HIRONO，收入达7.3亿元，已经超过52TOYS。

　　别说泡泡玛特，去年名创优品（9896.HK）旗下的TOP TOY收入已近10亿元，并计划在港上市，52TOYS想做第二也轮不到。而且，据天眼查数据，目前中国的潮玩经济相关企业超过5万家，2025年新增注册约3,100家，市场竞争异常激烈，随时有后来者赶过52TOYS的地位。

　　52TOYS很大的业务比重在授权IP，然而授权IP并非独家经营，如迪斯尼的草莓熊盲盒，TOP TOY及酷乐潮玩等也有代理。结果授权IP竞争优势，很大程度要靠压缩自家利润去吸引消费者。

　　说到大环境，即使市场持续增长，玩具始终不是必需品，个别更是奢侈品，在经济疲弱，人们购买意欲自然受影响，销售不一定能达市场的预期，甚至要维持整体销量平稳也不容易。

风口股具短炒潜力

　　52TOYS迟迟未有盈利，规模更比不上龙头泡泡玛特，行业竞争对手又众多，纷纷要抢滩资本市场。然而，目前市场正藉谷子经济热，投资者对玩具企业有无限憧憬，想象空间足够承托52TOYS的上市。

　　事实今年5月12日，万达电影与儒意星晨联手斥资1.44亿元，收购52TOYS旧股及新股，约占公司的7%股权，除作为战略合作外，亦看中投资谷子经济的机会。

　　资本市场有时就是这样跟红顶白，投资者明白，顺之则昌，逆之则亡，顺势而为，先胜为算，毕竟股票市场是买一个未来，那管公司之后业务发展是否如预期理想，现时在新股市场先赚一笔。

　　暂时看，52TOYS只宜短期炒卖，长期持有则需持续观察，要看未来公司业务表现及市场经济，但公司迎着这股谷子经济热，只要定价不过份高企，实具短炒的潜力。

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