（转自：中原证券研究所）

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核心观点：

经济运行情况：2025年一季度我国经济延续上年四季度以来恢复向好态势，结构上内需动能增强、外需还具韧性，产需衔接顺畅促使多项经济指标超预期回升；一季度河南省工业生产高位增长，社会消费潜力释放，房地产需求持续改善，对外贸易增势喜人，经济回升向好态势进一步巩固增强；与中部六省比较而言，河南省经济总量仍保持中部第一，增势在中部六省中较为突出。

宏观政策跟踪：2025年4月金融监管部门在扩大消费与投资、促进高水平对外开放、完善交易监管制度等方面出台了系列政策。河南省政府在做大做强优势产业、促进经济回升向好等方面出台了系列政策。中部六省其他省份也发布有关特色产业培育、提振消费投资的系列政策措施。

证券市场情况：2025年4月份，河南指数下跌2.29%，介于上证指数-1.70%和沪深300指数-3.00%之间。当月，豫A股涨幅前3位是仕佳光子（51.97%）、秋乐种业（49.35%）、*ST新宁（26.84%），豫H股涨幅前3位是金源氢化（17.54%）、建业新生活（16.52%）、蜜雪集团（15.86%）。

上市公司情况：4月份，全国A股上市公司净新增6家，江苏、浙江两省新增居前。截至4月末，河南共有A、H上市公司138家，A股112家、H股32家，全国31个省份中排名维持在第12位和第9位不变；河南省A股总市值14157.12亿元，环比下降2.59%，期末市盈率（TTM,整体法）14.46倍、市净率（LYR,整体法）1.95倍。

上市公司业绩：2024年和2025年一季度，河南上市公司收入利润整体增长。2024年，河南上市公司营业总收入同比增长6.01%，归母净利润同比增长31.97%；2025年一季度，河南上市公司营业总收入同比增长2.21%，归母净利润同比增长59.95%。

拟上市公司情况：4月份，岷山环能IPO审核通过待发行。河南省A股拟上市公司双瑞股份审核通过后于2025年3月31日中止外，仅剩岷山环能1家。目前，全国提交IPO审核申报企业120余家，河南省暂无后备已申报审企业。

投资建议：随着5月份中美关税摩擦缓和以及2024年年报和2025年一季报披露结束，从年报和一季报业绩增速角度考虑，建议中短期关注河南辖区农林牧渔、电力设备、有色金属等行业相关标的。

风险提示：美国加征关税对全球贸易系统带来的不确定性风险；经济增长和业绩不及预期；市场流动性风险。

核心观点：

要闻回顾（04.28—05.04）

4月28日，中证协发布《证券公司董监高人员及从业人员投资行为管理指引（试行）（征求意见稿）》

4月28日，国务院新闻办公室举行新闻发布会介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施

4月30日，习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会

4月30日，十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过民营经济促进法

4月30日，深交所公告修订创业板指数编制方案

5月1日，蓝佛安在求是杂志发表文章《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》

本周公布主要数据

4月30日，国家统计局发布2025年4月中国采购经理指数运行情况

分析师：徐至

登记编码：S0730524110001

核心观点：

要闻回顾（05.06—05.11）

5月6日，商务部数据显示“五一”假期，全国消费市场繁荣活跃

5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》

5月7日，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况

5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》

5月9日，中国人民银行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告

本周公布主要数据

5月7日，中国物流与采购联合会发布的2025年4月份中国物流业景气指数（LPI）

5月9日，海关总署公布4月进出口数据

5月10日，国家统计局公布4月份CPI和PPI数据

核心观点：

要闻回顾（05.12—05.18）

5月13日，中央网信办等四部委联合印发《2025年数字乡村发展工作要点》

5月14日，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明

5月14日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会

5月14日，科技部等七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》

5月15日，国务院召开做强国内大循环工作推进会

5月15日，中国证监会发布《上市公司募集资金监管规则》

5月15日，中国人民银行部委联合召开科技金融工作交流推进会

5月16日，中国证监会发布了《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》

本周公布主要数据

5月14日，中国人民银行发布4月金融数据

核心观点：

要闻回顾（05.19—05.25）

5月19日，中国人民银行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会并讲话

5月20日，《中华人民共和国民营经济促进法》正式施行

5月22日，国家金融监督管理总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》

5月22日，国新办举行新闻发布会介绍科技金融政策有关情况

5月22日，商务部召开例行新闻发布会

5月23日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于境外上市外汇管理有关问题的通知》

5月23日，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》

本周公布主要数据

5月19日，国家统计局发布4月工业生产数据

5月19日，国家统计局发布4月固定资产投资数据

5月19日，国家统计局发布4月社会消费品零售总额数据

核心观点：

新强联(300850)公布2024年年报，公司营业收入为29.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润为6538万元，同比下降82.6%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比下降50.2%；经营现金流净额为4.44亿元，同比增长661.5%；EPS(全面摊薄)为0.1822元。

新强联披露2025年一季报，实现营收9.26亿元，同比增长107.46%；归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈。

业绩扭亏为盈，风电装机向好业绩逐季度好转

2024年营业收入29.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润为6538万元，同比下降82.6%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比下降50.2%。

其中第四季度公司营业收入为9.8亿元，同比增长33.99%；归母净利润为1.02亿亿元，同比增长187.57%；扣非净利润0.88亿，同比增长50.64%。

2025年一季度公司营业收入9.26亿，同比增长107.46%，归母净利润1.71亿，同比增长429.28%，扣非归母净利润1.24亿，同比增长415.27%。

公司从四季度开始，随着风电装机需求向好，项目进度推进加速，业绩持续好转，2025年一季报实现了营收、净利润双双翻倍以上增长。

2024年报分业务看：

1） 风电类产品实现营业收入20.73亿元，同比增长3.41%，占营业收入比例为70.38%。

2） 锁紧盘实现营业收入3亿元，同比下滑10.35%。

3） 锻件实现营业收入1.48亿元，同比增长318.31%。

2024年报毛利率、净利率显著下滑，2025Q1恢复明显

2024年报公司毛利率为18.53%、同比下滑8.13个百分点；净利率为2.91%，同比下滑11.02个百分点，扣非净利率5.06%，同比下滑5.55个百分点。公司毛利率下降的主要原因是2024年上半年风电市场的激烈竞争、价格战比较激励，同时受公司风电项目进度影响产品出货结构变化导致，四季度以后随着风电市场的“价格战”趋缓，下游行业高景气度，公司具有较强竞争优势的单列圆锥滚子主轴轴承出货量得到了大幅提升，出货结构得到优化，毛利率明显恢复。

2024年分业务毛利率情况：风电类产品毛利率16.96%，同比下降9.76个百分点；锁紧盘毛利率28.57%，同比上升6.11个百分点。

风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著

风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。

公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。

公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。

风电招标高速增长，136号文催化上半年风电抢装潮

在“发展新质生产力”和“碳达峰、碳中和”的双重国家战略背景下，风力发电在我国能源结构占比不断上升。根据国家能源局数据：2024年，全国风电新增装机容量7982万千瓦，同比增长6%，其中陆上风电7579万千瓦，海上风电404万千瓦；截至2024年12月，全国风电累计并网容量达到5.21亿千瓦，同比增长18%，其中陆上风电4.8亿千瓦，海上风电4127万千瓦。

每日风电公布2024年中国风电整机商中标统计，中标项目总规模达到220.213GW（含国际项目，不含集采框架招标项目），同比增长90%。

同时，风电行业相关倡议和公约的发布，《2024年风电行业发展新质生产力倡议书》《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，对风电产业链企业提出更高要求，加速行业洗牌，促使行业健康发展。

2025年2月上旬国家发展改革委和国家能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）（下称“136号文”），作为我国在电力领域持续深化改革的又一重大措施，136号文的出台标志着以市场化方式建设新型电力系统迈出关键步伐，将对风电行业带来深远影响。根据136号文政策测算，2025年6月1日以后增量项目受益率将显著低于存量项目的收益率，可能对后续新能源发电项目带来较大冲击，行业有望在6月1日截止前迎来抢装潮。风电行业抢装潮有望带动风电设备和零部件需求大幅增长，短期对行业基本面构成强力催化作用。

盈利预测与估值

我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为35.98亿、44.05亿、50.81亿，归母净利润分别为4.25亿、5.34亿、6.25亿，对应的PE分别为25.18X、20.06X、17.12X。继续维持公司“买入”评级。

风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

核心观点：

通达股份(002560)公布2024年年报，公司营业收入为62.0亿元，同比上升11.3%；归母净利润为2549万元，同比下降69.2%；扣非归母净利润为1727万元，同比下降77.7%。

通达股份(002560)公布2025年一季报，公司营业收入为14.7亿元，同比上升39.4%；归母净利润为1597万元，同比上升9.9%；扣非归母净利润为1548万元，同比上升28.5%。

营收稳健增长，行业竞争加剧增收未增利

2024年营业收入62.0亿元，同比上升11.3%；归母净利润为2549万元，同比下降69.2%；扣非归母净利润为1727万元，同比下降77.7%。

2025年一季度公司营业收入14.7亿元，同比上升39.4%；归母净利润为1597万元，同比上升9.9%；扣非归母净利润为1548万元，同比上升28.5%。

2024年公司聚焦主业积极开拓市场，订单取得了良好的增长，营业收入实现了11.3%两位数的增长，但由于行业市场竞争加剧，毛利率下滑明显，加上对成都航飞的商誉减值影响，2024年报未实现明显的盈利增长。2025年一季报，公司实现了营业收入和归母净利润的双双增长。

2024年报分业务看：

1） 电线电缆业务实现营业收入32.33亿元，同比增长16.63%，占营业收入比例为52.15%。

2） 铝板带业务实现营业收入26.33亿元，同比下增长4.58%，占营业收入比例为42.46%。

3） 航空装备机械加工实现营业收入1.41亿元，同比下滑1.4%。航空器零部件精密加工及装配板块因全年承担大量研发任务，且新品未形成批量交付，导致毛利率有所下滑，基于谨慎性原则，本期拟对收购成都航飞所形成的商誉计提6753.56万元。

2024年报毛利率、净利率小幅下滑，2025Q1有所恢复

2024年报公司毛利率为7.28%、同比下滑1.92个百分点；净利率为0.55%，同比下滑1.2个百分点，扣非净利率0.28%，同比下滑1.11个百分点。公司毛利率下降的主要原因是国内电线电缆市场竞争加剧，毛利率下滑明显。

2024年分业务毛利率情况：电线电缆产品毛利率11.39%，同比下降3.05个百分点；铝板带产品毛利率1.91%，同比下降0.13个百分点。电线电缆业务中，特高压、超高压工程用线缆毛利率9.83%，同比下降3.95%；电力电缆毛利率14.6%，同比下降1.16%。

2025Q1公司毛利率7.82%，对比2024年报提升0.54个百分点，净利率1.25%，对比2024年报提升了0.7个百分点。

十四五收官电网迎来投资大年，电线电缆业务迎来订单高速增长

随着我国2024年以来电网投资提速推进，行业景气度提升，电网投资持续迈上新台阶。按照国家电网2025年工作会议部署，2025年国家电网将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。南方电网也预告2025年电网投资规模将达到1750亿元。预计2025年电网总投资将超8250亿元，这是两网投资首次突破8000亿元，标志着电网投资进入加速期，对电线电缆行业需求增长形成较强的支撑。

公司是国内主要的架空裸导线生产企业之一，裸导线生产规模在国内处于前列，在标准、质量和产能规模上均持续处于国内优势地位。在中低压电缆以及其它电缆产品方面，公司目前相继研发了应用于轨道交通的阻燃 B1 级别电缆、新能源车用高压线缆、70年长寿命电缆、太阳能光伏电缆、各种类型防火电缆，在行业内保持领先地位。

公司2024年电线电缆业务新签订单大幅增长，2025年一季度延续了行业良好形势，新签订单同比增长61.98%，订单的高速增长验证了电网需求良好的形势。

十四五收官军工需求释放+C919放量，军工业务拐点将至

随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。

子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919等民用机型。

十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工配套行业迎来拐点到来。2024年公司航空零部件加工板块承担大量研发任务，预研产品交付较多，营业收入增速较低，毛利率也出现大幅波动，板块业绩不及预期。但我们认为，随着2025年军工需求释放，航空零部件加工板块业务有望实现营业收入增长和毛利率修复双重利好，盈利有望加速修复。

根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来20年我国客机市场将接收50座以上客机9000余架，金额达1.4万亿美元，民用航空器零部件及加工市场规模将达到1.2万亿元。在中美对等关税等因素影响下，国产C919将迎来历史性的国产替代机遇，按照节点预测，C919预计将逐步进入放量阶段。公司作为C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。

连续两年大幅计提商誉减值，随着军工板块需求回暖，商誉减值风险大幅释放

公司近年成都航飞经营业绩不佳，2023年报、2024年报连续分别计提了商誉减值7936万、6753.56万。公司2022年底商誉价值为2.63亿元，经过连续两年大幅计提减值后，截止到2025年一季报公司商誉为1.16亿，商誉累计降低了56%，商誉减值风险得到很大的释放。公司近年业绩不及预期，很大一块原因是商誉减值计提带来的。后续随着军工行业需求回暖，成都航飞基本面和盈利有望修复，商誉减值的空间和风险已经大幅降低。

盈利预测与估值

我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为81.18亿、93.15亿、101.2亿，归母净利润分别为1.62亿、2.15亿、2.56亿，对应的PE分别为24.54X、18.57X、15.56X。继续维持公司“买入”评级。

风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求、产品交付不及预期；6：C919量产进度不及预期。

核心观点：

事件：近日，公司公布2024年年度报告级2025年一季度报告。

投资要点：

公司业绩短期承压。2024年，公司实现营收82.07亿元，同比下降31.25%；营业利润-3.89亿元，同比下降161.29%；净利润-3.08亿元，同比下降160.36%；扣非后净利润-4.04亿元，同比下降-185.68%；经营活动产生的现金流净额-3.12亿元，同比下降-194.45%；基本每股收益-0.26元，加权平均净资产收益率-3.47%，利润分配预案为每10股派发现金红利2.0元(含税)，公司业绩短期承压。2024年，公司非经常性损益合计9528万元，其中政府补助2588万元、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回8893万元、公允价值变动及处置损益2145万元。全年公司合计计提减值损失2.87亿元，其中信用减值损失冲回7908万元、资产减值损失3.66亿元，资产减值损失中存货跌价准备1.22亿元、固定资产减值准备2.13亿元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。

我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-3月，我国新能源汽车销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-3月，我国动力和其他电池合计产量326.30GWh，同比增长74.90%；其中出口61.50GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应锂电关键材料电解液需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024年我国电解液出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长，电解液上游核心原材料六氟磷酸锂需求仍将持续增长。

公司新能源材料业绩承压，预计2025年恢复增长。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠等电解质盐。2024年，公司新能源材料销售4.33万吨，其中六氟磷酸钠出货百余吨；对应营收25.93亿元，同比下降45.93%，在公司营收中占比31.59%，占比较2023年回落8.58个百分点，营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格大幅下降。目前，公司具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，拥有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠等其他新型电解质的千吨级生产线，规模居行业前列。公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著。公司六氟磷酸锂客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，市场占有率稳步提升。展望后市，受碳酸锂价格下降等多因素影响，短期六氟磷酸锂价格总体仍承压，但行业价格跌幅水平较2024年将下降幅度将趋缓，且行业需求仍将提升。结合公司行业地位，预计2025年新能源材料业绩恢复增长。

公司新能源电池业绩短期承压。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池。2024年，公司新能源电池实现营收16.11亿元，同比下降38.33%，在公司营收中占比19.63%，同比回落2.26个百分点。公司大圆柱电池产品直径从40/42/46到60/65系列，容量从20安时到65安时，已布局海外储能、户外电源及家用储能、动力电池、国内轻型车等细分市场；目前便携领域、家用储能都得到了广泛应用，同时三轮车、叉车、AGV 等细分动力领域也有了较大突破，圆柱电芯的市场竞争力及占有率逐步提升。同时，将借助“氟芯电池”开启公司在新能源电池杨的新片子，目前氟芯电池在广西和焦作的电池厂都有生产。

公司电子信息材料业绩持续增长，预计2025年恢复增长。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2024年，公司电子信息材料实现营收9.35亿元，同比下降24.52%，在公司营收中占比11.39%。公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，已成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。公司目前具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨、光伏级4万吨。2024年，公司“集成电路用高纯氢氟酸关键技术及装备开发”项目荣获“河南省科学技术进步二等奖”。子公司浙江中宁硅业生成的电子件硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品已进入国内外知名半导体和新能源企业供应链，其中电子级硅烷被国家科技部评委“国家重点”新产品，现有年产能4000吨，年产5000吨电子级硅烷预计2025年中期投产；当前电子级硅烷处于产能格局重塑阶段，行业集中度预计将进一步提升，公司现阶段产能利用率总体位于行业前列。同时，公司已成功突破同位素生产技术壁垒，成为国内少数掌握高丰度硼-10/硼-11同位素量产能力的企业，产品获得原子能、医疗健康、半导体等领域头部客户认可，将逐步成为公司新的盈利点。结合公司产品布局及半导体行业国产化率提升背景，预计公司电子信息材料业绩将恢复增长。

公司氟基新材料位居行业龙头，业绩将持续增长。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2024年，公司氟化盐销售34.51万吨，同比增长15.99%；氟基新材料业务实现营收26.93亿元，同比增长20.42%，在公司营收中占比32.81%，占比同比提升14.08个百分点，主要系新能源相关业务业绩受累于行业价格下降。2024年，我国电解铝产量4400.5万吨，同比增长4.6%。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国际领先水平，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位；磷肥副产氟硅资源综合利用项目被国家发改委列为“国家先进制造业和现代服务业专项”。氟化工产品广泛用于家电、电子信息等传统领域，以及新能源、5G通信航空航天等高新技术领域，特别是后者对高性能、高品质氟化工需求更加旺盛。结合公司行业地位，预计2025年该业务业绩持续增长。

公司盈利能力回落，预计2025年回升。2024年，公司销售毛利率8.81%，同比回落7.45个百分点，主要系锂电行业细分领域产能释放致价格显著下降，且行业竞争加剧。2025年第一季度为13.47%，同比提升5.90个百分点，环比2024年第四季度提升2.59个百分点。2024年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.61%，同比回落2.52个百分点；电子信息材料17.10%，同比回落19.32个百分点，主要受行业景气度影响，电子级硅烷价格同比大幅下降；新能源材料12.60%，同比回落6.61个百分点，主要行业价格下降且行业竞争加剧；新能源电池2.07%，同比回落7.76个百分点。结合行业价格水平及公司行业地位，预计2025年盈利将回升。

2025年一季度净利润恢复增长。2025年第一季度，公司实现营收20.98亿元，同比下降2.09%，其中六氟磷酸锂出货约1.2万吨；净利润6473万元，同比增长69.24%；扣非后净利润2084万元，同比增长190.55%，基本每股收益0.06元。2025年一季度，公司非经常性损益合计4389万元，其中委托他人投资或管理资产的损益4403万元、政府补助867万元。

回购彰显公司发展信心。2024年12月，公司公告回购议案：公司拟使用自有资金和回购专项贷款以集中竞价交易的方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，回购的资金总额区间为1.51亿元-3亿元，回购价格不超过19元/股（含）。截至2025年4月30日，在本次回购方案中，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份8,500,460股，占公司目前总股本的0.71%，最高成交价为12.40元/股，最低成交价为10.66元/股，成交金额为96,304,387.40元（不含交易费用）。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为0.23元与0.31元，按5月6日11.84元收盘价计算，对应的PE分别为50.79倍与38.42倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司细分领域行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

核心观点：

事件：

公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入16.34亿元，同比下滑1.28%；归属于上市公司股东的净利润0.60亿元，同比下滑26.89%；经营活动产生的现金流量净额2.14亿元，同比增长81.22%。

2025年第一季度，公司实现营业总收入3.76亿元，同比下滑7.15%；归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比下滑48.94%。

点评：

玻璃钢化设备和深加工玻璃业务相对平稳，其他业务拖累业绩表现。2024年，公司玻璃钢化设备营业收入7.78亿元，收入占比47.64%，同比增长6.95%；深加工玻璃营业收入6.46亿元，收入占比39.51%，同比下滑8.31%；风机设备0.90亿元，收入占比5.50%，同比下滑19.96%；真空镀膜设备0.44亿元，同比下滑23.33%。公司的玻璃钢化设备和深加工玻璃业务贡献主要营业收入，两大核心业务总体表现平稳。受交付进度不及预期影响，真空镀膜设备收入确认下滑；三元风机受产品结构变化影响，销售量和营业收入降低。2024年，公司对外出口5.81亿元，同比增长2.15%。2025年第一季度，公司净利润大幅下滑，主要受高附加值订单境外营业收入明显减少，深加工玻璃工厂改造升级，生产效率下降，毛利率下降的影响。

玻璃钢化设备业务经营稳健，新产品有望提升竞争力。玻璃深加工应用广泛，下游涵盖工业制造、建筑、汽车、家具、家电、光伏等各个领域。下游的应用广泛性有利于避免单一行业需求扰动。从产业趋势来看，低能耗，自动化，智能化设备需求有望持续增长。2024年，公司玻璃钢化设备实现销量230台，同比下滑1.29%；营业收入7.78亿元，同比增长6.95%；毛利率30.84%，同比提升3.92个百分点。玻璃钢化设备作为非标设备，单台销售均价和毛利率的提升预计与产品结构优化有关。玻璃钢化设备的新技术研发方面，公司汽车玻璃烧结退火设备获得欧洲客户的验收，全新一代光伏专用连续炉的关键技术完成试验，自适应超功加热及新型冷却系统等单项技术研发成功。公司募投项目建成并部分投入使用，模块化、自动化、标准化生产工艺有利于提高生产效率、控制生产成本。

真空镀膜设备交付周期较长，2025年有望积极贡献业绩。公司真空镀膜设备采用真空磁控溅射沉积技术，在玻璃表面沉积一系列介质和金属薄膜，可用于加工各种 Low-E 玻璃、AR膜、阳光控制玻璃、镜面膜、半透膜、炫彩膜等。2024年，公司的真空镀膜设备营业收入0.44亿元，同比下滑23.33%，毛利率30.41%，同比提升1个百分点。公司在手订单3亿元，由于设备体量较大，生产周期较长的原因，未能实现大规模整线交付。从长期来看，公司向薄膜电池、医疗器具及服饰面料等领域的真空磁控溅射应用探索，有望拓宽应用场景、扩大业务规模。

高端幕墙玻璃产品竞争力明显，强化销售力度开拓全球市场。2024年，公司深加工玻璃产品营业收入6.46亿元，同比下滑8.31%，毛利率21.28%，同比下滑5.08个百分点。分拆产品来看，高端幕墙玻璃产品实现营业收入5.84亿元，同比增加8.45%；低辐射镀膜玻璃产品实现营业收入0.62亿元，同比下降62.83%。公司深加工玻璃产品业务的下滑主要受低辐射镀膜玻璃产品销售量萎缩影响，预计与房地产行业不景气以及公司经营策略转变有关。公司高端幕墙玻璃产品通过技术创新与差异化定位，拓宽产品体系，持续强化产品竞争力与品牌影响力，并得到市场充分认可。公司加大内地、中东、日本、香港等区域开发力度并通过行业论坛、新媒体加大推广力度，有望提升品牌知名度进而增加产品销售。

公司完成非公开发行股票，推进项目基地建设。2024年11月，公司发布向特定对象发行股票并在主板上市公告书，发行结果显示，公司发行价格3.06元/股，发行股数1.63亿股，募集资金净额4.94亿元。公司募投项目主要投向智能钢化装备及节能风机生产基地建设项目、高端幕墙玻璃生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。公司募集资金到位后，有利于强化公司资本实力，提升产能以及增强抗风险能力。

维持公司“增持”评级。预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为0.83亿元、1.03亿元和1.26亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.08元、0.09元、0.11元。按照5月16日4.04元/股收盘价计算，对应PE分别为53.43、43.30和35.42倍。公司作为玻璃钢化设备领域的领先企业，高端幕墙产品定位高端打造差异化竞争点，有利于提升产品竞争力，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行，下游光伏、建筑等领域投资需求疲软风险；应收账款增加，回款放缓风险。

核心观点：

公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收18.68亿元，同比增-1.71%；实现归母扣非净利润0.83亿元，同比增-32.57%，基本每股收益0.87元。2025年一季度，公司实现营收4.7亿元，同比增1.5%；实现归母扣非净利润0.21亿元，同比增-37.71%。

2024年下半年销售录得负增长，经销模式下的销售额减少是主要拖累。此外，长江以北市场的销售额减少，也对整体构成拖累。2024年三、四季度公司的营收分别同比下降1.17%和11.93%，2025年一季度营收增长转正。2024年直营销售额8.09亿元，同比增4.34%；经销销售额10.51亿元，同比增-6.04%。公司直接运营维护的传统大客户基本盘仍然稳固，销售实现正增长；经销客户服务的中小餐饮、团餐、酒店餐等市场出现下滑，表明这部分市场的需求波动较大、竞争也更加激烈。此外，2024年公司的大客户数量仍有所增长：截至2024年年末，公司的大客户数量173家，较上年同期增加8.81%，大客户数量增长是维护基本盘的有力保障。除经销模式的拖累外，长江以北市场的销售额减少，对整体也形成拖累：2024年，长江以北市场的销售额 5.21亿元，同比减少9.41%，销售权重由30.25%降至27.88%。

2024年毛利率微降，直营利润空间进一步被压缩。2024年，公司录得综合毛利率23.38%，较2023年微降0.03%。其中，直营毛利率20.02%，同比下降0.99%；经销毛利率25.97%，同比上升0.91%。尽管直营销售额实现增长，但直营毛利率下降，意味着服务大客户的利润空间进一步被压缩。相对直营而言，经销模式的毛利率较高，但中小餐饮、团餐和酒店餐市场的进入门槛相对低，导致供应端竞争激烈。2025年一季度，公司的销售毛利率进一步下降，同比降1.03个百分点至24.42%。

冷冻调理菜肴品类以及线上销售的收入和盈利均录得增长。2024年，冷冻调料菜肴实现销售额1.42亿元，同比增273.39%；该品类录得毛利率14.87%，同比提升1.78%。冷冻调料菜肴的销售占比在2024年达到7.6%，占比小但是增长快，未来有望成为增长的有生力量。2024年，线上销售额0.42亿元，同比增96.14%；线上销售实现毛利率39.04%，同比升高7.07%。线上销售的毛利率较高，销售额增长较快，对于线下销售的低毛利和低增长形成补充。

公司着力培育经销市场，销售费率升高，经销商数量增加较快。2024年，公司的经销商数量较2023年增加26.74%，达到1953家。相对直营来说，经销模式要求较多的销售投入，因而随着经销规模扩大，公司的销售费率也在升高：2024年公司的销售费率同比增加0.72个百分点至5.4%；2025年一季度，公司的销售费率同比升高2.12个百分点至8.01%。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.03元、1.13元和1.22元，参照5月16日收盘价26.93元，对应的市盈率分别为26.03倍、23.85倍和22.00倍，维持公司“谨慎增持”评级。

风险提示：市场竞争激烈，供应端议价能力弱，盈利进一步下滑；餐饮市场景气度较低迷，需求不足，导致销售额下降。潜在的食品安全问题造成品牌价值受到损伤。

核心观点：

公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入81.24亿元，同比+33.74%，实现归母净利润3.34亿元，同比-19.21%，扣非归母净利润3.09亿元，同比-28.53%；经营活动产生的现金流量净额22.94亿元，同比+53.02%；基本每股收益0.83元,同比-23.15%；加权平均净资产收益率10.52%，同比-6.24pct；拟向全体股东每股派发现金红利0.2元（含税）。

2025Q1公司实现营业收入20.91亿元，同比+13.56%，实现归母净利润1.11亿元，同比+10.30%，实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+24.86%。

投资要点：

收入保持较快增长，利润受海运费等影响下滑。

2024年，公司营业收入同比+33.74%，主要由于：公司次新品和新品销售表现出色，2024年新品与次新品（2023年上市产品）占营业收入比例提升至37%，营收同比增长了89%，远高于公司整体增速，为公司后续的营收增长奠定基础；公司优化物流尾程配送，欧洲通过新增5个前置仓提升运输时效并降低平均运费，美国通过提升仓储布局密度和覆盖面，提高自发订单比例，降低尾程费用；公司传统销售平台保持较好增长的同时，发力TEMU、TikTok、SHEIN等新兴平台，新兴平台渠道销售取得高速增长。2024年，公司归母净利润同比-19.21%，主要受到海运费高位、销售费用提升、汇兑损益波动及行业竞争影响。

家具和家居系列协同增长，欧洲北美持续增长，B2C渠道占比提升。

1）分品类看，家具/家居/宠物/运动户外系列分别实现收入41.98、29.53、6.76、2.05亿元，分别同比+36.79%、+35.87%、+19.16%、+19.82%，各品类均实现增长，其中家具和家居两大品类增长明显。2024年公司加速产品创新与迭代，2023年上市的次新品快速放量，带动主营业务收入结构优化和规模跃升，家具品类销售额同比增长36.79%，收入贡献率提升1个百分点至52.26%；家居品类销售增幅达35.87%，业务收入占比提高0.4个百分点至36.77%。

2）分地区看，欧洲/北美地区分别实现收入48.96、30.17亿元，分别同比+31.31%、+38.83%，均实现了较快增长。欧洲市场仓储物流深度优化，法意西前置仓网络优化带动尾程时效提升与成本下降，同时发力OTTO、 TEMU、 SHEIN及独立站等新兴渠道，渠道多元化下，非亚马逊平台增量贡献显著，驱动区域销售额同比增长31.31%；北美市场通过聚焦头部品类、优化广告投放与仓网密度提升，叠加东南亚供应链策略调整对冲关税成本压力，推动区域销售额同比增长38.83%。

3）分渠道看，B2C/B2B渠道分别实现收入68.37、11.96亿元，分别同比+38.43%、+14.43%，公司在巩固Amazon平台市占的同时，加速布局新兴流量，精准把握TEMU、TikTok、SHEIN等新兴渠道的流量红利，实现了B2C新兴渠道的高速增长。其中，亚马逊平台保持稳定增长，增速达30.95%；OTTO平台保持40.30%的较快增速，收入占比提升至4.37%；公司独立站增速更为显著，达到57.52%；表现最为亮眼的是其他B2C渠道，增速高达99.66%，收入占比提升3.67个百分点至11.21%。

欧线仓网前置提升运输时效，美线提升自发比例降低尾程成本。

公司构建“自营仓+平台仓+三方仓”的全球混合仓储网络，2024年底全球自营仓面积达33.49万平方米，覆盖欧美核心市场。2024年公司在欧洲地区的尾程配送环节以仓网前置为主线，仓储布局由德国一仓发全欧优化至一个中心仓+N个前置仓的模式，在法国、西班牙、意大利新增了5个前置仓，通过前置仓招标进一步降低仓储和库内操作费用，提升前置仓比例，法国前置仓发货比例提升至37.8%，较2023年提升了30个百分点；意西前置仓发货比例提升至72.8%，较2023年提升了14个百分点；法意西三国的每个包裹平均运费下降了0.7至2.4美元，前置仓尾程运输时效缩短了1-2天，优化了客户体验，有利于更高的销量转化。

2024年，公司在美国地区以仓网密度为主线，仓储体系全面提升布局的密度和覆盖面，显著提升仓网密度与订单响应效率，通过自有仓与三方仓合作的方式优化布局，完成在美东、美西、美南、美北、美中的覆盖，2024年末美国市场的自发订单比例12月提升至27.75%，进一步降低尾程配送费用；同时并引入高性价比物流商优化尾程成本，美国自发尾程配送费用每单下降约4-5美元，提升了美国市场的产品毛利水平；通过自营仓+三方物流伙伴+亚马逊FBA的合理搭配，实现了灵活备货、快速配送与售后支持的一体化服务，持续强化客户体验与本地化运营。

快速抢占新兴渠道流量红利，实现多渠道共生。

渠道方面已形成“线上平台+独立站+线下零售”的立体化布局，线上深度绑定Amazon、OTTO等主流电商平台及Wayfair等垂类渠道，同步拓展TEMU、 SHEIN等新兴平台，强化全域流量触达；线下通过欧美KA团队开拓大型商超合作，延伸品牌线下场景；同时以独立站为核心沉淀品牌私域流量，构建用户认知与复购闭环。2024年Temu、SHEIN、TikTok等国内知名出海电商平台爆发，公司抓住机会开拓渠道，抢占新兴平台流量红利， B2C第三方平台其他营业收入达9.01亿元，同比增长了99.66%。公司自有仓储布局在平台半托管模式下拥有较大优势， 2024年3月在TEMU开放半托管后，公司作为第一批半托管卖家率先在美国站入驻，8月快速扩展至西班牙、意大利等欧洲五国站点，快速占领平台家具家居品类的头部坑位，实现了快速增长，至年末TEMU平台已成为公司第四大线上B2C销售渠道；通过多元发展本土线上B2C平台，公司实现渠道结构从“单极依赖”向“多极共生”升级，分散单一平台风险，激活增量市场空间。

产品标准归一降本，持续推进供应链全球化战略。

公司致力于产品由内至外的标准统一，以共用部件打造产品底盘，将生产物料、工艺技术、五金配件及连接件实现标准化和归一化，降低多SKU衍生的管理难度、提升生产效率、稳定产品质量以及减少物料集采的成本。 2024年，公司输出五金、材料、结构、工艺多项标准和规范并运用于公司各项SKU，公司通过对产品标准化矩阵的梳理，截至2024年底标准五金SKU数量下降率达70%。

同时，为应对全球地缘政治的风险和不确定性，公司持续推进供应链全球化战略，构重点强化东南亚地区的产能布局。2024年公司开始着手东南亚供应链迁移工作，对原材料、生产地、销售地统一规划调配，在保障质量的基础下将产品成本降到最低，2024年底已经实现20%的东南亚对美出货。目前美国的东南亚发货占比已提升至40%左右，但相对应87%的产品订单已经落地东南亚，计划到2025年Q3，东南亚将成为美国的主发货基地，2025年Q2至Q3东南亚和中国切换之间会有一定的空档问题，预计美国销售增长会受到一定影响，到2025Q4基本会恢复到正常状态。从长期看，供应链全球化策略可分散单一供应链风险，通过多元化产能配置提升供应链韧性，为北美市场提供稳定的供应保障。

2024年盈利能力承压，2025Q1有所改善。

2024年公司毛利率为34.65%，同比-1.67pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率30.10%，同比+2.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.70%、3.69%、0.95%、0.76%，分别同比+1.49、-0.33、-0.04、+1.13pct，销售费用增加主要系B2C平台销售规模增加导致平台交易费增长、加大营销活动投入导致广告费增长所致，财务费用增加主要由于上年同期有较大汇兑收益；2024年公司净利率为4.11%，同比-2.69pct。盈利能力承压主要由海运费上升、销售费用提升及汇兑损益变动所致：受到红海事件以及关税预期导致提前出货影响，海运费价格居高不下，根据同花顺数据，中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数从2024年年初起持续攀升至8月出现拐点开始下降，2024年平均值1550.59，同比+65.43%，公司通过长协模式锁定海运成本，一定程度上平抑利润冲击，但仍对全年利润率形成压制。

2025Q1公司毛利率为35.39%，同比-0.61pct；期间费用率28.23%，同比-2.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.31%、4.37%、0.82%、-1.27%，分别同比-0.06、+0.69、-0.12、-2.66pct，财务费用减少主要是汇率波动，导致本期产生较大汇兑收益所致；净利率为5.3%，同比-0.16pct；公司盈利能力环比改善。

维持公司“买入”评级。

预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为3.85亿元、5.48亿元、7.09亿元，对应EPS分别为0.96元、1.37元、1.76元，对应PE分别为22.25倍、15.64倍、12.10倍。产品方面公司形成了老品稳盘、次新品快速爬坡、新品储备扩张的梯度增长，渠道方面持续开拓新兴渠道，分散单一平台风险，物流方面美线自发比例将进一步提升，尾程成本仍有较大优化空间，供应链迁移东南亚应对关税风险，2025年对美发货逐步完成转移切换，维持公司 “买入”评级。

风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

核心观点：

公司业绩符合预告，2025Q1利润承压。根据公司公告，2024年总营收为3.91亿元，同比-26.77%；归母净利润为0.50亿元，同比-36.49%；扣非后归母净利润为0.20亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额为-0.14亿元，同比由正转负。其中，2024Q4营收2.28亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-56.64%。2025年一季度营收为0.19亿元，同比-45.25%；归母净利润为-448.45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57万元，同比由盈转亏。

公司玉米种销售承压。分产品来看：1）玉米种子收入1.96亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；2）小麦种子收入1.41亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；3）花生种子收入0.49亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比+1.24pcts。受到玉米种子行业景气度下行的影响，导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑，业绩短期承压。

公司核心产品竞争力突出，持续加强研发实力。公司经典玉米品种郑单958，连续20年在全国推广面积排名中名列前茅，高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉 1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。2024年公司研发费用同比+17.98%，持续加大研发投入，研发项目不断增多，且生物育种研发项目的设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。

公司利润率短期承压，资产负债率下降。2024年公司毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。截至2025年一季度，资产负债率为29.63%，同比-4.77pcts。

生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开。种子是农业的“芯片”，种业是国家战略性、基础性核心产业，实现我国种业科技自立自强、种源自主可控意义重大。2025年《中央一号文件》指出，“深入实施种业振兴行动，发挥南繁硅谷等重大农业科研平台作用，加快攻克一批突破性品种。继续推进生物育种产业化”。2021-2025年，《中央一号文件》连续5年提及生物育种，转基因玉米、大豆品种的商业化应用在我国稳步推进，种植面积逐年扩大。未来，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。

维持公司“增持”投资评级。考虑到行业竞争加剧和周期波动变化情况，预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元，对应PE为58.86/48.92/42.21倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

核心观点：

4月新材料板块走势弱于沪深300。截至2025年4月29日，4月新材料指数（万得）下跌4.22%，跑输沪深300指数(-2.89%)1.33个百分点。同期上证综指下跌1.47%，深证成指下跌6.23%，创业板指下跌8.16%。新材料指数涨跌幅与30个中信一级行业相比位列第23位。

基本金属：4月基本金属价格普遍下跌。截至2025年4月29日，4月海期货交易所基本金属价格涨跌幅度：铜（-3.52%）、铝（-2.90%）、铅（-2.96%）、锌（-4.51%）、锡（-9.02%）、镍（-4.74%）。

半导体材料：全球半导体销售额继续同比增长。2025年2月，根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，全球半导体销售额为549.2亿美元，同比增长17.1%，环比下降2.9%，继去年11月份以来，连续第16个月同比增长；中国半导体销售额为150.6亿美元，同比增长5.6%，环比下降3.1%，连续16个月实现同比增长。

超硬材料：3月超硬材料及其制品出口量同比增长32.22%。3月我国超硬材料及其制品出口1.40万吨，同比上涨32.22%；出口额1.44亿美元，同比下跌9.35%；出口单价10.35美元/千克，同比下跌31.44%。分层级来看，超硬材料出口64.83吨，同比下跌15.05%；出口额0.13亿美元，同比下跌70.33%；超硬制品出口1.39万吨，同比上涨32.56%；出口额1.31亿美元，同比上涨14.31%。

特种气体：4月稀有气体价格环比小幅下降。截至2025年4月29日，4月稀有气体价格和月涨跌幅度分别为氦气（655元/瓶，-0.27%），氙气（27000元/立方米，-3.99%），氖气（120元/立方米，-4.00%），氪气（275元/立方米，-8.92%）。

维持行业“强于大市”的投资评级。截止至2025年4月29日，新材料指数的PE（TTM，剔除负值）为22.94倍，环比上月下跌11.57%，处于自2022年以来历史估值的53.90%分位，板块估值较为合理。从长远来看，新材料作为成长性行业，伴随着我国制造业对新材料需求不断扩大，叠加人工智能等技术融合创新，新材料未来将持续发展。随着下游不断复苏，在国产替代推动下，国内新材料板块或将逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“强于大市”投资评级。

风险提示：技术进展不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；地缘政治因素影响。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：