2025 年的中国股权投资市场，正经历着前所未有的结构性变革。

政策密集驱动、国资主导格局、投资赛道迁移，既源于行业重要性的提升，也暗含对现实困境的回应。

站在上海市国际股权投资基金协会(以下简称“上海国际股权协会”)成立 21 年的节点上，财联社价值增长研究院对话协会副理事长兼秘书长黄岩，这位拥有20余年投资经验的“老船长”，还拥有两重身份，领中资本管理合伙人、上海国创科技产业创新发展中心理事长。正是这样多元的角色，让他可以用更深邃的视角，在波涛汹涌的股权投资海域中，为创新企业寻找确定的航向。

行业重构：政策暖风与投资寒流

执中发布的《中国私募股权市场出资人解读报告2025》显示，2024年国资性质资金在LP结构中占据主导地位，占比约88.8%，其中政府资金出资占比达52.5%。

“国资成为股权投资的绝对主力，是国家战略与市场选择的双重结果。”黄岩认为，从早期外资主导的 "美元基金时代"，到市场化基金崛起的 "本土觉醒"，再到如今国资引领的 "战略聚焦"，行业用二十年完成了从 "资本游戏" 蜕变为 "国家支持科技创新的重要手段" 。

这股“国资潮”背后是国家层面对科技创新空前的重视。他细数近年政策红利，从2023年中央经济工作会议首次在国家层面提出“股权投资”，到上海出台的促进股权投资“32条”，再到今年初国办一号文罕见聚焦股权投资的源头活水——政府投资基金，以及近期A股首例私募并购基金收购上市公司案例浮出水面，央行和证监会也于近日发布公告，明确支持并鼓励金融机构、科技型企业及股权投资机构发行长期限科创债，以匹配科技创新领域资金需求，引导资金"投早、投小、投长期、投硬”。

根据黄岩的经验观察，政策多因行业困境与重要性并存，但执行落地难。疫情三年叠加国际环境变化，股权投资行业面临募资难、早期科技项目国资确认估值难、退出周期拉长等挑战，还有国资考核体系与创新规律的天然矛盾，实则繁荣背后仍暗藏挑战。黄岩坦言，“近年来，VC/PE投资金额每年以30%-40%的幅度下降，和美国等国际资本市场趋势趋同，同时募资难已成新常态。”

赛道迁移：从 "模式创新" 到 "硬核突破"

科技赛道的崛起，也成为行业转型的核心特征。

移动互联网时代的 "风口神话" 渐成往事，股权投资正加速向硬科技领域发力。"大国竞争倒逼产业升级，中国积累的 6000 万科技人才（占全球40%以上的比例）和完整产业链，让硬科技投资成为必然。"

但黄岩也指出，科技投资的逻辑截然不同。像消费领域 “两三年退出、近百倍回报” 的神话难再复制，To C快钱时代已经结束，To B科技需耐住寂寞。“科技投资不是浪漫主义，To B 项目平均 6-10年回报周期，考验的是资本的 ' 耐受力 '。”

至于具体哪些科技细分领域会成为投资热点？黄岩笑称，“政府已经把很好的投资体系总结出来了。”的确如此，国家赋予上海的重要使命清晰指出，加快建设“（2+2）+（3+6）+（4+5）”现代化产业体系，着力打造世界级高端产业集群。其中就明确写明了深化落实集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，电子信息、生命健康、汽车、高端装备、先进材料、时尚消费品六大重点产业，“4+5”是抢先布局数字经济、绿色低碳、元宇宙、智能终端四大新赛道产业和未来健康、未来智能、未来能源、未来空间、未来材料五大未来产业方向。

黄岩指出，“除非这个行业完全不具备市场化创新力，否则，每个行业都存在垂直领域的投资机会，我们会投资其中关键环节上具备创新性和应用场景的公司。

“科技投资需要穿透式眼光，” 黄岩强调，“既要看到技术突破的可能性，也要算清市场规模的‘数学题’。”

投资逻辑迭代：反共识的四步验证法

面对复杂的投资环境，黄岩带领的领中资本摸索出一套“硬科技反共识的四步验证法”：

第一步，技术穿透。不迷信专家意见，需用第三方验证替代主观判断。黄岩举了一个例子，"90% 的颠覆性技术早期都会被专家否定，当年我们投联影医疗，问遍三甲医院意见，多数表明不太可能使用国产设备，但是我们转而寻求专业鉴定机构的实测数据以及进口替代的趋势判断，最终还是决定投资。”

第二步，市场容量。市场规模的 “天花板” 判断，是投资逻辑的第二重关卡。在黄岩看来，“投资不是押注‘单点突破’，而是卡位‘产业链生态’。我们拒绝 ‘技术贵族’， 哪怕技术再颠覆，若全球市场容量不足百亿，坚决不投。 ”

第三步，订单锚定。在项目尚无产品时，可以通过推动获取企业意向订单让市场投票。“我们投的一家物流集装箱企业凭全球巨头的50万美金研发预付款，换来我们投资，现已成长为准独角兽企业。”

第四步，场景验证。直面市场，创始人的商业化意识，是硬科技投资的 "胜负手”。与移动互联网时代 “资源整合型” 创业者不同，科技创始人常面临 “技术强、商业弱” 的困境。可以通过观察创始人与客户沟通的意愿、对市场反馈的敏感度等维度评估潜力，硬科技创始人不必是“全才”，但必须具备“空杯心态”。

创新生态：技术奇点与大国竞争的时间窗口

在大国竞争的维度下，中国股权投资的战略价值愈发凸显。未来十年，中国面临制度创新与生态重构的双重命题。

作为上海国创科技产业创新发展中心理事长，黄岩正探索实践更宏大的构想。黄岩提出，“国家创新不能靠个人英雄，而要打造‘不操心生态’。就像园丁为珍稀植物调配土壤，让科创种子不被琐事消耗生命力。”上海国创科技产业创新发展中心就在践行这样的全链条服务，他也呼吁更多的政策、平台、行业人士一起共建“非标型孵化器”，创业者只需专注核心创新，政府申报、设备共享、证照办理等全部由专业机构承接。"就像共享充电宝解决 ' 电量焦虑 '，我们要解决 ' 创业焦虑 '，让企业家专注市场，这才是真正让企业快速成长的创新生态。"

黄岩认为，科技创新不单单需要资金陪跑，更需要政策扶持以VC/PE投资之外的增值服务。“就比如日本在再生医疗、超罕见病等领域创新药或创新医疗器械在完成CTA（临床试验审批）后在进行一期临床极小型试验后即可上市，平均6个月进入医保，当然产品上市后需要持续监测患者数据3-10年并作出再评价。我们可否有相应政策试点和快速通道？让企业不必在数百上千例临床试验和多年光阴中耗尽弹药或错过市场战机。”

从国资主导的政策逻辑，到硬科技投资的反共识哲学，再到全球化的被迫突围，中国股权投资行业始终在矛盾和挑战中前行，不断寻找穿越周期迷雾的下一个航标。或许，这就是硬科技投资的终极命题：在政策红利与市场规律之间寻找平衡，在技术理想与商业现实之间搭建桥梁，而这，正是中国从 "投资大国" 迈向 "创新强国" 的必经之路。